市值縮水6400億！中國中免何時“見底”？_風聞

股價跌了三年之後，中國中免卻仍未走出漫漫“熊途”。

截至5月20日收盤，中國中免股價報收78.22元/股，總市值為1618億。如果從最高點400.48元算起，中國中免的股價已經跌去了約八成，市值則縮水了約6400億。

作為免税巨頭、曾經的“免税茅”，為何跌跌不休？其距離“見底”又有多遠？

大跌背後

對於中國中免而言，導致其股價大跌最直接的導火索，還是來自業績。

4月24日，中國中免披露2024年一季度的業績數據，一季度實現營收188.1億，同比下滑9.45%；實現淨利潤23.06億，同比下滑0.25%。僅看財報中的營收數據，我們也能知道現在中國中免已經陷入了增長困境之中。

不過這並不意外。拉長週期來看，其實自進入2021年以後，中國中免的業績便一直在“原地踏步”。

2021、2022和2023年，中國中免分別實現營收676.8億、544.3億和675.4億，2021年已經是中國中免業績的頂峯，和過去“一年跨越一個台階”相差甚遠；從利潤率數據來看，近年來中國中免的利潤率也在不斷走低，2021、2022和2023年的毛利率分別為33.68%、28.39%和31.82%，淨利率則分別為18.27%、11.37%和10.76%。

為什麼中國中免在2021年之後，業績會迅速“變臉”？這背後，自然跟海南免税消費的環境有很大關係。

據媒體統計，進入2023年之後，海南地區離島免税銷售的客單價明顯下降。而從海口海關公佈的離島免税數據來看，2023年1月後離島免税的客單價持續下滑，一直到2023年四季度，甚至是2024年一季度旺季到來後，整體雖然有所回升，但同比並未轉正。2024年1月客單價5831元，同比下滑28.5%；2月客單價6650元，同比下滑10.6%。

受到大環境的影響，中國中免的免税商品業務發展也是明顯“停滯”。

根據財報數據顯示，2021年，中國中免的免税商品銷售營收為429.4億；而到了2023年，中國中免的免税商品收入為442.3億，僅比2021年增長了不到15億。兩年時間，中國中免的免税商品收入幾乎沒有增長，但是，推動中國中免業績增長的最大驅動力卻正是免税商品業務。

歸根結底，2021年之前中國中免的業績之所以能大幅增長，跟疫情封控以及政策輔助有很大關係：在特殊的大環境下，想要免税消費，海南是最好的選擇，中國中免由此成為最大的贏家；而在2020年6月發佈的《關於海南離島旅客免税購物政策的公告》，其中“大幅提高免税購物額度，每年每人3萬元增加至10萬元”則更是成了中國中免業績爆發的推動劑。

如今，疫情早已成為過去時，海南不再是免税消費的首選，而購物額度的提振已經沒有太多的效果，中國中免自然而然也就陷入了困境之中。

免税還是“好生意”嗎？

要討論中國中免的價值，還是得回到免税這個牌照上。

其實，中國中免大部分的價值，都是建立在免税牌照之上。正如某媒體所説，需要持牌經營的行業都是好行業，因為極高的准入門檻，有稀缺牌照的公司往往可以獲得較高的利潤率。而據資料顯示，目前國內僅有8家公司擁有免税牌照，分別是中免（包括日上免税、海南免税）、珠免、深免、中出服、中僑、王府井、海旅投以及海發控。

在免税行業，中國中免也有巨大的優勢——中免是全國唯一的全牌照公司，同時擁有機場免税、市內免税和離島免税牌照，全國10家免税牌照中，中免實際佔有3張。僅從體量來看，珠免、深免甚至王府井都很難跟中國中免相提並論。

不過，免税牌照雖然稀缺，但由於現在已經不是封控時期，大家想要免税消費可以直接出國，這明顯削弱了免税牌照的作用。從費用支出來看，2023年，中國中免的銷售費用為94.21億，而在2021年，中國中免的銷售費用為38.61億，對比不難發現，其2023年的銷售費用相比2021年已經直接翻倍，這也證明中國中免的優勢在減弱。

在封控放開之後，中國中免為了鞏固自己的競爭優勢，也開始變得越來越“重”了。從財報來看，2021年中國中免的投資性房地產為11.97億，固定資產為18.43億，在建工程為28.9億，三項合計為59.3億；而到了2023年，中國中免的投資性房地產為15.75億，固定資產為62.92億，在建工程為10.67億，三項合計為89.34億。

整體來説，在開放的大環境下，免税業務雖然仍有很高的價值，但作用已經越來越不明顯了，這或許也是中國中免股價持續下跌的重要原因之一。從機構持倉數據來看，近兩年已經有不少的基金對中國中免進行了減倉操作——截至2023年四季度，中國中免的基金持倉家數為617家，而在2022年四季度的基金持倉家數可是高達1430家。