理想和小鵬“現身説法”，終於明白為何華為不造車_風聞

作者 | 潘卓倫

主編 | 蘇淮   

理想汽車（NASDAQ:LI；02015.HK），2024年一季度盈利5.91億元，財報發佈後股價創52周新低。

小鵬汽車（NYSE:XPEV；09868.HK），2024年一季度虧損13.7億元，財報發佈後股價一度漲超21%。

什麼情況？公司業績好不是“利好”、股價應該上漲，而業績差是“利空”、股價應該下跌嗎？怎麼反過來了？

資本市場有時就是這麼“反常規”——賺錢的不被看好，賠錢的反而受追捧。理想和小鵬的不同境遇，背後皆是因為現在新能源車越來越不賺錢，車企新的“鈔能力”，才是資本市場喜歡的故事。

據中國汽車工業協會數據，今年一季度新能源汽車產銷量分別達到211.5萬輛和209萬輛，雙雙出現超30%的環比下滑。為調動消費氛圍，新車價格戰進入到新的階段。

去年還在“油電同價”，今年就已經“電比油低”，“卷”到8萬元的比亞迪（002594.SZ，01211.HK）秦PLUS不僅逼出了不到10萬元的吉利（00175.HK）銀河L6，還讓原來穩坐釣魚台的本田、豐田、大眾甚至BBA、雷克薩斯“流血骨折”。比亞迪薄利多銷，但還有電池、半導體甚至保險業務為自己“造血”，其它車企拿什麼跟進呢？

圖片來源於微博@比亞迪汽車

為了盈利或者説向國內整車製造及銷售業務“輸血”，有的車企選擇賣技術，有的車企選擇出海，各家都在研究國內整車銷售以外的“副業”。然而，大家回過頭來才發現，一直堅持不造車的華為原來在“大氣層”。

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強如理想亦難逃“黑天鵝”

2023年賣車賣出千億現金流的理想，從今年2月交出高光年度財報、市值一夜暴漲700億，到股價創52周新低，僅僅花了一個季度時間。當下賣車業務的風險之大，超乎想象。

實際上理想今年一季度的業績並非“入不了眼”——營收256億元，同比增長36.4%；毛利率20.6%，同比微漲0.2個百分點。其中汽車銷售業務毛利率19.3%。整體實現5.91億元的盈利，賬上現金儲備989億元。

圖片來源於微博@理想汽車

這份成績單被人詬病的，是5.8億元的經營虧損，以及從2023年同期正67億元變成負51億元的自由現金流。

對於這樣的經營波動，理想在財報中並未給出具體原因，但業界普遍認為與激烈的市場競爭有關。

為跟上價格戰的“主旋律”，源媒匯瞭解到，理想曾在今年春節前推出力度不小的銷售政策，以提高銷量。以理想L7為例，綜合現金優惠和禮品價值可達3萬-4萬元。但10%甚至10%以上的讓利，只是讓理想的新車交付保持在一個合格的水平，相比2023年12月超5萬輛的月銷高點，仍有明顯差距。

但真正讓理想措手不及的，還是理想MEGA以及L系列三款年度改款新車的上新失利。

圖片來源於微博@理想汽車

理想MEGA自上市起便陷入持續的輿論風波，上市首月銷售3229輛，次月1145輛，與爆款預期有天壤之別。與此同時，因為理想在MEGA上押以重注，2024款理想L7、L8、L9被擠佔線上曝光甚至線下展示資源，上市後的表現進退失據，三款車型從2月起便再未踏上萬輛月銷界線。

“我必須承認，今年以來，我們面臨內部經營和外部環境變化的多重挑戰，一季度的表現與我們年初的預期有所差距。”在一季度財報電話會議上，理想汽車董事長兼CEO李想坦言，恢復訂單量是目前公司的首要任務。

02

小鵬的10億元好生意

就2024年一季度財報而言，虧損的小鵬相比盈利的理想，勝在與德國大眾一起，講好了一個“技術變現”的故事。

據小鵬一季度財報，報告期內這家以智能輔助駕駛和智能座艙技術為品牌底色的車企實現營收65.5億元，其中汽車銷售業務收入55.4億元，同比增長57.8%。別看賣車所得收入佔營收大頭且同比增幅喜人，但這部分收入在市場中並不亮眼，而且也不賺錢。

