“茅五汾”到來前夜，華潤為何要減持山西汾酒？_風聞
向善财经-39分钟前
文：向善財經
最近，有A股白酒投資者感嘆道：
無論何時，資本市場上的風雲都在不停地變幻，晴空萬里與愁雲薄霧幾乎在剎那間就能夠完成交替。
就像山西汾酒，在前段時間的財報季裏，每股股價走勢還相當不錯。
一路從245.58元，殺到了最高273.68元的市場高點，頗有一副要重回300元大關的豪邁氣勢。
可萬萬沒想到的是，在此背景下，山西汾酒的第二大股東華潤系華創鑫睿卻突然宣佈了減持。
而且放長遠來看，這還是華潤從2018年戰略入股山西汾酒以來的第二次減持，距離上次減持還不到9個月的時間……
所以哪怕減持的理由説得很充分——基金到期退出安排，但還是激起了不少投資者們的擔憂，甚至華潤減持山西汾酒還在近幾天成了A 股白酒板塊最熱門的話題之一。
或許是受此影響，山西汾酒原本的股價上漲態勢不僅被打斷了，甚至還開始了一路震盪下滑……
老實説，現在投資者們之所以如此關注華潤減持山西汾酒，其實就是擔憂減持之外會不會有其他的“潛台詞”。比如説嗅到了山西汾酒某些潛在的風險？又比如説山西汾酒的估值是不是已經達到了階段性頂點？
還有就是，現在已經發生的減持會不會給山西汾酒帶來更大的影響？
對於這些疑問，目前有些是可以找到答案的，但有些或許還要讓子彈再飛一會兒。
一是減持時機方面，2018年2月，華創鑫睿以近52億元價格受讓山西汾酒11.45%的股權時，雙方就曾約法三章。華潤鑫睿在股票過户後60個月內不得轉讓給他人，但可在36個月後轉讓給其接控股股東華潤創業；五年內，汾酒集團不會再向第三方轉讓山西汾酒股份，根據法規進行的股份劃轉除外。
簡言之，在去年上半年到期前，華潤是不能減持山西汾酒的。
不過老實講，去年上半年山西汾酒的股價表現也一般，最低甚至跌到了183.95元/股，直到7月份才開始觸底反彈。或許正因如此，華潤才在第三季度首次減持了約300萬股。因為當時減持新規尚未出台，所以華潤的減持行為並未公告，也就沒有引起資本市場的騷動。
而現在，雖然相較於山西汾酒巔峯時期的股價明顯不如，但整體也算是一個爬坡上升中的估值高點，所以拋開投資收益最大化的角度看，此次華潤減持是符合投資邏輯的。
二是減持方式方面，此次華潤的減持，是通過大宗交易方式完成的。那麼按照規定，大宗交易的接盤方也就是買方，在6個月內不能賣出山西汾酒的這部分股票，所以即便是有人想要藉機砸盤，也多是在6個月後,近期的籌碼結構幾乎不會受減持影響，更多是在資金情緒面上會有點波動。
這有什麼意義呢？舉個反向例子：去年5月份，山西汾酒曾經歷過一次閃崩，5天4.39億資金撤退。隨後，有山西汾酒工作人員表示：“就資金盤口的表現來看，機構在背後操作出貨的可能性較大。如果公司有進一步的調查結果，會及時履行信息披露的義務。”
如此來看，哪怕此次華潤減持了山西汾酒，但整體的投資態度卻依然是積極的。
那麼新的問題來了，如果説華潤非要減持的話，又為何不願意等到更好的時間出手呢？畢竟，現在山西汾酒距離白酒“探花”的寶座，幾乎就差一步之遙了。
對此，有投資者猜測是華潤受房地產影響，急需資金回血，所以才沒有等到價格最高點就套現了。
只不過問題是，現在這點減持規模，無論是回血還是補救地產好像都不太夠。
所以再回到山西汾酒的投資風險方面，我認為此次華潤減持，可能還是因為那個公開但不透明的白酒渠道庫存問題。
對於白酒庫存，現在不少經銷商們都在藉着媒體之口喊渠道難，而我們通過電商平台也確實能看到品牌白酒的價格倒掛情況，但即使如此，品牌酒企們的業績卻依然是亮了瞎眼。
那麼很明顯，這其中必定有一個是存在“水分”的。
事實上，從存貨數據來看，一個與五糧液，瀘州老窖們明顯不同的點是：山西汾酒存貨中的“庫存商品”的規模佔比，在近年來始終居高不下。
特別是從2019年以來，山西汾酒的庫存商品規模便沒有再低於過存貨的40%，分別為51.14%、40.49%、43.66%、42.6%和44.36%。
超40%的庫存商品白酒佔比是什麼程度呢？
2023年，茅、五、瀘的庫存商品佔比分別為4.8%、21.61%、19.94%，而山西汾酒則為44.36%，幾乎是茅台的9倍、五糧液和瀘州老窖的2倍有餘。
當然可能會有人表示，從產銷量來看，同期每升130元及以上的中高價酒的產銷剩餘量為1892.91千升，其他酒類剩餘是16606.8千升。
這似乎就意味着，山西汾酒的中高價酒是供不應求的，而且大多數存貨剩餘的，也好像都是更便宜的其他酒類。
