兩月漲超56%，掃地機器人為什麼爆發了？_風聞

2021年之前，掃地機器人賽道被資本市場視為一座投資金礦，給予了非常高的估值溢價。龍頭科沃斯在短短一年半的時間內大漲1300%，估值一度去到290倍。

彼時，在整個家電存量背景下，掃地機器人被預期成下一個大爆品，同時作為家電消費升級的代表，也給它帶來了高溢價。但預期很快被證偽，經濟下行後，消費升級趨勢中斷，行業銷量從2020年的654萬台下降到2023年的458萬台。之後超級估值泡沫破裂，科沃斯較股價高點回撤80%，石頭科技一度腰斬。

但今年掃地機器人再爆發，上新節奏前置和產品升級的共同作用下，一季度掃地機器人銷量同比增長22%。銷量反彈帶動了股價爆發，4月份至今，科沃斯漲超56%，石頭科技漲超30%。

當前，如何看待掃地機器人的股價表現，未來能殺回市值高點嗎？本文持有以下觀點：

1、從量價雙殺到量價齊升。過去掃地機器人銷量下滑後，頭部降價搶市場，行業出現量價雙殺。但今年AI大模型應用後，掃地機器人避障識別、語音識別實現了產品力提升，再加上新品提前發佈，行業出現量價齊升。

2、海外業務帶來高估值。國內掃地機器人證明在海外市場的強競爭力，靠着產品力的領先，國內產品在海外份額佔比已超過50%，並且主攻中高端市場。這也使掃地機器人在國內銷量停滯後，靠海外市場實現了成長性和高盈利。

3、難回曾經的市值高點。掃地機上游零部件包括激光測距模組、芯片等，上游技術壁壘更高且規模更大。掃地機形成了“強上游、弱產品”的產業特徵，行業也失去了產品定價權，無法在產品成熟後大規模降本涵蓋大眾消費人羣。

/ 01 / 從量價雙殺到量價齊升

掃地機器人成為今年家電行情中最持久的板塊。高股息、海外補庫週期，國內家電下鄉三大邏輯的刺激下，家電ETF今年漲超15%。但隨着市值持續走高，家電估值有所回落，從5月中旬到現在家電ETF跌4%。

不過，掃地機器人卻表現出了相當大的韌性。今日，科沃斯漲超6.2%，石頭科技漲超5.1%。把時間拉長到近兩個月，科沃斯漲超56%，石頭科技漲超30%，也遠遠跑贏家電ETF同期的漲幅。

掃地機器人較家電大盤更強勢，是因為行業展現出了更大的銷量彈性。過去兩年，掃地機器人作為消費升級的代表，可謂是受影響經濟影響最大的家電板塊。

經濟下行後，消費升級趨勢中斷，掃地機器人銷量從2020年-2023年下滑3成。隨後相關公司為搶存量市場開打價格戰，2023年全能型掃地機產品的價格實現全面下探，線上、線下零售均價都下降500元左右。行業一時陷入“量價雙殺”的邏輯。科沃斯較股價高點下滑8成，石頭科技較高點腰斬。

但今年掃地機器人扭轉了頹勢，行業出現“量價齊升”。一季度，掃地機器人銷量同比增長22%，均價同比增長5.9%。4月銷量同比增長25%，均價同比增長3%。行業回暖後，直接扭轉了相關公司業績，科沃斯告別了連續多季度利潤下滑，一季度扣非淨利潤2.87億元，環比增長842.72%。

行業重回量價齊升的邏輯，是上新節奏前置和產品升級的共同結果。往年掃地機器人新品多發佈在夏季，但今年科沃斯、石頭科技、追覓等頭部均在一季度上新。且新品在算法、吸力參數等方面都有了升級。以算法為例，AI大模型應用後，掃地機器人在AI避障識別、AI語音交互、AI髒污識別等方面都有了提升。

當行業從量價齊殺回到量價齊升後，掃地機器人也就成為家電行業反彈最大的板塊之一。

/ 02 / 海外業務帶來高估值

科沃斯股價從今年4月開始反彈，相比起來石頭科技的反彈來得更早。從2022年10月份開始，石頭科技股價就進入了上升通道，至今漲超1.6倍。

石頭科技股價更早的復甦則是因為海外市場帶來了更高的估值。與科沃斯近些年側重國內市場不同，石頭科技將發展重心放在了海外。石頭科技2019年境外收入僅5.8億元，2023年已經膨脹至42.3億元，佔總營收的比例從13.8%已經提升至48.87%。相比起來，科沃斯海外營收佔比陷入了停滯。

