華芢生物無商業化盈利遙遙無期，行政支出偏高還揹負對賭協議_風聞

《港灣商業觀察》黃懿

5月13日，華芢生物科技(青島)股份有限公司（以下簡稱“華芢生物”）在港交所遞交招股書，聯席保薦人為華泰國際、中信證券。

由於創新藥行業的特殊性，不少企業尚處於發展的早期階段，多年未能盈利，持續虧損早就並不奇怪，投資者更看重的是其公司業務的前景預期，這也決定了公司的估值表現，華芢生物就是這類企業。​

核心產品均未完成Ⅱ期臨牀，未來仍將繼續虧

招股書顯示，於往績記錄期間及直至最後實際可行日期，公司並無自產品銷售中產生任何收入，且預計在一種或多種候選產品商業化之前不會自產品銷售中產生任何收入。

於往績記錄期間，華芢生物的所有收入均來自向單一客户提供與傷口癒合醫療器械項目有關的調研服務。具體內容為公司對相關藥物製劑進行研究，並彙集相關技術要點和篩選建議。該類業務不屬於公司的核心業務。然而，華芢生物可能會不時收到潛在客户的類似請求，且根據公司的能力及此類請求與公司的研發活動的相關程度，華芢生物可能以收取佣金的形式處理此類請求。由此，2022年至2023年（報告期內），華芢生物的營收分別為0、47.2萬；毛利率分別為0、46％；經營活動所用現金流量淨額分別為4492.7萬、5886.0萬。

2023年，華芢生物未收到政府補助。2022年則來自政府補助的收入為22.3萬。

報告期內，華芢生物的經營虧損分別為8590萬、1.05億，絕大部分的經營虧損乃由研發費用及行政開支導致。

華芢生物在招股書中指出，預期至少於未來數年會產生大量開支及經營虧損，原因在於公司進一步推進臨牀前及臨牀研發工作，尋求候選產品的監管批准，開始管線候選產品的商業化，以及增加運營業務所需人員。華仁生物預期，因候選產品的開發狀態、監管批准時間表以及候選產品獲批後商業化的影響，財務表現將不定期出現波動。也就是説，華芢生物的產品面市和盈利仍是未知數。

招股書顯示，華芢生物核心產品Pro-101-1及Pro-101-2，是重組人血小板衍生生長因子-BB (rhPDGF–BB) 藥物。

據5月中旬市場消息，產品方面，據藥物臨牀登記與信息公示平台顯示，華芢生物重組人血小板源生長因子凝膠在皮膚局部（淺/深）Ⅱ度燒傷患者的有效性和安全性的多中心、隨機、雙盲、安慰劑對照的Ⅱb期臨牀研究正處於招募患者狀態，目標入組人數351人，已入組人數25人。而重組人血小板源生長因子凝膠在糖尿病足潰瘍患者中的初步有效性和安全性的、多中心、隨機、雙盲、安慰劑對照的Ⅱ期臨牀研究尚未開啓患者招募。

也就是説，目前華芢生物兩款核心產品均未完成Ⅱ期臨牀，產品的臨牀效用及最終能否成藥均面臨較大不確定性。

報告期內，華芢生物的研發費用分別為3480萬、3990萬，分別佔同年開支總額的44.1％、48.7％。其中，核心產品的研發費用分別為2680萬、3330萬。

隨着研發費用的上升，其中包含的僱員福利開支卻有所下滑。報告期內，研發開支中的僱員福利開支分別為1300.6萬、1054.6萬，同比下滑18.91％，佔比分別為37.4％、26.4％。而研發開支中的服務費卻大幅增長，其分別為683.1萬、1183.4萬，同比增長73.24％，佔比分別為19.6％、29.6％。

