益諾思預計今年淨利潤下滑：客單價呈下降趨勢，實驗用猴價格影響較大_風聞

《港灣商業觀察》黃懿

5月21日，上交所官網顯示，上海益諾思生物技術股份有限公司(下稱“益諾思”)科創板IPO已註冊生效。意味着益諾思自2023年9月過會後，離叩響資本市場大門越來越近。

一季度淨利潤下滑，在手訂單和客單價均出現減少

招股書顯示，國內CRO (合同研究組織，Contract Research Organization）行業企業較多，除少數行業龍頭企業外，其他多數CRO 公司的規模和市場佔有率相對較小。根據Frost&Sullivan 的市場規模數據，益諾思的整體業務2022 年在中國CRO 市場佔有率約為1.08％，距離頭部一站式CRO 企業尚具備一定差距。但在非臨牀安全性評價細分領域市場佔有率為6.80％，在境內市場排名第三，已處於行業龍頭地位。

2021年至2023年（報告期內），益諾思營收分別為5.82億、8.63億、10.38億；淨利潤依次為8452.01萬、1.18億、1.82億；歸屬淨利潤依次為8672.74萬、1.35億、1.94億；扣非歸屬淨利潤依次為5270.61萬、1.07億、1.74億；主營業務毛利率依次為38.40％、40.35％、43.63％。

此外，由於2023年經營活動產生的現金流量淨額減少主要系期末應收賬款及合同資產規模增加，導致2023年經營性現金流入減少所致。報告期內，益諾思的經營活動產生的現金流量淨額依次為1.44億、2.79億、1.68億。

根據2024年一季度未審計的財務數據，今年一季度，益諾思的營業收入為2.96億，較同比增長17.12％；淨利潤為5293.42萬，同比下降14.98％；歸屬淨利潤為5687.98萬，同比下降13.61％；扣非歸屬淨利潤為5333.58萬，同比下降12.90％。也就是説，報告期內的營收和淨利潤的雙增長勢頭未能保持至2024年第一季度。

招股書顯示，益諾思專注於為生物醫藥企業提供CRO 服務，主營業務收入是營業收入的主要來源。報告期內，來自非臨牀CRO的收入佔比依次為94.01％、95.43％、96.44％，其毛利率依次為38.85％、41.04％、44.69％；來自臨牀CRO的收入佔比依次為5.99％、4.57％、3.56％，其毛利率依次為31.39％、25.96％、14.95％。

其中，臨牀CRO的毛利率隨着業務收入佔比的下滑，其毛利率也出現了較大幅度的下滑。

招股書顯示，報告期內，益諾思涉及確認收入的專題數量依次為2922個、3499個、4242個；及專題均價依次為19.90元、24.64元、24.43元。益諾思指出，雖然公司通過提高銷售價格的方式可以轉嫁部分成本提升帶來的影響，但由於調價具有滯後性，對毛利率的影響產生滯後。

值得注意的是，招股書顯示，2021 年末、2022 年末，益諾思在手訂單金額分別為7.84 億、14.02 億。截至2023 年12 月31 日公司在手訂單為13.27 億。可以看出，2023年年末的在手訂單量出現減少。

對於2024年的業績預測，益諾思在招股書中提到，基於上述市場環境和自身經營情況，在業務量增長帶動下，預計2024 年收入仍呈現增長趨勢，但受訂單價格下降的影響，公司預計2024 年扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤較2023 年存在20％幅度以內的下滑。

根據益諾思在第二輪問詢函回覆中披露的數據顯示，報告期內，益諾思的客户數量依次為222個、249個、348個；客單價依次為261.99萬、346.27萬、297.82萬。其中，非臨牀CRO的客户數量依次為187個、210個、293個；客單價依次為212.90萬、262.02萬、220.08萬。

對於客單價的持續下滑趨勢，益諾思稱，2021年至2022年，原材料和人工成本上漲推高服務報價以及客户給予訂單的增多使得客單價不斷提高，2023年，受下游客户優化管線等因素的影響，客單價有所回落。​

銷售費用增長，研發費用率出現下滑

雖然益諾思的在手訂單數量有所減少，但是其銷售費用卻有所增長。報告期內，益諾思的銷售費用依次為1192.31萬、1790.98萬、2896.46萬，佔比依次為2.05％、2.08％、2.79％。其中，差旅費依次為20.73萬、31.70萬、133.73萬；業務招待費依次為32.34萬、46.05萬、100.45萬；廣告及宣傳展覽費依次為0、34.03萬、184.25萬。與此同時，2023年還額外增加了市場開發費274.76萬，主要系公司為開拓韓國市場支付的推廣費。