海外市場首先給石頭科技帶來了更高的增速。和國內市場的連年下滑不同，近年來，海外掃地機器人市場整體增速在5到7個百分點之間波動。這使石頭科技在國內市場萎縮時，仍保住了成長性，2023年石頭科技營收同比增長30.6%。同期科沃斯只增長了1.2%。

再者，海外市場也給了石頭科技更強的盈利能力。海外市場的消費能力更強，而且競爭還不像國內那麼激烈，海外毛利率一般要高於國內5-10個百分點。2023年石頭科技境內業務毛利率49.26%；境外業務毛利率61.65%。

增長快、利潤高的海外紅利擺在那裏，更核心的是國內公司有沒有能力吃到紅利？國內公司已經證明了自己的強競爭能力。早在2022年，中國掃地機器人自主品牌在全球市佔率就達到了50%左右。

強競爭力來自產品領先。國內公司業務往往更多元，海外公司業務往往更專一，兩種模式各有優劣。但掃地機器人行業受益國內公司的多元化優勢。國內家電企業由於產品線較廣，近些年的一個趨勢是家電功能集成化趨勢。掃地機器人也迎合了這一趨勢，科沃斯、石頭旗艦機早就融合了自清潔、自集塵功能的全能型掃拖一體。而海外老牌巨頭iRobot在去年3月時最高端的產品僅包括自集塵性能。

產品領先之下，國產品牌商在海外市場主打中高端領域。在美國亞馬遜平台上，石頭科技的爆品價位段在1400美元左右，而iRobot的最熱單品售價約250美元。

在這種情況下，誰在海外市場搶佔更多市場份額，尤其是高端領域，誰就有更好的成長性預期，資本市場給予的估值也就會越高。那麼，掃地機器人行業還能回到2021年的高估值嗎？

/ 03 / 難回曾經的市值高峯

2021年科沃斯市值超過1300億，石頭科技市值也逼近千億。但如今經過反彈後，掃地機器人市值較巔峯仍有相當大的差距，如科沃斯市值不到高點的1/4。那麼，掃地機器人還能追上曾經的自己嗎？

覆盤掃地機器人2021年的股價大漲，主要邏輯是，整個家電存量大背景下，掃地機器人被預期成下一個大爆品。

但預期早已經被證偽，行業銷量從2020年的654萬台下降到2023年的458萬台。即使是全球市場，據GfK等多個機構統計,2023年全球掃地機器人市場規模也僅同比增長0.8%。

雖然從今年一季度開始，掃地機器人靠着產品升級又在國內市場實現了“量價齊升”。但持續性存疑，短期來看，今年的產品上新節奏前置很容易提前透支銷量。長期來看，掃地機器人“強上游、弱產品”的產業鏈關係也很難支撐掃地機器人規模降本，進而實現大規模普及。

從掃地機器人的發展看，吸拖、自清潔和集塵等底層功能都被滿足後，行業在實用性上已經達到技術節點，或者説很難再享受技術迭代的紅利，即使是AI大模型的加持，產品也只是實現了避障功能的升級，而不是又出現了新的產能功能突破。

在產能功能無法突破後，行業想要實現大眾化普及，只能降價格。但掃地機器人品牌並沒有掌握產品的定價權。

與一般的白電、小家電依靠上下游縱向一體化佈局來實現產品降本不同。掃地機上游的零件廠商大多具備很高的行業壁壘（例如在技術、規模層面），掃地機器僅是上游供應鏈的一個很小的附屬品類。

例如，掃地機上游零部件就包括激光測距模組、攝像頭模組、電池、PCB主板、芯片等。這些零部件在工業生產、消費電子、新能源車/電動兩輪車、家電等多個領域幾乎無處不在，各個零部件本身的規模都不輸掃地機市場。

因此，掃地機品牌商基本上不可能將其觸角延伸至行業上游來實現產業一體化，頂多是自建工廠用於組裝環節。

強上游，弱產品的產業結構極大限制了掃地機器人的天花板。一來，其上游零部件成本高且下降幅度有限，決定了產品價格很難大規模下降觸及到大眾人羣。

二來，掃地機的演變主要來自於上游產業的技術普惠，品牌商要做的就是技術引入、調配、優化、組裝/代工的工作，企業缺乏競爭壁壘。行業頭部很難守住市佔率，2021年科沃斯市佔率在4成以上，但截止去年8月，科沃斯市佔率到了32.6%。

以此來看，雖然上新前置和產品升級帶來的銷量反彈，提振了掃地機器人的股價。但掃地機器人產業鏈話語權弱，無法降本觸及到大眾消費人羣的特徵限制了它在資本市場的天花板。