大基金的風，還是吹到了華虹半導體_風聞

時勢造英雄。眼下，屬於中國芯片的“勢”，又來了。

5月24日，國家集成電路產業投資基金三期（以下簡稱大基金三期）股份有限公司正式成立，註冊資本3440億元人民幣。

受這一消息影響，芯片股全線走強，其中華虹半導體更是漲超11%。作為“國產晶圓製造雙雄”之一，毫無疑問，華虹半導體會從本次大基金中受益。

事實上，自從5月9日公佈一季度財報之後，華虹半導體的股價就一直持續向好，至今累計漲幅超過27%。

大基金三期如何利好華虹半導體？華虹半導體的財報何以支持起市場對他的信心？中美芯片的發展格局又有哪些變化？

這些都是隱藏在股價上漲背後，真正值得我們探討的問題。

先進製程和成熟製程，大基金不挑食

對於投資者來説，芯片行業的特點：高投資、高風險、長週期。而市場化資金往往規模較小，還追求短期內高收益和短平快的退出，不適應芯片產業發展的邏輯。而國有資本，可以為了貫徹國家戰略，以長期發展為目標，對芯片產業進行高額、穩定的投入。

在這種背景下，2014年9月，大基金一期成立，註冊資本1387.2億元，重點投資芯片製造，2019年10月，大基金二期接續設立，註冊資本2041.5億元。為了應對當時美國對芯片的制裁，繼續加大對芯片製造環節的投入，同時兼顧上游半導體和材料領域，推動半導體產業的整體發展和技術進步。

而本次大基金三期，規模超過前兩期基金資金總和，財政部牽頭，六大國有銀行出資，10年內完成注資。放在國內看，規模之大，週期之長，前所未有。

不過，放眼全球，這種操作並不罕見。美國在2022年推出了《芯片與科學法案》，為芯片製造商提供總計390億美元的撥款和750億美元的貸款；歐盟、日本也分別推出了463億美元和253億美元的芯片振興計劃。

從產業發展的角度來看，各國政府紛紛下場出資，支持本國芯片的發展，既是保障本國科技發展的重要國策，也是AI時代國家競爭的科技角力。

據中信證券預計，除了加大對設備、材料、零部件、EDA、IP等卡脖子領域的支持以外，芯片製造仍然會是本次大基金投資的重點。

不僅是訓練AI需要大量先進製程的算力芯片。在新能源車、智能駕駛、低空經濟等新興領域，也需要大量的優質成熟製程芯片供應。

而作為國內成熟製程芯片的龍頭，華虹半導體就曾多次接受大基金一期和二期的注資。可以説，大基金對華虹半導體如今的市場地位，有着至關重要的作用。並且可以預見的是，只要在芯片領域的國際競爭不停止，大基金對華虹的幫助還會持續下去。

華虹半導體一直在等一個契機，如今等到了

回顧華虹半導體過去的兩年：

2022年10月，口罩事件結束後，市場預支了消費電子需求的復甦，華虹從底部漲了70%。在23年初，台積電也給出成熟製程的積極指引，預計行業需求將在23年下半年開始轉好，這對市場釋放了重要信號，推動華虹半導體再漲一輪，最高漲幅超100%。

然而好景不長，從2023年4月開始，國內消費復甦不及預期。23Q1的華虹ASP平均價格開始下滑，毛利率惡化。市場進而開始擔憂華虹的盈利水平，估值一路跌到谷底。

而到了24年Q1，行業出現了整體需求的回暖，再結合之前過低的估值，投資者們看到了公司將來可能出現業績改善和市場改觀對股價雙重抬升的機會。因此在大基金三期消息出來之前，華虹半導體股價已經迎來了一波接近15%的反彈。

2024Q1，華虹半導體營收為4.6億美元，環比上漲1%；毛利率6.4%，環比上漲2.4%。由於一季度是代工企業的傳統淡季，環比改善的營收和毛利率實際都超出市場預期。產能利用率環比上漲近7.6%。

華虹半導體管理層預計，今年二季度營收在4.7億至5億美元之間，毛利率在6%至10%之間，兩項較一季度繼續環比改善。管理層表示環比增長在三季度和四季度也會維持。

橫向對比，同樣作為國產芯片代工行業龍頭的中芯國際和晶合集成在近期也迎來了業績上的復甦。24年一季度，中芯國際營收17.5億美元，同比增長19.7%，環比增4.3%；晶合集成24Q1營收22.28億人民幣，同比增104.44%，環比增長0.2%。

放眼行業，根據SIA數據，全球半導體月度銷售額同比連續四個月加速增長，2024 年第1 季度全球半導體收入為 1377 億美元，同比增長 15.2%。其中，中國收入同比增長 27.4%，增速全球第一。

以上數據足以證明，芯片行業的需求回暖是清晰可見的。而與此同時，華虹半導體的估值又明顯過低。截至2024年一季度，華虹賬面淨現金約304億港元左右，而港股市值約為349億港元，若拋開淨現金，業務估值為只剩45億港元。

在正常週期時，公司ROE最高達到15%，毛利率最高達到34%，雖然現在毛利差，只要不倒閉，撐到行業復甦時，仍然有着相當高的價值，45億港元的業務估值顯然與基本面不符。

低估值+行業復甦，護城河與安全邊際並存，華虹半導體滿足了戴維斯雙擊所需要的全部條件。財報發出來，股價將要向上修復就幾乎已經是明牌了，而這一次的大基金三期，就是為等待和觀望的投資者們提供一個契機，引爆了積壓的市場情緒，讓華虹提前走上了估值修復的道路。

中芯國際實現了超越，華虹半導體還遠嗎？

每當提到華虹半導體，就不得不提到“國產雙雄”中的另一位－－中芯國際。而後者，在24年Q1完成了對聯電和格芯的超越，成為全球第二大純晶圓代工廠，營收躍升至全球第三。

這一進步的象徵意義是巨大的。它代表着中美在芯片領域的差距，不再是天塹鴻溝，中國芯已經從全面的落後追趕到了局部的落後。同時還宣告了美國的圍追堵截、貿易保護政策的失敗。在芯片產業上，中國在中低製程已經完成了追趕，正在向高端製程發起集中的衝鋒。

以英偉達為例，為了和華為競爭，在定價方面，H20芯片的售價比華為的Ascend 910B（華為最強AI芯片）低10%以上。儘管英偉達在全球的AI芯片領域佔據領先地位，但是在中國市場，華為提供的國產化替代已經讓他感受到了危機。

而隨着本次大基金三期的開展和投入，中國過去那種單方面落後的競爭格局註定迎來加速的轉變。類似的國產化替代還將出現在EDA、光刻機等等其他被“卡脖子”的關鍵領域。

對於華虹半導體來説，儘管公司不涉及這些高端領域，並不需要進行過高的資本投入去卷先進製程，但是同樣面臨着成熟製程領域激烈的競爭。

如何立足於自身“特色IC+功率器件”的戰略目標，繼續提升自身的市場份額和地位，同時進行技術迭代和創新來適應市場需求，才是長期層面上需要考慮的問題。從這個角度來説，不用盲目追求製程的先進性，強調客户需求導向，緊貼下游市場，做好這些，足矣。

畢竟，要先握緊手中的鮮花與麪包，才能追求詩和遠方。

來源：港股研究社