不難看出，近兩年，益諾思在業務拓展和市場宣傳上，投入了更高的成本，這也可以解釋為何2021年至2022年間的在手訂單數量有着如此大的增速。

與此同時，根據益諾思披露的同行可比上市公司的銷售費用率依次為2.51％、2.09％、暫無。明顯看出，益諾思的銷售費用率和同行均值的變動趨勢並不一致。

對此，益諾思在招股書中指出，CRO 行業上市公司銷售費用率普遍較低，主要由於CRO 行業技術水平較高，藥企或科研機構在選擇CRO 合作方時，主要考慮行業地位、口碑、技術團隊、業務經驗等技術因素，單純依靠增加銷售費用的推廣效果有限。

然而，雖然益諾思十分重視銷售費用的投入，但是其前五大客户卻不具備足夠的穩定性，並引起了監管部門的問詢。

對此，益諾思稱，報告期內，公司前五大客户各期收入存在一定的波動，主要因為公司與銷售標準產品的企業相比，公司提供的藥品研發服務具有定製化和項目制的特點；客户的在研項目數量、研發需求、在研項目進度、申報上市時間安排、項目規模等多方面差異均會導致公司與該客户的交易額髮生較大變動。

實際上，益諾思的研發費用出現了佔比下滑的情況。報告期內，益諾思的研發費用依次為2787.37萬、5234.12萬、6043.42萬，佔比依次為4.79％、6.06％、5.82％，但始終高於同行均值。

截至 2023 年 12 月 31 日，公司共有研發人員 119 人，佔員工總數的比例為 11.07%。​

受實驗用猴價格影響較大，存貨持續增加

招股書顯示，報告期內，益諾思的存貨依次為3.97億、4.89億、5.11億。對於持續上漲的存貨水平，益諾思指出，報告期內，公司存貨規模不斷擴大，一方面系公司期末未完工合同所對應的成本（即合同履約成本）提升；另一方面系2021年至2022年實驗用猴的供應緊張，價格快速上漲，公司加大了實驗用猴的戰略儲備，使得2022年末原材料和消耗性生物資產的金額大幅增加。2023年，實驗用猴價格自高點有所回落，供需緊張情況緩和，公司適當控制儲備規模，因此，原材料和消耗性生物資產的金額有所下降。

報告期各期末，公司原材料金額分別為8263.85萬、1.23億、7855.79萬，其中實驗用猴的金額分別為7495.69萬、1.05億、5750.59萬，佔比分別為90.70％、85.09％、73.20％。

隨着原材料的佔比下滑，存貨中的合同履約成本在2023年出現較大幅度增長。報告期內，益諾思的合同履約成本依次為2.77億、3.31億、4.19億，佔比依次為68.41％、65.92％、78.89％。此外，存貨跌價準備/合同履約成本減值準備依次為787.75萬、1228.44萬、2005.87萬，佔合同履約成本的比例分別為2.85％、3.71％、3.78％。

雖然益諾思在招股書中反覆強調公司對實驗用猴採購策略的調整，但是存貨跌價準備/合同履約成本減值準備的增長几乎都是由實驗用猴價格在2023年的回落導致的。然而，益諾思對於存貨的管理也的確不如同行可比公司，報告期內，益諾思的存貨週轉率依次為1.18、1.16、1.17，而同行均值依次為6.42、5.09、暫無。雖然益諾思保持了相對的穩定性，但是其與同行的差距不可忽視。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜對《港灣商業觀察》表示，“存貨跌價準備和合同履約成本減值準備的持續上漲可能會給益諾思帶來一系列風險，首先，存貨跌價準備和合同履約成本減值準備的增加會直接減少企業的當期利潤，影響企業的財務表現和盈利能力。其次，現金流風險：減值準備的增加可能會減少企業的現金流，因為這些準備通常需要從企業的經營活動中提取資金來設立。再其次，如果企業的財務狀況因為減值準備的增加而惡化，可能會影響其信用評級，增加未來融資的成本和難度。持續的減值準備增加可能會讓市場對企業的管理能力和未來前景產生懷疑，影響市場對企業的信心。”

“此外，減值準備的增加會增加企業的負債比例，降低資產質量，影響資產負債表的健康程度。如果存貨和合同履約成本的減值導致企業需要快速變現資產以滿足財務需求，可能會面臨流動性風險。與此同時，減值準備的增加可能迫使企業重新評估其經營策略，包括採購、存貨管理和合同執行等方面，這可能會帶來額外的調整成本。最後，財務狀況的惡化可能會影響企業在市場上的競爭地位，尤其是在價格戰或市場萎縮的情況下。”（港灣財經出品）