經濟數據屢創紀錄，日元資產將何去何從？_風聞

作者：施銀

四月的時候，有國內金融圈的朋友來東京。

在交談中，我問到了他對日本經濟的印象？

他説，日本經濟在數據上正在創造多項歷史紀錄：日經指數衝上了新高41000點；房價也重新回到1991年泡沫時代的高位；物價告別了近半個世紀的通縮低迷；日本央行也告別了17年的降息以及長達十年的YCC；一切都有開始收復“失落的三十年”的跡象。

同時他也和我透露，國內金融圈正在密切關注日本經濟的動向，日元資產將何去何從？

投資者又該如何調整自己的投資組合以應對新的市場環境？

希望能有更多的交流與溝通，給予投資意見。

2024年3月，日本銀行終於在經歷了長達8年的負利率政策後，17年來首次宣佈加息，將基準利率從-0.1%上調至0-0.1%，這一決策不僅結束了負利率時代，也是日元資產未來走向的一個風向標意義的事情。

同時，日本銀行也決定結束國債長短期收益率曲線控制（YCC）政策，並停止購買交易型開放式指數基金（日股ETF）和房地產投資信託基金（REITS）。

不過，將繼續購買日本國債，規模與以前基本持平。

日本銀行本店

日本銀行結束自2016年以來的負利率政策，讓金融政策恢復正常化。

這一決策的背後，是對日本經濟狀況的深刻反映和對未來通脹預期的積極回應。

從經濟學的基本原理我們可以知道，商品的價值與其稀缺性是密切相關的，如果把日元當作一個商品，那麼利率則是商品的定價。

基準利率由負轉正，意味着日元資產開始出現價值的溢出。

由於“安倍經濟學”副作用的惡果，遇到了美國的瘋狂加息，最近三年日元的表現幾乎可以用“腰斬”來形容。

4月29日，日元兑美元匯率更是一度跌破160，跌至34年新低，累計跌幅超過50%。

日元兑美元匯率一度跌破160

這使得一些國內投資者有了抄底日元的想法，但是這種想法可行性如何呢？

理論上，一個國家的利率對於匯率的波動的影響是最直接的，日元兑美元貶值的根本原因在於美日利差的擴大，也就是説日本銀行負利率政策對日元匯率產生了直接影響。

但是，為什麼日本銀行接受負利率政策，日元不升反降呢？

一個重要的原因是日本銀行沒有持續加息的預期，儘管已經結束負利率政策，但日本銀行維持寬鬆貨幣政策基調未變。

另一個重要原因則是“安倍經濟學”的“負資產”問題，由於長年的貨幣寬鬆政策，日本國債超發嚴重，國債規模1300萬億日元，差不多是日本GDP的2.5倍。

這種扭曲使得日本國債很容易被海外投行狙擊，為了保衞日本國債，日本銀行不得不“棄車保帥 ”，一定程度上會容忍日元貶值，捨棄匯率保國債。

第三個重要原因則是，日本已經連續3年貿易赤字，作為影響匯率的重要因子，外貿赤字也決定了日元未來回升的道路將非常的艱難。

加上日本放棄中立的外交立場，使得日元作為一種避險貨幣的職能消失。

可以説，日元未來的回調，只能等三季度之後美國大選之後，美聯儲的貨幣政策走向，只能等待美聯儲開啓降息進程。

而其間，日本銀行只能靠親自幹預匯率市場，在市場上拋美元儲備來“爭取時間”，只要熬到美聯儲降息，日元才有可能真正意義上回調升值。

美聯儲

當然，由於長期低利率的金融環境，國際投資者都傾向於在日本通過低息融資後投向海外，相當於利用低息的日元為全球提供流動性。

如果日本銀行進一步調整金融政策，增加融資成本，這些外匯套息資金的流向可能會發生變化，也會影響日元匯率的走向。

由於日元計價的外匯交易規模相對較小，根據國際清算銀行（BIS）2022年的數據，日元計價的外匯交易規模約佔全球約16.7%，僅次於美元（88.5%）和歐元（30.5%），相對於美元和歐元，更容易被資本撬動，未來日元兑美元匯率回調升值可能會比較激烈。

