雲工場上市在即：資產負債比率飆升，鉅額分紅3000萬遠超淨利潤_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

今年5月底，衝刺港交所上市的雲工場科技控股有限公司（以下簡稱，雲工場）通過聆訊。

6月5日，雲工場宣佈將於2024年6月5日至6月11日進行招股，預計在6月14日上市。公司計劃發售1.15億股，其中香港發售佔比10%，國際發售佔比90%，並設有超額配股權15%。每股發售價定為4.6港元，每手1000股。

雲工場預計將於2024年6月14日（星期五）上午九時正開始在聯交所買賣。

官網顯示，雲工場是國內最早的數據服務提供商之一。具體來看，雲工場科技通過互聯網數據中心服務切入市場，通過下沉至全國各區縣及家庭、現場的分佈式邊緣網絡，將能力延伸至邊緣計算領域的計算、網絡及存儲等各項邊緣雲服務，結合自建智算中心及自研AI算法模型能力，進一步為各行業客户提供就近邊緣計算。雲工場國內運營主體有無錫靈境雲信息技術有限公司、江蘇雲工場信息技術有限公司等。​

邊緣雲第一股，市場份額偏低

招股書顯示，雲工場此次來自全球發售收取所得款項淨額3.365億港元。其中，約47.7%將用於投資各類技術，以改進公司的服務質量並提升運營效率;約18.5%將用於通過開發邊緣計算基礎設施來提升公司的靈境雲能力;約12.8%將用於執行公司邊緣計算運營及邊緣雲平台的組成部分的招聘計劃;約11.0%將用於開發邊緣計算技術，並繼續將新技術整合至公司的服務中，以更好地服務客户;及約10.0%將用作運營資金及一般企業用途。

隨着此次上市，雲工場也被外界稱之為“邊緣雲第一股”。

2021年-2023年（報告期內），雲工場實現營收分別為4.6428億元、5.4875億元和6.9595億元；淨利潤分別為1268.50萬元、803.40萬元和1392.30萬元；毛利率分別為12.2%、12.6%和12.6%；淨利率分別為2.7%、1.5%、2.0%。

不難看出，雖然近三年公司營收穩固上升，但淨利潤則波動較大，尤其是2022年大幅下降。同時，公司淨利率也未恢復至2021年水平。

毛利率方面，在2020年時雲工場還可以保持在19.6%，也就是説，到2023年末，毛利率已經下降了7個百分點，不可謂不大。

有市場人士認為，雲工場這類數據服務型企業，目前在國內外市場上競爭異常激烈，普遍都是利潤較低，缺乏核心技術優勢，該類型企業目前在港股市場受歡迎程度有限，預計估值有限，不排除上市後破發流血的情況。

據招股書顯示，按2022年的收益計算，雲工場在IDC業務市場排名第14位，佔市場份額的0.3%。於IDC行業在運營商中立服務供應商中排名第11，佔市場份額的0.6%。

更詳細來看，雲工場的業務單一也表現明顯。報告期內，IDC解決方案服務實現營收分別為4.37億元、5.39億元及6.74億元，佔總收入比例分別為94.2%、98.2%及96.8%；同期邊緣計算服務分別實現營收0元、520.2萬元、1806.4萬元，佔總營收比例分別為0、0.9%及2.6%；ICT服務及其他服務實現收入分別為2704.4萬元、488.9萬元及413.3萬元，佔總收入比例分別為5.8%、0.9%及0.6%。

而值得關注的是，雲工場帶寬採購成本分別為3.28億元、4.56億元及5.33億元，分別佔同年銷售成本的80.3%、95.1%及87.5%。由此來看，帶寬採購成本的節節攀升，或影響到公司的淨利潤及毛利率表現。​

償債能力偏弱，資產負債比率飆升

銷售成本方面，雲工場報告期內分別為4.08億元、4.80億元和6.08億元。

值得關注的是，雲工場償債能力顯然壓力不小，流動比率和速動比率2023年都有所下滑。報告期內，公司資產負債比例分別為1.1、1.5和3.1，資產負債率持續攀升，利息覆蓋率也由2021年的7.4下降至2023年的4.7。

前述市場人士分析，從上述數據來看，雲工場的償債能力仍處於不斷惡化之中，也就是説，公司的盈利能力並沒有改善流動比率、速動比率及資產負債率。而利息覆蓋率，也稱為利息賺取倍數，是衡量公司支付未償還債務利息能力的一個關鍵財務比率。這個比率通過比較公司的息税前利潤（EBIT）與利息費用來計算，反映了公司每年用多少資金來支付債務的年利息。一般來説，覆蓋率越高，説明公司支付利息的能力越強，這通常被視為一個積極的信號，因為這意味着公司有足夠的盈利能力來覆蓋其債務成本。

雲工場介紹，資產負債比例有2022年的1.5倍上升至2023年的3.1倍，主要由於計息銀行借款從2022年的6700萬增加至2023年的1.67億元。

截至2023年末，公司流動負債為4.46億元，流動資產則為3.98億元，流動淨資產為-4824.6萬元。

同時，經營活動所得現金流量淨額方面，報告期內分別為6827.9萬元、1655.4萬元和3391.5萬元，雖然2023年同比有所提升，但遠不及2021年。這種情況下，雲工場的貿易應收賬款也不斷攀升，分別為9934萬元、1.17億元和2.01億元。​

遞表前鉅額分紅，遠超淨利潤2倍多

在此之前，外界對於雲工場的鉅額分紅也高度關注，尤其是在一人控股的情況下。招股書顯示，雲工場由孫濤100%控股。

2020年-2023年，雲工場分別向股東宣派股息分別為1000萬元、200萬元、0元及3000萬元。除了2022年外，雲工場各年份合計分紅金額達到了4200萬元。尤其是2023年，分紅金額更是超過淨利潤2倍以上。

更具體來看，2023年5月31日雲工場首度遞表港交所，而這3000萬分紅則更好在其遞表的同時，鉅額分紅也都由孫濤一人所得。

市場不禁好奇，踩着遞表時，雲工場鉅額分紅3000萬，這無疑是上市前的一次鉅額套現，即便遠超淨利潤，超過其盈利能力本身，這樣的上市行為是否存在明顯的圈錢痕跡？即先把自身好處分走，再把並不算好的經營現狀扔給投資者。這樣的行為顯然存有爭議。

今年3月15日，證監會發布《關於嚴把發行上市准入關從源頭上提高上市公司質量的意見（試行）》，明確提出“要嚴密關注擬上市企業是否存在上市前突擊‘清倉式’分紅等情形，嚴防嚴查，並實行負面清單式管理”。（港灣財經出品）