佰澤醫療擴張後遺症：6.4億鉅額商譽之壓，收入雖好卻持續虧損_風聞

《港灣商業觀察》黃懿

4月26日，佰澤醫療投資集團有限公司（下稱“佰澤醫療”）在港交所遞交招股書，招銀國際為獨家保薦人。

和大部分醫療機構的大規模收購有區別的是，佰澤醫療從收購起家，目前僅有一家自建醫院。​

擴張收購推動數億商譽

招股書顯示，佰澤醫療通過於2018年6月收購北京京西腫瘤醫院，藉助其所依託的北京大學腫瘤醫院的學科優勢，搶佔腫瘤全週期醫療服務的差異性競爭優勢，並將北京京西腫瘤醫院建設成為佰澤醫療醫院體系內的旗艦醫院，然後賦能公司位於其他省市的體系內的醫院。

據悉，2018年至2022年期間，佰澤醫療共收購5所醫院，目前體系內的醫院共有8所，其中，包括2家三級綜合醫院、1家三級康復專科醫院和1家二級腫瘤專科醫院，分佈於北京、天津、安徽、山西、河南等地。

佰澤醫療稱，自2018年年底開始，為了進一步擴大業務，公司開始跨區擴張，其中包括但不限於在2019年收購天津南開濟興醫院、於2020年完成自建天津石氏醫院、於2021年收購合肥佰惠長榮醫院、於2022年完成變更太原和平醫院為營利性醫院、於2022年收購武陟濟民醫院，也在業績記錄期間管理黃山首康醫院及太原市萬柏林區和平社區衞生服務中心兩家非營利性醫院。

此外，在此次募資用途中，佰澤醫療提到將會用於在有適當機會出現時在擁有龐大的人口及相對較高的腫瘤醫療服務需求的新市場收購醫院。經弗若斯特沙利文確認，佰澤醫療的目標市場有足夠符合公司標準的潛在收購目標。截至最後實際可行日期，公司尚未就收購簽訂任何意向書或協議亦未發現任何明確的收購目標。

而短期內大額收購也明顯給佰澤醫療帶來了商譽風險。

招股書顯示，佰澤醫療已錄得大額商譽。倘若釐定公司的商譽會發生減值，可能對經營業績及財務狀況造成不利影響。商譽指所轉讓代價的公允價值總和超出截至收購日期計量的被收購方的可識別資產及負債公允價值淨額的數額。

2021年至2023年（報告期內），佰澤醫療分別錄得商譽5.08億、6.43億、6.43億，主要來自於業績記錄期間收購的醫院。

佰澤醫療稱，公司不會攤銷商譽，但倘有事件發生或情況改變顯示可能發生減值，則會至少每年進行一次減值評估。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜對《港灣商業觀察》表示，“過高的商譽對佰澤醫療可能造成的風險主要包括，首先是減值風險，如果被收購醫院未來盈利能力下降，或者未達到預期的業績，商譽可能會面臨減值。一旦計提減值，將直接影響公司的當期利潤，可能導致業績虧損。其次是，財務穩定性風險：大額商譽的存在可能會掩蓋公司真實的財務狀況，如果未來商譽減值，可能會引起投資者信心下降，影響公司的股價和市場信譽。隨後是，税務風險：商譽減值可能會影響公司的税務狀況，因為減值可能會減少公司的應納税所得額。最後還有可能涉及到合規風險，根據監管要求，公司需要定期對商譽進行減值測試，如果未能妥善處理，可能會面臨監管審查和合規風險。”

柏文喜進一步指出，“證監會提示企業商譽7大坑，要求每年年底必須進行減值測試。這意味着佰澤醫療需要每年至少進行一次商譽的減值測試，以確保商譽的賬面價值反映其真實價值，避免因商譽減值而導致的財務風險。同時商譽不進行攤銷，但需要每年年底進行減值測試，這也是佰澤醫療需要遵循的會計準則。”

除了商譽水漲船高，收購醫院還導致了佰澤醫療來腫瘤相關服務產生的收入佔比出現下滑。

佰澤醫療稱，考慮到中國醫療服務市場的性質，公司專注於腫瘤全週期醫療服務，並將其作為業務運營的核心部分，預期未來此趨勢將會延續。

報告期內，腫瘤相關服務產生的收入分別為1.77.億元、2.43億元及3.45億元，佔同期醫院業務總收入的56.3％、39.3％、42.4％。腫瘤相關服務產生的收入佔醫院業務收入的比例的下滑，主要是由於完成對武陟濟民醫院（一家綜合醫院）及太原和平醫院（截至2022年12月31日止年度為一家綜合醫院，於2023年3月被認定為康復專科醫院）的收購，其腫瘤相關服務佔其總收入的比例相對較低。

也就是説，收購了上述的醫院後，想要將其業務轉向腫瘤全週期醫療服務，還需要一定的時間。​

營收增長，淨虧損收窄

招股書顯示，報告期內，佰澤醫療的營業收入分別為4.62億、8.03億、10.72億，收入增長率依次為73.9％、33.6％；淨虧損分別為6195.5萬、7551.5萬、2440.6萬，累計虧損1.62億元；經調整淨虧損（非國際財務報告準則計量）分別為5667.5萬、6924.5萬、309.6萬；經調整淨虧損率分別為-12.3％、-8.6％、-0.3％；經調整EBITDA利潤率分別為3.6％、4.6％、11.5％。