但是日元兑人民幣則未必有兑美元那麼激烈，加上交易成本對利潤的削減，人民幣投資者現在抄底日元並不是一個很好的投資策略。

從日元兑人民幣匯率近二十年的走勢來看，日元兑人民幣貶值有“棘輪效應”，也就是説貶值容易，但是升值很難。

一旦貶值到一個低位，再回升到貶值前的高位水平的可能性非常微小。

（1）日元兑人民幣第一次貶值潮是從1995年開始的，一直從1995年的8.9元/100日元貶值到了2007年的6.46元/100日元；

（2）在經過短暫的回調之後，第二次貶值潮是從2011年的8.11元/100日元貶值到了2015年的5.11元/100日元；

（3）隨後經過第二輪短暫回調之後，第三次貶值潮是從2019年的6.33元/100日元貶值到了現在的4.7元/100日元。

1980年至今日元匯率

可以看出，日元兑人民幣每一次貶值的起點在不斷地降低，每一次回調的終點也在不斷地降低，這些還只是貨幣的面額數值對比。

造成這種局面的根本原因在於中國和日本國力的對比。

對於想抄底日元的投資者而言，如果只是短期快進快出，日元兑人民幣回調的可能區間在5.5-5.9附近，想回到6的時代，可能性非常渺茫，抄底日元的利潤空間並不大。

如果是想長期投資，可能並不值得推薦，因為如果從購買力角度來看，日元貶值程度更嚴重。

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本輪日本股市的牛市中，巴菲特是最大的贏家。

早在三年前，日經指數還在28000點的時候，巴菲特就開始佈局日本，但實際上，他自己一分錢都沒出，只是借了日本發的債券，幾乎沒有利息。

巴菲特非常精明地把錢都投到日本五大商社的手裏，涵蓋了日本人所有的衣食住行。

2022年，由於世界形勢不穩定，三十年雷打不動的日本通脹率，也奇蹟般地開始起來了。

2023年，巴菲特在股東大會高調宣佈已經佈局日本五大商社的事情，日經指數應聲飛漲，到2023年末，巴菲特在日本的股票收益就有摺合將近600億人民幣，收益率約有61%。

2024年日經指數更是突破了41000點，創下新的歷史紀錄。

更精彩的還在後頭，由於日元對美元三年貶值將近50%，巴菲特用美元買日元還債，以前10美元的債務現在只要花5美元就能還上。

這一波操作堪稱經典，足以寫進教科書。

股神巴菲特

那麼，現在還能跟進投資日本股市嗎？

這個可能就有一點風險了。

事實上，自上個世紀90年代日本泡沫經濟破滅以來，日本長期面臨通貨緊縮的巨大壓力，經濟低迷。

為了拯救經濟，日本銀行實施了一系列非常規的貨幣政策，包括2013年實行的量化寬鬆（QQE）政策、2016年2月實行的負利率政策和2016年9月實行的長短期收益率曲線控制（YCC）政策。

旨在通過降低借貸成本、增加市場流動性、推動温和性通脹來刺激經濟體，但是一直收效甚微。

長期的超寬鬆貨幣政策環境，並未能有效地解決日本經濟的結構性問題，反而可能導致了日本銀行資產泡沫和債務水平的不斷攀升。

不過，近年來這種狀況開始發生改變，日本國內的通脹率開始上升。

2022年、2023年日本CPI同比分別為2.5%和3.2%，2024年1月CPI同比達到2.2%，連續22個月超過2%的日本央行政策目標。

日本股市受益於日本銀行長期的負利率政策期間的直接市場干預，尤其是通過購買日股ETF和REITS，使得日經指數沒有出現斷崖式的崩盤。

隨着負利率的結束，日本銀行停止購買日股ETF和REITS，市場對日本銀行進一步寬鬆的預期降温，短期內日本股市可能會面臨相當大的調整壓力。

日經指數創新高

可能日本股市的長期走勢將更多地受到宏觀經濟狀況的影響。

（1）隨着日本政府推動結構性改革，那些能夠從改革中受益的行業和公司也可能成為投資的亮點。

（2）若日本國內經濟的整體狀況穩步復甦，加上物價上漲與預期加薪的良性循環，週期性投資策略逐漸被市場關注，會有利於日本股市的增長。

（3）此外，日本政府正在推動日本家庭財富倍增計劃，從2024年開始把個人免税投資賬户新NISA永久化，賬户的投資額度也從每年120萬日元提高到240萬日元，也就是在擴大免税額度的同時免税期不再設限。

這一措施，會讓日本國內的很多儲蓄資金湧入股市。

根據聯博分析，就算投資人相對温和地僅將2%的資產重新配置到股票，也可能為股票市場帶來1500億美元的資金流入。

如果這種情況發生，將對日股產生重大影響，畢竟2023年海外投資者流入日股的資金還不到該數額的一半。

從長期來看，保守估計會拉動日經指數超過25%的增長。

但是從短期來看，日本股市前期牛市走得太急，必然需要一個調整期。

事實上，日經指數最近的表現也體現了我的觀點，截至5月2日，日經指數回落到了38236.07點，已經調整了一段時間。

日經指數回調

短期不看好日本股市的另一個原因，是2023年以來推動日股持續上漲，突破四萬點，創歷史最高值，貢獻最大的就是海外資金的追捧。

數據顯示，外國投資者持有的日本東證上市公司股份佔比約為30%，是最大的持有者。

這表明外國投資者在日本股市中扮演着重要角色。

而這些海外投資客很多是借用日元來推動日本股市，隨着美國加息預期快走到盡頭，和日本加息預期的萌芽，這將使得海外投資資金成為日本股市的一個不穩定因素。

綜上所述，對於投資股市的投資者而言，需要密切關注日本的經濟動態。

對於投資個股的投資者而言，考慮到日本股市的估值水平，投資者應謹慎評估個股的價值，並關注市場動態，關注那些具有穩定現金流、低負債和良好治理結構的企業，以便及時調整投資策略。

（以上分析僅供參考，不構成投資建議）