陽光電源：用“小業務”成就光伏新王_風聞

導語：當大多數光伏企業還在豪賭技術路線時，陽光電源一直在挖掘新應用場景，持續投入充電樁、電控、水面光伏、智能運維等巨頭看不上的“小業務”，逐步打造出“光風儲電氫”新能源一體化平台。

01 問鼎“一哥”

令人意想不到，一個輔材公司，市值能超越隆基（601012.SH），成為“光伏茅”新王。

從陽光電源（300274.SZ）2023年年報以及2024年一季報數字看，收入幾乎全面增長，盈利結構顯著改善，在手訂單充足。

第一季度末合同負債81.8億，同比增長109%，環比增長25%，更是創歷史新高。

數字背後，主業逆變器和交流器的作用不可或缺。然而，能成為“光伏茅”，逆變器的故事，當然遠遠不夠講。

早在2023年三季度，陽光電源已是為數不多能夠實現環比增長、業績連續超出市場預期的光伏企業。

但一部分機構投資者，認為陽光電源逆變器超過15%的淨利率，是產能錯配的短暫利好，對其能否持續，仍抱持謹慎態度。

在機構圈，甚至傳出過“陽光電源利潤暴跌”的悲觀預測。

畢竟，這一數字高於鋰電池巨頭寧德時代，而逆變器的技術壁壘並不及鋰電池高。再加上逆變器玩家眾多，下游電站也會扶植其對手，避免陽光電源一家獨大。

直到2023年底，陽光電源展示了“光風儲電氫橫向一體化”的新故事，才獲得了投資者認可，繼而問鼎“光伏一哥”寶座。

02 不走尋常路

光伏這一輪產能過剩，不再是單點的過剩，而是硅料、硅片、電池片和組件四大環節的集體過剩。

從硅料到組件的縱向一體化龍頭，過往“卷產能”的致勝策略，正面臨新挑戰。

在這場光伏產業的變局中，陽光電源選擇了一條不同尋常的道路。它將逆變器作為電站“流量入口”——以電站EPC為跳板，進而向儲能、氫能業務拓展。

陽光電源原有的客户資源，包括終端業主、EPC、經銷商和安裝商，與儲能系統集成的客户高度重合。這為陽光電源提供了天然的交叉銷售優勢。

作為平台的電站，與組件廠深度綁定。這一策略，可拉動逆變器出貨，也能敏鋭地捕捉到行業投標的風向和製造業的冷暖變化。

體現在業績上，2023年第四季度，陽光電站開發預計實現收入超過120億，為2023年全年貢獻利潤在10億元左右。

在儲能方面，自2020年以來，全球儲能行業呈現出快速發展的態勢，國內政策的大方向，是推進能源儲存，建立分佈式能源網絡，努力提升儲能的利用率。

受益於此，四年間，陽光電源的儲能業務從2018年的3.8億元飆升至2022年的百億規模。

就在陽光電源的業績交流會上，董秘陸陽提到，2024年是儲能業務元年，公司出貨目標20GWh以上，市場規模和公司市佔率都會提升。

從業績看，陽光電源電站EPC獲得不菲收益，第二增長曲線——儲能業務與主業形成齊頭並進的局面。

當大多數光伏企業還在豪賭技術路線時，陽光一直在挖掘新的應用場景，持續投入充電樁、電控、水面光伏、智能運維等巨頭看不上的“小業務”，逐步打造“光風儲電氫”新能源一體化平台。

陽光電源市值超越隆基，不僅是業內競爭此消彼長，更標誌着光伏產業發展路徑，開始向綜合能源管理服務商的方向切換。

03 新王能當多久？

當下光伏主鏈硅料、硅片、電池片和組件等主鏈價格幾乎全線暴跌，下游電站毛利率反而大幅提升。縱向一體化企業如晶澳科技(002459.SZ)等，也捕捉到這一變化，積極佈局電站建設。

相比硅料到組件的縱向一體化，光儲橫向一體化的演進，只是多了渠道和應用場景變化，並未顛覆光伏產業舊有的增長邏輯與過剩實情。

何況電站與儲能業務，還有自己的阿克琉斯之踵。

2021年，組件價格大漲，最高觸及2元/W的高峯，讓電站EPC業務面臨前所未有的虧損壓力。陽光電源還曾被質疑，是否能持續支撐這場重資產的遊戲。

集中式電站EPC業務模式，本質上就是自建電站後轉手出售，賺的是一點辛苦費和材料差價。

由於前期的施工、材料採購非常吃資金，資金回收週期也長（12-18個月不等），屬於不折不扣的重資產。

因此，大型央國企會利用資金的利率優勢，親自下場做電站，甚至捆綁中游製造“減少中間商賺差價”。

反觀儲能市場，也陷入另一場即將過剩的輪盤遊戲。已經反應過來的光伏一體化巨頭，開始加碼儲能。

天合光能（688599.SH）、晶科能源（688223.SH）、東方日升（300118.SZ）等多家頭部組件廠紛紛推出覆蓋大儲、户用和工商業多場景的產品，風頭絲毫不弱於垂直儲能廠商。

其中，尤以晶科能源高調為甚，提出要將儲能放到和光伏一樣重要的位置。

相對上述對手，陽光電源儘管在大儲和品牌上有渠道和先發優勢，但在國內工商業儲能並無優勢。

2023年，儲能“元年”即紅海。入局者已多，利潤空間日益壓縮。陽光電源也在業績交流中提到，2023年儲能市佔率下降，主要是放棄國內低價單影響。

在光伏（儲能）產業供需論壇會議上，中國光伏行業協會理事長、陽光電源董事長曹仁賢也提到，外部資本對儲能市場的分析與炒作熱情很高，但目前儲能現狀並不樂觀。

特別是，國內儲能已經成為新能源開發的“枷鎖”，實際利用率極低。超過九成的儲能閒置，成本卻由電站負擔。

地方政府和電網對儲能電力的夜間接收並不積極，電站投資收益因此大打折扣。

縱向一體化龍頭紛紛殺入，價格戰火蔓延至儲能市場，亦難避免。

耐人尋味的是，陽光電源也將手伸向了他們的地界，“主動”捲入範圍更大的一體化競爭。

為了在組件採購中保持優勢，在上市公司體外，陽光電源正在扶持“小弟”。

陽光電源投資光伏主鏈一直比較剋制。陽光電源實控人曹仁賢，近期作為LP（有限合夥人）參投的多隻基金，都投資了光伏製造。如做電池片的中潤光能、製造研發組件的大恆能源等。

本來已經衝出逆變器、成為王者的陽光電源，似乎又跳進了紅海。（來源：阿爾法工場Green）