跌跌不休的股價，keep是否被低估？_風聞

5月20日，2023年靠“賣獎牌”發了小財的Keep，宣佈拿出最多1億港元做新一輪股票回購。今年2月，Keep啓動了首次股份回購計劃，投入金額為1600萬港元，5月20日首次回購計劃已完成超90%。

2023年營收依然虧損2.95億元的keep，為何先後兩次，不惜拿出加起來超1.16億港元做股票回購？

因為股價下滑太厲害了。

Keep是2023年7月港交所上市，開盤股價即達到30港元/股，到2023年8月25日一度漲42港元/股，市值近200億港元。隨後緩慢下滑，而到了2024年1月，股價跌破了10港元/股，2月一度到了每股3港元/股。這才逼出了keep第一次股價回購。

因為按港交所上市規則，新公司上市半年後可以賣上市前發行的原始股，1月是Keep創始團隊、核心中高管、VC機構投資人賣原始股的時間節點。但股價如此低，怎麼賣股票套現？尤其是此前逼着keep港交所上市的機構投資人，目的就是要趁機賣掉原始股變現，股價過低，對機構投資人來説虧大了（也不能怪資本沒有做“耐心資本”）。

回購股票是上市公司拉昇股價的核心動作。果然，宣佈回購後，Keep股價穩定回升，到了5月初回到近10港元/股。但五一假期後，股價又緩慢下滑，這才逼出了5月20日keep第二次砸1億港元回購股價。

5月20日宣佈回購當天，Keep收盤價8.34港元/股，大漲13.16%，總市值43.84億港元。不過這個刺激很“短命”，5月21日其收盤價又回了8港元/股，市值跌到了42億港元。

為什麼keep股票始終拉不上去呢？

核心原因是，keep原來的主力業務增長已到了瓶頸，而第二增長曲線還看不到，AIGC概念落地成果不顯。

2003年年報來看，keep核心收入分別來自於自有運動品牌、線上會員及付費內容、廣告及其他。這三大收入中，自有運動品牌營收為9.46億元，同比下降16.8%。這本來是外界比較看好的收入部分（因為流量是自己的，這些自有品牌還有機會通過其他線上線下的渠道售賣），但它在總營收中的佔比為44.3%，較2022年減少7.2%。

線上會員和付費內容收入（俗稱賣獎牌、賽事報名費等）為9.96億元，同比增長11.4%。廣告等收入為1.96億元，同比增長8.6%。線上會員和付費內容收入、廣告收入看似漲得不錯，但這兩大業務都高度依賴keep用户數的增長和活躍。

但2023年Keep平台月活躍用户約為2975.6萬名，比2022年減少663萬名；平均月活躍用户319.3萬名，比2022年下滑42.8萬名。這兩項數據自2019年以來首次出現負增長。這直接導致付費會員的增長停滯——2023年keep會員滲透率為10.7%，2022年為 10.0%，提高了0.7%。

月活人數大幅降低，一方面説明其在新增用户拓展上（不花錢，甚至）收縮了，2023年淨虧損2.95億元，同比收窄55.7%（降本了）。另一方面，説明其在用户貨幣化上做得比較猛2023年，keep在虛擬體育賽事付費用户平均收入，比2022年增長超30%。Keep“恰飯”那麼狠，用户或多或少有意見，活躍度下滑正常。而活躍用户的下滑，對廣告收入的增長挑戰很大。可以想見，為了儘快實現盈利，Keep還會繼續降本增效。如此，惡性循環。

2023年年報披露後，keep曾發佈了2024年keep三大發力方向：投資線上內容、完善户外服務、探索AI技術在海外市場的機會。

Keep希望通過投資沉浸式、獨家和專業的線上健身內容，獲取、留住優質用户，鞏固在線上健身市場的領先地位。作為一個垂直運動科技平台來説，keep一路走來確實有一批鐵粉，但keep希望影響所謂10億人的運動健康，意味着要從專業“鋪到”大眾，這困難重重。小紅書、抖音等體育內容越來越強的平台其，它們用户體量遠大於keep，高維打低維，keep並沒有太多招架之力。

keep還希望在熱門的户外服務領域有所建樹。這確實能激活更多的用户，深挖用户價值和加強商業化效率。但該領域的競爭者不少，比如三夫户外等，keep要從自己擅長的互聯網進入線下，組織繁重的俱樂部活動，挑戰不小。而且靠堆人堆活動起來的户外服務業績，其增長天花板可見，利潤也不會太高。

最後一個讓keep激動的是AIGC概念。AIGC確實是這兩年最熱門的概念，一開始中國互聯網龍頭公司卷大模型，當今年5月豆包、通義千問等中國大模型大幅降價到幾乎免費之後，垂直AIGC應用就更值得重視了。不過説實話，中國的大小企業家，比如360的周鴻禕、獵豹移動的傅盛等到處鼓吹AIGC的垂直應用，但能拿出手的應用案例和場景還寥寥無幾。

Keep創始人彭唯今説，Keep在線有5000節官方運動課程，其中15%為AIGC生產。2024年將提升這一比例。還有AIGC可以利用keep積累的會員和銷售數據，提升工作效率，比如用AIGC制定健身方案和追蹤全健身過程。但這些都是想象和探索性業務，目前並沒有產生規模營收和利潤。

在資本市場更看重公司營收和利潤的當下，keep首當其衝是要扭虧為盈，最後能有多少錢投入在產生規模營收和利潤遙遙無期的AI上，存疑！