雖然研發人員的福利開支有所下滑，但是行政開支中的僱員福利開支為上升。招股書顯示，報告期內，華芢生物的行政開支減少4.8％，主要由於2022年對僱員激勵計劃項下僱員範圍進行調整，使得該年的以股份為基礎的付款金額相對較大。與2022年相比，於2023年的以股份為基礎的付款有所減少，部分被僱員福利開支增加，主要是由於行政人員的職工薪酬水平提高；及與公司的融資活動增加及辦公室搬遷有關的招待費及差旅費增加所抵銷。

報告期內，華芢生物的行政開支分別為4422.3萬、4211.7萬。其中，僱員福利開支分別為1203.9萬、1422.7萬，同比增長18.17％，佔比分別為27.2％、33.8％；招待費及差旅費分別為464.0萬、919.6萬，同比增長98.19％，佔比分別為10.5％、21.8％。

總體來看，華芢生物行政開支要高於其研發費用，這在同類型公司來看，似乎並不多見，畢竟多數生物醫藥類公司的大頭支出一般都在研發環節。​

註冊地由北京更換至青島，身負對賭協議

雖然華芢生物眼下並沒有可以面市和盈利的產品，但是並不缺乏對其看好的投資者。於往績記錄期間，華芢生物主要通過股東出資及私募股權融資來滿足營運資金需求。

招股書顯示，華芢生物引入青島鼎暉雙百股權投資合夥企業（有限合夥）（下稱“鼎暉投資”）作為戰略投資者，並於2021年10月完成了一輪融資。於2023年5月，公司亦獲得青島高科技產業開發有限公司（下稱“青島高科”）的戰略投資。其中，2個重要的投資者均來自青島。

據悉，2020年10月，北京中宏賽思生物技術有限公司（公司前身，下稱“賽思生物”）首次更名為北京華芢生物技術有限公司，隨後分別在2021年5月和10月，完成Pre-A輪和A輪融資。估值由Pre-A輪後的8.05億元，來到A輪後的20.21億元，不到半年時間增長2.5倍。

2023年6月，賽思生物進一步更名為華芢生物科技（青島）有限公司，公司註冊地址也從北京市變更為山東省青島市。同年10月，華芢生物拿到青島高科3億元B輪融資，每股成本為33元，融資後估值增至33億元。

與此同時，截至2023年12月31日，華芢生物的現金及現金等價物為2.42億，目前並無任何重大外部債務融資計劃，預計將於至少12個月的緩衝期內進行下一輪融資（如需）。

中央財經大學副教授劉春生向《港灣商業觀察》指出，“將公司註冊地址從北京市變為青島市，這個決策可能確實是受到了投資者的影響，青島高科作為戰略投資者，地理位置也是有優勢的，同時也可能帶來政策、資源方面的一些支持，這些可能都是華芢生物考慮的重要因素，確實也可以被視為是一種向投資者示好的信號，這種變化可能表明華芢生物願意與青島高科保持更加緊密的關係。”

“雖然公司註冊地址變更與投資者的期望和利益有關。不過這也並不意味着華芢生物的獨立性就受到影響，公司的獨立性主要取決於決策層、股權結構和運營策略等等，只要華芢生物能夠保持獨立的管理和決策能力，獨立性就不會受到太大的影響。公司註冊地址這個變更在IPO裏面，也不是什麼特別罕見的現象，許多公司在籌備上市過程中，會考慮各種因素來選擇最合適的註冊地址，包括地理位置、政策環境、投資者關係等等。”

值得注意的是，無商業化持續虧損的華芢生物還面臨着對賭協議。

招股書顯示，A輪融資、B輪融資均要求公司首次公開發售於2026年12月31日前完成，否則公司需購買其所持有的全部或部分股份，每股贖回價分別為原發行價加上自代價支付日期起至贖回日期止按簡單基準計算的年利率8%、6%，加上所有已宣派但尚未支付的股息的總和。

截至2023年末，華芢生物其他金融負債高達3.8億元，負債金額增至1.32億元，而在2022年，這兩項負債數據分別為7794.6萬元、5493.8萬元。（港灣財經出品）