2.8萬億美元，算力“巨獸”英偉達挑戰蘋果_風聞

尋找“中國版”英偉達。

6月美股首個交易日，AI芯片龍頭英偉達高開高走，漲近5%，市值續創新高至2.83萬億美元。這家算力“巨獸”能否趕超蘋果公司再次成為市場焦點。

受益於AI行業對算力需求的激增，英偉達在資本市場已經多次創出新高。此前英偉達成為歷史上最快從1萬億美元到2萬億元美元市值的企業後，在3月初，該公司超過沙特阿美，成為全球市值第三大公司，僅次於微軟和蘋果公司。5月底，英偉達市值更是直逼蘋果公司，5月29日，英偉達市值衝至2.82萬億美元，與同日蘋果公司的市值（2.92萬億美元）縮小至1000萬美元。

此外，英偉達的看漲期權也一度被瘋狂爆炒。美東時間5月28日盤中，5月31日到期、行權價1240美元的英偉達看漲期權上漲超4000%。

關於英偉達大漲的原因，首先是早前公佈的業績大超預期，2025財年第一財季（截至2024年4月28日）及第二財季業績指引均超出了分析師預期。其次，英偉達還宣佈了“1拆10”的拆股計劃，市場認為這有利於個人投資者入手英偉達股票，視為利好。另外，英偉達創始人兼CEO黃仁勳日前宣佈，將以每年一款新芯片的速度推出新產品；Blackwell芯片已投產。

但並非所有加入AI浪潮的公司都有英偉達這般走勢，在英偉達5月30日觸及歷史最高股價的同一天，雲軟件巨頭Salesforce股價大跌近20%，創近20年以來的最大日跌幅。此外，Workday、Snowflake等雲計算相關軟件企業都在近期出現股價下滑，披露的最新業績也不及預期。

為什麼英偉達成為了這波AI浪潮中的最大受益者？AI算力龍頭英偉達與雲計算Salesforce等軟件企業兩種不同走勢的背後，AI行業迎來了黃金時代還是泡沫巔峯？這波熱潮中，國產替代的機會在哪裏？

遊戲顯卡龍頭轉向AI芯片算力“霸主”

英偉達股價大漲發生在業績公佈後。5月22日美股盤後，英偉達公佈了2025財年第一財季（截至2024年4月28日）財報。數據顯示，英偉達2025財年第一財季營收為260.44億美元，同比增長262.12%，高於市場預期；淨利潤為148.81億美元，同比增長628%；毛利率78.4%，同比增長13.8%，再創新高。

對於第二財季展望，英偉達預計收入將達到280億美元，上下浮動2%，高於分析師此前預期的268億美元。

這份好於預期的財報發佈後，英偉達一度漲超9%，股價首次突破1000美元，漲勢持續四個交易日，至5月29日，單日漲幅收窄至0.81%。次日，儘管英偉達股價高開低走，但盤中仍創下歷史最高價1158.19美元/股。

業務端，各項業務均同比上漲。其中，數據中心是英偉達營收第一大功臣，2025財年第一財季，該業務營收226億美元，同比增長427%，佔營收比重87%。

英偉達創始人兼首席執行官黃仁勳表示，“數據中心業務增長得益於對Hopper平台上生成式AI訓練和推理的強勁且不斷加速的需求。生成式AI不僅用於雲服務商，並已擴展至消費互聯網公司、主權AI、汽車和醫療客户，創造了多個價值數十億美元的垂直市場。”

生成式AI能夠創建原創內容（例如文本、圖像、視頻、音頻或軟件代碼）以響應用户的提示或請求。當下最常見的基礎模型，是為文本生成應用程序而創建的大型語音模型，比如2022年底，OpenAI推出的ChatGPT；也有用於圖像生成、視頻生成以及聲音和音樂生成的基礎模型等。

生成式AI始於一個基礎模型–深度學習模型，是多種不同類型生成式AI應用程序的基礎。為了創建基礎模型，需要大量數據訓練深度學習算法，是一種計算密集型、耗時且昂貴，需要數千個集羣圖形處理單元（GPU）和數週的處理時間，所有這些將花費數百萬美元。

海通證券指出，OpenAI訓練一次1750億參數的GPT-3大約需要的算力約為3640PFlops-day，共使用了1024塊A100（GPU）訓練了34天。而GPT-4參數量達到了GPT-3的500倍，使用約2-3萬張A100，訓練1個月左右時間。

