華致酒行一季度業績好轉：毛利率持續下滑，銷售人員去年減少578人_風聞

《港灣商業觀察》李鐳

在公佈年報和一季報前後，華致酒行（300755.SZ）舉行了3次投資者交流活動，可見外界對公司業績的關注程度。

雖然一季度業績好於年報，但整個2024年是否能延續這一不錯態勢，恐怕也並不樂觀。

一季度有所好轉，2023年業績承壓

今年一季度，華致酒行實現營收41.33億元，同比增長10.42%；歸母淨利潤1.30億元，同比增長28.24%；扣非淨利潤1.28億元，同比增長28.25%。經營活動產生的現金流量淨額為4.26億元，同比下降12.40%。

對於一季度業績表現，華致酒行指出，一是由於國內經濟持續向好，消費熱情持續恢復；二是由於春節銷售旺季期間，公司積極佈局“開門紅”，順應市場需求，積極主動調整產品結構及銷售策略；三是前期酒行的開發工作對銷售起到了較好的效果；四是由於不斷優化創新型營銷策略，金蕊天荷BC一體化營銷模式得到了市場良好的反饋。

2023年，華致酒行實現營收101.21億元，同比增長16.22%；歸母淨利潤為2.35億元，同比下降35.78%；經營活動產生的現金流量淨額為2.83億元，同比提升185.74%。

具體來看，華致酒行酒類行業實現營業收入100.41億元，佔總營收的99.21%，同比提升16.27%。其中，白酒、葡萄酒以及進口烈性酒分別實現營業收入93.95億元、4.87億元以及1.43億元，佔總營收的92.83%、4.81%以及1.42%，同比提升20.02%、-19.86%以及-4.42%。

在5月13日的投資者交流活動上，華致酒行對於增收不增利做出了詳細解釋。

營收穩健增長的主要原因為：“買真酒到華致、買名酒到華致”的保真連鎖品牌效應持續擴大，公司連鎖門店分銷能力不斷提升。其次公司基於對市場需求的精準研判，春節、中秋節、國慶節動態調整銷售策略並及時備貨，營銷工作調度有序。此外，公司不斷豐富產品矩陣，精品酒的持續開發支撐了產品多元化發展。

淨利潤下滑的主要原因來自三個方面：第一，受疫情影響，公司順應市場需求，主動調整產品結構，名酒銷售佔比同比有所提高；第二，精品酒促銷力度加大，導致精品酒利潤貢獻率下降；第三，部分名酒市場價格倒掛，對利潤產生了部分影響。

從近三年來看，2023年已經是華致酒行第二年淨利潤下滑，且營收增速也有所放緩。

2021年-2023年，華致酒行實現營收分別為74.60億、87.08億和101.2億，營收增速分別為50.97%、16.73%和16.22%；歸母淨利潤分別為6.755億、3.663億和2.353億，歸母淨利潤增速分別為6.59%、-18.25%和-3.46%；淨資產收益率(加權)分別為21.75%、10.42%和6.32%；毛利率分別為20.96%、14.03%和10.75%。

毛利率不斷下滑，銷售人員減少578人

到今年一季度，華致酒行毛利率仍然在繼續下滑，為10.48%。

針對2023年毛利率下滑，華致酒行表示，（1）2023年白酒市場大部分產品價格承壓，公司為順應市場需求，主動調整產品結構，名酒銷售佔比同比提高；

（2）名酒方面，因市場需求變化，部分名酒毛利有所下降，但符合市場整體趨勢；

（3）精品酒方面，根據公司制定的年度精品酒營銷策略，持續加大精品酒市場投入，導致精品酒的利潤貢獻率下降。

同時，華致酒行近三年的合同負債（預收賬款）分別為6.054億、6.542億和4.133億，2023年下滑不小。

在4月22日的投資者交流活動上，有投資者提出，公司預付款項和合同負債均同比減少35%以上。請問是否意味着公司向供應商拿貨和客户新簽單金額較往年持續下滑？

華致酒行解釋，預付款項的減少為公司與主要供應商的付款政策調整所致。合同負債的減少為2024年春節較晚，酒類行業銷售旺季通常為春節所在月份，故合同負債有所減少。

值得關注的是，業績承壓的2023年，華致酒行的銷售費用和管理費用也持續攀升。

2021年-2023年，華致酒行銷售費用分別為5.759億、6.041億和6.515億；管理費用分別為1.312億、1.554億和1.812億。

不過，從銷售費用率角度，華致酒行卻出現了下降趨勢，近三年分別為7.72%、6.94%和6.44%。

國元證券指出，公司銷售費用率改善主要來自銷售相關人員職工薪酬下降，銷售相關人員職工薪酬/收入同比-0.64個百分點，從人數看，2023年末，公司銷售人員為1350人，同比減少29.98%。

也就是説，整個2023年華致酒行的銷售人員減少了578人。從華致酒行投資者交流活動中的介紹來看，對於營銷打法則相對滿意。

公司介紹，2023年，積極探索新的營銷打法，創新性開創BC一體化品推會，成功開闢“金蕊天荷”壇酒營銷新賽道。通過組建專業隊伍——金蕊項目部，公司在全國範圍內快速推進“金蕊戰役”。僅僅一年時間，“荷花·金蕊天荷”市場表現突出，已成為壇酒賽道最大黑馬。未來，華致將繼續優化和創新營銷模式，持續開展BC一體化金蕊品推會，深化消費體驗，以“荷花·金蕊天荷”為抓手帶動荷花系列產品銷售，將其培育成為重要的利潤增長點。

行業經營壓力，被券商下調盈利預測

關於2024年品牌建設和渠道建設方面如何規劃？華致酒行表示，未來公司會持續加大品牌傳播的投放力度和精度，以品牌打造推動渠道建設，持續深耕中高端領域，搶佔更多市場空間。在鞏固原有市場份額的基礎上，進一步做好空白市場的開發和挖掘，通過市場細分，精細化管理舉措，不斷挖掘優質客户，拓寬核心市場覆蓋面。

天風證券研究報告認為，24年華致酒行3.0門店持續擴張，有望助力名酒銷售，保障收入端增長。同時，五糧液減配額+強化荷花等精品酒培育或貢獻利潤增長。考慮白酒消費弱復甦背景，下調24-25年盈利預測，預計24-26年公司收入分別為111.65/125.35/140.03億元（24-25年前值為115.8/134.4億元），同比+10.3%/12.3%/11.7%，歸母淨利潤分別為2.83/3.45/4.06億元（24-25年前值為4.1/5.7億元），同比+20.1%/22.2%/17.4%，對應PE分別為26.7/21.8/18.6X，維持“買入”評級。

天風證券給出的風險提示是：行業競爭加劇；白酒消費需求不及預期；精品酒推廣不及預期；名酒市場價格波動；名酒配額波動。

東吳證券也表示，公司是國內名酒渠道龍頭，具備行業稀缺的定製精品酒經營及變現能力，未來有望受益於白酒需求和價格恢復而實現增長。考慮行業經營壓力和外部經濟環境，將公司2024~25年歸母淨利潤預期從9.4/11.22億元下調至2.9/3.5億元，新增2026年預期為4.0億元，同比+22%/21%/16%。當前市值對應PE為26/21/18倍。2023年由於外部環境等因素公司經營有所承壓，今年一季度已呈現較大幅改善，維持“買入”評級。（港灣財經出品）