但事實上，這種判斷方法可能並不準確。因為從量價的角度看，過去一年，山西汾酒中高價酒銷量59965.47千升，銷售收入2320323.75萬元，那麼每千升就是約38.7萬元。同理，其他酒類每千升約是5.86萬元，兩者的價格價值不同。
至於存量方面，銷量確實是成品酒，但產量卻好像並不只有成品酒，還有其他半成品。再加上現有存貨的108147.71千升成品酒中，中高價和其他酒類佔比並不清楚，所以從產銷量來判斷山西汾酒的渠道庫存，可能就會出現失之毫釐差之千里的謬誤。
當然，如果要粗略判斷品牌酒企是否存在向渠道壓貨，其實也不必如此麻煩，看市場價就知道了。汾酒主推的大單品青花汾30復興版官方指導價為1199元，但在去年6月初山東、河南、山西等多地經銷商的報價已經降到了不足900元，直到現在部分小煙酒店的報價也仍在890元左右徘徊。這就説明山西汾酒的渠道庫存問題可能也確實不容小覷……
挺進“白酒第三”前夜，山西汾酒的高端化何時圓夢？
按營收來算，當前排在白酒第三位置上的是洋河股份，2023年實現營收331.3億元。山西汾酒排第四，為319.3億元，兩者僅差12億元的距離。這對於當前營收增速兩倍於洋河的山西汾酒來説，幾乎已經是觸手可及了。
至於瀘州老窖，業績增速和汾酒差不多，但同期營收規模卻僅為302.3億元。所以在齊頭並進的情況下，山西汾酒這個白酒探花的位置不僅很快就能拿到，而且還將拿的很穩。
客觀來講，山西汾酒能有此表現並不令人意外。
因為，在醬酒中，茅台確實是標杆，但仔細想想也還有郎酒、國台等與之爭鋒。至於濃香就更多了，五糧液、瀘州老窖，洋河等同行競對也是一抓一大把。
但山西汾酒不一樣，在清香白酒賽道中，其就是唯一的頭部品牌代表，也是現在唯一能夠享受到整個清香型白酒市場紅利的品牌，所以山西汾酒能有此表現實屬正常。
如此一來，山西汾酒距離“汾酒復興”可能就剩下一個難題了，即推進品牌高端化上行，培育出高端“百億大單品”。
天眼查APP顯示：2023年，山西汾酒中高價酒類貢獻收入232.03億元，同比增長22.56%，佔主營業務收入比重仍在七成以上。其中，青花系列銷售佔比達到46%，對應金額146億以上。次高端的青花20為百億大單品，但被視為衝擊高端化的青花30卻沒有太多聲音。
就像洋河一樣，為什麼坐不穩白酒探花寶座？除了管理層外，很大程度上就是缺乏品牌高端化的壁壘和優勢。誰都能進來挑戰，那麼洋河又如何能堅守得住呢？
所以，山西汾酒想要在未來坐的穩，現在同樣也需要做好青花30的高端化。
那該怎麼做呢？方法還是營銷、漲價那一套，但發力的時機很重要。我認為，現在就是一個很不錯的時機。
一是有去年茅台、五糧液們的漲價鋪墊，現在山西汾酒青花30漲價也不算太離譜，二是現在終端市場的價格倒掛，是由白酒庫存與市場消費需求失衡所引起的。
按照基欽週期或者説“庫存週期”理論來看，白酒的庫存和市場需求關係可以分為4個循環階段：一是庫存與需求齊升的主動補庫存階段（繁榮）；二是庫存上升、需求下降的被動補庫存階段（衰退）；三是庫存下降、需求下降的主動去庫存階段（蕭條）；四是庫存下降、需求上升的被動去庫存階段（復甦）。
而大家都知道，從去年以來，去庫存就已經成了各大品牌酒企和經銷商們共同的首要任務。至於今年春節旺季白酒動銷的整體良好，則又可以看做是白酒弱復甦的一個市場信號。所以2024年的白酒行業很可能正處於去庫存的後半段，在主動去庫和被動去庫之間。
如此一來，雖然品牌漲價可能會擠壓經銷商們的利潤空間，但庫存與需求恢復正常卻也已經近在眼前。那麼當市場庫存進入拐點時刻後，白酒行業也勢必會迎來更加激烈的分化競爭，最後決勝的關鍵很可能還是要看“品牌力”。
也或許正因如此，從去年年底開始，整個白酒行業才會“頂風”掀起了這場集體漲價潮。畢竟，價格是白酒競爭中的核心要素之一，同時也是品牌價值的最直接表現……
但很遺憾的是，山西汾酒此次選擇漲價的是青花20，所以鞏固的也只是次高端品牌形象，但這對於其“汾酒復興”的遠大目標幾乎帶不來更多助力。
其實從客觀來講，進入3月以後就是白酒淡季，而白酒市場又普遍存在着“淡季做價格、旺季做市場”的行業規律。即在白酒淡季期間，品牌酒企會通過收縮渠道政策，提高出廠價等手段提升渠道信心，提升品牌形象。而在旺季酒企又會加大對市場的費用支持力度，以價換量，加快動銷。
所以要説漲價衝擊高端化，對於山西汾酒來説最好的時間是十年前，其次就是現在……
免責聲明：本文基於公司法定披露內容和已公開的資料信息，展開評論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時性。另：股市有風險，入市需謹慎。文章不構成投資建議，投資與否須自行甄別。