大語言模型的湧現對算力需求暴漲，也帶動了英偉達的數據中心GPU業務，其也從遊戲顯卡龍頭，逐漸轉向AI算力芯片龍頭。

2023財年，英偉達數據中心業務首度營收超過遊戲，成為公司的第一大業務。2024財年，英偉達總營收增長至609.22億美元，其中，數據中心的收入同比增長217%至475.25億美元，佔營收比重近80%；而在最新一季的財報中，其數據中心業務佔營收比重增加至87%。

本次財報發佈後，英偉達還宣佈對其已發行的普通股進行1拆10。此次拆股將通過修訂NVIDIA的重述公司註冊證書來實現，這將導致授權普通股數量按比例增加。截至2024年6月6日星期四收盤時在冊的每位普通股持有人將額外獲得9股普通股，並將於2024年6月7日星期五收盤後分配。

拆股本身不會改變股票資產的總價值，但會讓每股股價變得更便宜，好處在於能夠吸引散户投資者。英偉達也在公告中提到，拆股“使員工和投資者更容易獲得股票所有權。”

美國銀行的一份研究指出，自1980年以來，宣佈拆股的公司在拆股後三個月的平均表現比標普500指數強6個百分點以上，拆股後12個月的平均表現強16個百分點以上。上市企業拆分股票一年後，股票平均回報率為25%。而同一時間段裏，股市整體平均回報率為9%。

但拆股後也並不一定會帶來超額收益，比如，亞馬遜、特斯拉都曾在2022年宣佈拆股，但當年股價都出現了下跌。英偉達預計在2024年6月10日星期一開盤時，股票交易將在拆分調整的基礎上開始進行，後續股價走勢如何值得關注。

AI的狂熱與迷茫

在人工智能持續景氣下，英偉達的業績與股價齊飛，但也有人提前退出。對沖基金杜肯資本管理公司創始人Stanley Druckenmiller在3月底減持了英偉達股票，彼時英偉達股票剛剛漲到900美元上下。他認為，人工智能巨大的回報可能會在四到五年後出現。因此，現在可能有點被過度炒作。

在英偉達股價觸及高點的幾乎同一時間，美股雲計算股的下跌引發了對AI泡沫的新一輪討論。5月30日，雲軟件供應商Salesforce暴跌20%，創了該公司20年來最大單日跌幅。

股價大跌的原因是Salesforce一季度及對二季度收入預期不及預期。這也是Salesforce自2006年以來首次季度收入不及預期。該公司AI部分業務也未帶來新增量，財報顯示，Salesforce專注於AI的數據雲業務在第一季度貢獻了25%的100萬美元以上交易，與上一季度持平。

摩根士丹利分析師表示，Salesforce第一季度的訂單疲軟進一步考驗了投資者的耐心，因為GenAI（生成式AI）尚未影響營收結果，越來越成為競爭關注點。另有AI分析師預計，Salesforce與AI產品升級相關的收入增長要到2026財年才會開始。

Salesforce不是唯一一家下跌的雲軟件供應企業。據FactSet數據，在按年收入計算的10家最大的雲軟件提供商中，有8家的股票在公佈最新業績後的第二天平均下跌了9%。科技媒體The Information報道，Snowflake、UiPath、Adobe等軟件公司都投資了新的人工智能功能，但似乎並沒有獲得太大的業務增長，這些公司在業績公佈後股價都出現下跌。

對於軟件企業的收入放緩，投行奧本海默的分析師Brian Schwartz表示，這可能反映了人工智能擠佔了其他方向的投資，且造成這些公司的招聘放緩。也有觀點認為，軟件股下跌會蔓延到硬件領域。

而在當前的大模型領域，也同時出現兩種矛盾情形。

一方面，大額投融資湧現，大模型公司的估值也水漲船高。5月底，英國《金融時報》報道，沙特阿美（Aramco）風險投資部門的Prosperity7參與了對中國AI初創企業智譜AI約4億美元（約29億元）的一輪投資。這筆交易對智譜AI的估值達30億美元（約217億元）。如果消息屬實，約29億元的投資規模，將成為中國AI大模型領域單輪最大一筆投資事件。幾天前，馬斯克的人工智能初創公司xAI成功籌集60億美元。馬斯克在社交平台上稱，該公司此輪融資投前估值已達180億美元。