圖片來源於微博@小鵬汽車

一季度小鵬汽車交付汽車21821輛，同期理想交付新車80400輛，蔚來（NYSE:NIO；09866.HK）交付新車30053輛，極氪（NASDAQ:ZK）交付新車33059輛。可以説小鵬在銷量上已經掉隊。與此同時，小鵬21821輛新車的銷售毛利為5.5%，不賺錢的賣車業務直接導致了超13億元的虧損。

不過，小鵬一季度不僅賣出了車，還賣出了技術。

財報顯示，小鵬一季度“服務與其他”業務板塊營收10億元，同比增長93.1%，環比增長22.1%。該部分收入毛利率高達53.9%。對於這部分收入，官方稱和大眾汽車在平台與軟件技術領域的合作相關，屬於技術研發服務收入。

2023年7月，小鵬官宣與德國大眾達成戰略合作，將向大眾輸出電動汽車造車平台、智能輔助駕駛及智能座艙等多種汽車智能電動化技術。踏入2024年，雙方簽訂平台與技術合作協議，合作進一步擴大至電子電器架構領域。

圖片來源於微博@小鵬汽車

“今年一季度開始，平台與軟件技術服務收入已成為我們重要的收入來源。”在一季度財報電話會議上，小鵬董事長兼CEO何小鵬表示，小鵬已經發展出一套有別於傳統車企的商業模式。另據小鵬副總裁張曉峯在電話會議上介紹，這盤技術變現生意並不侷限於大眾一個客户，小鵬還在繼續尋找和其他企業的戰略合作機會。

03

往外“卷”，為價格戰“輸血”

依靠“副業”——技術爆賺一筆的小鵬，一夜間成為資本市場的寵兒。回看理想，作為特斯拉（NASDAQ:TSLA）、比亞迪之後第三家實現持續盈利的新能源車企，暫時“只懂賣車”，是一季報發佈後被資本市場看空的原因之一。

據理想一季度財報，其256億營收中整車業務貢獻243億，其餘約14億由“服務與其他”業務板塊覆蓋，包括充電樁、汽車配件、銷售配套服務等業務。

換言之，雖然都是“服務與其他”，理想的都是和整車銷售直接相關的業務，與小鵬以平台與軟件技術服務收入為主的“服務與其他”有本質區別。

事實上，除了小鵬，還有不少車企在努力挖掘賣車以外的“副業”。例如同為新勢力車企的零跑汽車（09863.HK）。

與小鵬類似，零跑在2023年10月與Stellantis集團官宣合作，據天眼查顯示，後者目前擁有浙江零跑科技股份有限公司21.3%的股份。據零跑董事長兼CEO朱江明介紹，未來零跑作為一級供應商向Stellantis和其他主機廠提供的零部件銷售業務，將成為零跑的一大收入來源。

圖片來源於微博@零跑汽車

作為菲亞特克萊斯勒以及標緻雪鐵龍兩家著名車企合併的跨國汽車集團，Stellantis旗下擁有10餘個汽車品牌，2023年集團汽車銷量達617萬輛，其中還不包括如東風標緻、東風雪鐵龍等合資公司的銷量，在全球排名第四。

零跑的這門零部件生意，絲毫不比小鵬的電動化技術小。

除此之外，還有更多車企在尋求出海，希望通過海外利潤反哺瘋狂內卷的國內市場。

據源媒匯梳理，包括小鵬、極氪、蔚來等新勢力代表車企，今年年內先後表示將擴大海外市場版圖。其中，何小鵬在北京車展上接受媒體採訪時更表示，“希望小鵬汽車未來一半的收入在全球其他市場，一半收入在中國市場”。

但不管車企是出售技術還是出海，現階段可以為國內整車銷售業務分擔的財務壓力有限。

隨着價格戰的白熱化，相信越來越多的車企會發現，當初屢次強調不造車，但與賽力斯（601127.SH）、奇瑞、北汽（01958.HK）、江淮（600418.SH）等車企合作造車的華為，看得最為通透——華為今年一季度經營業績數據顯示，智能汽車解決方案業務實現銷售收入47億元並實現扭虧。

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