市值蒸發超3300億，恆瑞仍未走出“至暗時刻”_風聞
侃见财经-侃见财经官方账号-8分钟前
“蒼天啊，為什麼就是不肯漲啊？”
這是恆瑞醫藥股吧中，一位股民的“絕望吶喊”。
當然，股民對恆瑞醫藥的抱怨並非沒有緣由。
最近幾年，恆瑞醫藥的股價一直“跌跌不休”，截至6月5日收盤，恆瑞醫藥股價報收43.92元/股，如果從2021年的最高點96.9元/股算起，其股價已經腰斬，市值則縮水超過了3300億。
根據財報顯示，2021年之前，恆瑞醫藥的淨利潤增速基本穩定在20%以上，2019年淨利潤增速更是達到了31.05%；但到了2021年之後，恆瑞醫藥的業績增速開始放緩，2021年至2023年的淨利潤增速分別為-28.41%、-13.77%和10.14%。
毫無疑問，在集採的影響下，曾經的醫藥巨頭已經跌落神壇。
而現在值得思考的是，醫藥集採已經推行了三年、孫飄揚也已經重新掌舵了恆瑞醫藥兩年時間，為什麼恆瑞醫藥還沒找到突破口？恆瑞醫藥到底何時才能“出坑”？
跌落神壇
為什麼才短短几年時間，恆瑞醫藥會發生如此大的變化？
藥品領域主要分為兩大類：創新藥與仿製藥。創新藥研發複雜、耗資巨大且伴隨高風險，但回報豐厚，可以提供最新最優療效；而仿製藥則在原研藥專利失效後進行復制，儘管療效與安全性相似，但可以用更低的價格優勢進入市場。
作為國內藥企巨頭，雖然恆瑞醫藥被稱為“創新藥一哥”，但其也是從仿製藥起家。
據財報顯示，仿製藥一直是恆瑞醫藥主要的營收來源，直到2018年，仿製藥在恆瑞醫藥總營收中的佔比仍超過80%。
當然，這種模式其實並沒有太大的問題——仿製藥作為“基本盤”，可以為恆瑞醫藥提供穩定的營收來源，其才有足夠的資金去開發創新藥。在2018年之前，恆瑞醫藥一直沿用這種“雙共存”的模式，但集採的出現直接打破了這種平衡。
截至2023年上半年，恆瑞醫藥中選國家集中帶量採購的22個品種仿製藥價格平均降幅達74.5%。其中，2021年9月開始陸續執行的第五批集採涉及8個藥品，2022年銷售收入僅6.1億元，較去年減少22.6億元，同比下滑79%；2022年11月開始陸續執行的第七批集採涉及的5個藥品，2022年銷售收入9.8億元，較去年減少9.2億元，同比下滑48%。
2021年至2023年，恆瑞醫藥分別實現營收259.1億、212.8億和228.2億，增速分別為-6.59%、-17.87%和7.26%；實現淨利潤45.3億、39.06億和43.02億，增速分別為-28.41%、-13.77%和10.14%。拉長週期來看，過去的三年也是恆瑞醫藥上市二十多年以來表現最差的三年了。
下滑的業績，給恆瑞醫藥的經營帶來了巨大壓力，已經退休的孫飄揚更是不得不在2021年再度“出山”。
當下，仿製藥的寒冬已經到來，此前以仿製藥為基本盤的恆瑞醫藥已經逐漸落後，取而代之的則是像百濟神州這樣純粹的創新藥企業。面對大環境的變化，縱使是孫飄揚再度“出山”，也很難在短期帶領恆瑞醫藥走出困境。
何時“出坑”？
從目前來看，恆瑞醫藥的處境確實越來越難。
一方面，像百濟神州這樣的後起之秀，正在趕超恆瑞醫藥。
業績對比來看，2023年百濟神州的營收為174億，營收增速高達82.13%；恆瑞醫藥的營收為228.2億，營收增速為7.26%。雖然兩者之間還有差距，但只要百濟神州能維持這個營收增速，不用多久百濟神州就能反超恆瑞醫藥。
另一方面，雖然現在已經是仿製藥的寒冬，但瑞醫藥想要全面轉型創新藥也並不容易。
在醫藥研發界，有個通俗的“雙十”説法：10年，10億美元。即開發一款創新藥，需要經歷從藥物發現、臨牀前研究、臨牀試驗、註冊申請、批准上市等多個階段，耗時約為10年；而這一系列的研發成本，更是超過了10億美元。
實際上，過去這些年，恆瑞醫藥在研發上的投入並不少，即便是在業績下滑的2021和2022年，恆瑞醫藥的研發投入仍高達37.42億和34.87億，相比2020年的33.49億不降反升。不過，雖然投入不少，但或許是“先天基因”的原因，恆瑞醫藥在創新藥的成績並不亮眼，最拿得出手的成績還是2020年銷售額達48.9億元的PD-1卡瑞利珠單抗。
而且，更為致命的是——即便開發出新的創新藥，也很可能再次納入“集採”。據媒體統計，像阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞馬唑侖、氟唑帕利、海曲泊帕等多款創新藥執行新的醫保談判價格，醫保銷售價格平均下降33%。
實際上，在集採的大背景下，雖然創新藥相比仿製藥有更高的議價權，但終究難逃被“砍一刀”的命運。因此，大部分創新藥藥企都將注意力放到了海外，例如百濟神州，其2023年境外營收的佔比就高達55.23%。不過，相比於百濟神州，恆瑞醫藥的境外業務就要弱得多，2023年恆瑞醫藥國外營收的佔比只有2.7%，主要營收仍來自國內。
從目前來看，隨着競爭環境的變化，恆瑞醫藥需要做出很多的改變，例如逐步降低仿製藥業務的比重、加快佈局海外市場等等，而這些改變都需要不少時間。不過，股民顯然已經沒有那麼多的耐心了。