另一方面，AI獨角獸賣身、裁員的消息屢屢傳來。英國人工智能初創公司Stability AI正與潛在買家就出售事宜進行了討論。2024年第一季度，Stability AI的收入不到500萬美元，虧損超過3000萬美元。此外，Replit、JasperAI、Deepgram、Tome等在內的AI明星初創企業均啓動了裁員。

股價漲跌分化、資本熱捧與落寞賣身，一同出現在AI行業，反映了當前賽道的眾多不確定性。西班牙《消息報》指出，人工智能領域的投資正在面臨估值過高和潛在風險累積的問題。許多AI項目仍處於研發初期，距離真正實現商業化併產生穩定回報還有很長的路要走。

目前，鮮少有生成式AI企業對外披露收入情況，也反映了盈利的不確定性。以行業龍頭為例，OpenAI未對外明確透露過收入情況。僅有媒體報道可供參考，The Information稱OpenAI 2023年最後一個月的年化收入是16億美元。年化收入是16億美元，意味着每月可獲得約1.33億美元的收入。而《金融時報》給出的數字是20億美元。

這份數十億美元規模收入的代價是更高的投入。公開資料顯示，Analytics India Magazine此前的一份報告中稱，OpenAI僅運行其人工智能服務ChatGPT每天就要花費約70萬美元。外部注資上，微軟在2019年向OpenAI投資了10億美元，在2021年再次追加投資。去年初，微軟宣佈向OpenAI進行一項為期多年、價值數十億美元的投資。這麼一對比，20億美元的營收似乎就不夠用了。

在大模型持續燒錢，商業化不確定的背景下，市場選擇牢牢抓住底層算力。這一邏輯下，推動了英偉達在資本市場的上漲。據Wind數據，英偉達2023年全年漲幅超239%；今年以來（截至5月31日）也漲超121%。

國產替代的機會在哪？

人工智能也是中國重點佈局領域。在《學習時報》中，工業和信息化部黨組書記、部長金壯龍表示，人工智能成為未來發展的關鍵變量，將深刻改變全球產業發展和分工格局。

金壯龍提出要準確把握推進新型工業化的新形勢。一是新一輪科技革命和產業變革深刻改變全球產業發展和分工格局。二是大國競爭博弈日趨激烈深刻改變我國發展的外部環境。三是我國工業已進入爬坡過坎、由大變強、加快向全球價值鏈中高端邁進的關鍵時期。

金壯龍還表示，推進數字產業化，提升集成電路、關鍵軟件等發展水平，加快5G、物聯網、雲計算、大數據、虛擬現實等融合創新。實施製造業數字化轉型行動，開展中小企業數字化轉型城市試點，推進新一代信息技術在製造業全行業全鏈條普及應用。推動人工智能創新應用，以通用人工智能和製造業深度融合為主線、智能製造為主攻方向、場景應用為牽引，加快重點行業智能升級，發展智能產品，營造創新生態，高水平賦能新型工業化。

國產AI芯片也在加速佈局。此前，英偉達在提交給美國證券交易委員會的文件中，首次將華為列為“芯片製造競爭對手”。英偉達表示，華為在供應圖形處理器（GPU）、中央處理器（CPU）等用於AI的芯片領域，都可與業界競爭。英偉達對華為的關注，也説明了華為在AI芯片領域實力受到認可。

目前，國產AI芯片主要可以分為三類：包含華為、阿里在內的大型科技企業；海光信息等國資背景的科技公司，寒武紀、壁仞科技、摩爾線程、燧原科技等創業型芯片公司。此外，在細分領域都有潛在機會，比如英偉達產業鏈中的GPU，PCB，DDR5/HBM存儲器，服務器散熱，光芯片/光模塊等領域。

而提到“國產版英偉達”，景嘉微是繞不開的一家企業。資料顯示，景嘉微是國內首家實現自主研發國產化GPU併產業化的企業。為打破ATI公司（現已被 AMD 收購）M9 芯片在軍用圖形顯控領域的長期壟斷，該公司2014 年成功研製國內首款高性能GPU芯片JM5400，實現軍用GPU國產化。景嘉微目前已有 3 代 GPU 產品，分別是 JM5 系列、JM7 系列和 JM9 系列，應用場景由圖形渲染領域擴展至部分計算領域。

圍繞人工智能是泡沫還是風口的討論不斷，但算力作為基礎需求被牢牢抓住，在這一領域，我國廠商也正在加速成長。