值得注意的是，來自政府補助也在不斷增長，報告期內，政府補助分別為28.3萬、227.3萬、402.9萬。

招股書顯示，於業績記錄期間，佰澤醫療的收入主要來自經營自有的六家民營營利性醫院，提供包括腫瘤全週期醫療服務在內的醫療服務；管理及運營體系內的醫院中的兩家民營非營利性醫院並從中收取管理費；及供應藥品、醫療設備及耗材。

其中，醫院業務錄得收入分別為3.15億、6.18億、8.14億，分別佔同期總收入的68.2％、77.0％、75.9％；供應藥品、醫療設備及耗材業務收入分別為1.18億、1.47億和、2.15億；醫院管理業務收入分別為2628萬元、3732萬元、4112萬元。

雖然來自醫院業務的收入佔比略微下滑，但是其毛利率卻逐步好轉，有很大的提升。報告期內，佰澤醫療的毛利率分別為9.0％、9.9％、16.6％。其中，醫院業務的毛利率分別為-1.8％、3.3％、12.8％；醫院管理業務的毛利率為73.1％、74.4％、76.8％；供應藥品、醫療設備及耗材業務的毛利率為21.7％、21.1％、19.2％。

對於毛利率增長，佰澤醫療表示，醫院業務在2023年毛利率得以增長主要是因為自有醫院的就診人數增加，期間擴大了尤其是北京京西腫瘤醫院的業務所致。

報告期內，佰澤醫療的醫院業務的住院服務所產生的收入分別佔總收入的38.4％、47.3％、48.1％。同期，自有醫院的住院人次總數分別為5834人次、3.07萬人次、4.45萬人次，每次住院的平均支出分別約為3.03萬元、1.23萬元、1.16萬元。

同一時期內，醫院業務的門診服務所產生的收入分別佔總收入的25.9％、27.0％、27.0％。自有醫院的門診人次總數分別為19.65萬人次、54.48萬人次、70.15萬人次，每次門診的平均支出分別約為609.5元、395.2元、413.2元。

​應收賬齡較長，速動比率低於1

雖然佰澤醫療的營收在不斷增長，淨虧損也有所收窄，但是其依然存在不少問題。

報告期內，佰澤醫療的應收賬款及應收票據分別為1.08億、1.99億、1.96億。

佰澤醫療指出，應收賬款主要指就體系內的醫院的民營營利性醫院提供的醫療服務應收公共醫療保險計劃款項結餘及就公司已交付藥品、醫療設備及耗材的貿易性質應收款項。應收票據主要指應收購買公司藥品、醫療設備及耗材的客户的銀行承兑匯票。

同時，對於公共醫療保險計劃承擔的、由地方醫療保障局支付的部分醫療費用，佰澤醫療的自有醫院通常會在下個月或下下個月收到該部分費用的大部分報銷，其餘部分費用一般會在公共醫療保險各結算年度結束後六個月內結算，除非該部分費用超過政府核定的年度限額（僅適用於中國醫保支付制度改革前的住院服務的醫療費用）。對於超過政府核定的年度限額的金額，通常在公共醫療保險下一結算年度進行報銷，大部分也是在前六個月。

在此情況下，佰澤醫療賬齡在6個月以上但9個月內的分別有237.0萬、440.6萬、94.3萬；在9個月以上但1年內的分別由66.2萬、1094.5萬、403.2萬；在1年以上的分別有15.5萬、0、340.5萬。其中，截至2023年12月31日，賬齡1年以上的應收賬款及應收票據的金額主要歸因於應收公共醫療保險計劃的賬款。

由此，佰澤醫療的應收賬款週轉天數分別為71天、71天、68天。截至2024年3月31日，截至2023年12月31日的應收賬款中40.6％其後已結算。

截至2021年、2022年及2023年12月31日止年度，佰澤醫療的存貨成本分別為2.76億元、4.59億元及5.75億元，分別佔同期總主營業務成本的65.6%、63.4%及64.3%。

招股書還顯示，2021年至2023年以及2024年2月29日，佰澤醫療的即期債務中的計息借款依次為6139.5萬、2.02億、2.57億、2.78億；非即期債務的計息借款依次為1.11億、7436.5萬、9404.2萬、8296.1萬。

於業績記錄期間，佰澤醫療向黃山首康醫院提供無息貸款，以滿足其資金需求，該貸款為非貿易性質。與此同時，為支持黃山首康醫院的業務發展，報告期內，黃山首康醫院分別獲授的7500萬、2.54億、2.34億的信貸融資向若干銀行提供擔保。

報告期內，佰澤醫療的流動比率依次為1.6倍、0.8倍、1.0倍；速動比率依次為1.5倍、0.8倍、0.9倍。

值得關注的是，招股書顯示，佰澤醫療存在未能為員工全額繳納社會保險及住房公積金供款的情況。截至2023年12月31日，公司社會保險以及住房公積金供款的欠繳總金額約為2290萬元。

總的來説，佰澤醫療目前面對的應收賬款較多以及賬齡較長的問題一時難以解決，隨着旗下的醫院越來越多，需要對更對醫院的正常運轉投入更多的資金，從而導致了其償債能力下降，而如何更好控制商譽風險，無疑是個挑戰。（港灣財經出品）