珠海鴻瑞毛利率持續下滑：核心產品銷量大降，償債能力偏弱_風聞

《港灣商業觀察》黃懿

日前，珠海市鴻瑞信息技術股份有限公司（下稱“珠海鴻瑞”）收到了北京證券交易所發出的第三輪審核問詢函。

此前，2020年11月，珠海鴻瑞曾向深交所報送上市申請。IPO申請文件獲受理後，珠海鴻瑞經過三輪深交所審核問詢。然而2022年2月，珠海鴻瑞稱，基於上市戰略調整等因素考慮，向深交申請撤回首次公開發行股票並在創業板上市的全部申請文件，終止了創業板IPO。

此番轉戰北交所，珠海鴻瑞勝算大嗎？

業績波動性明顯

珠海鴻瑞招股書停留在去年12月8日。招股書顯示，2020年至2022年及2023年6月30日（報告期內），珠海鴻瑞分別實現營業收入1.36億、1.78億、1.46億、7690.10萬；淨利潤分別為4525.78萬、5141.43萬、2598.56萬、1973.47萬，歸屬淨利潤分別為4525.78萬、5141.43萬、2598.56萬、1973.47萬。其中，2022年珠海鴻瑞的業績出現較大波動，營收、淨利潤分別同比下滑18.4％、49.46％。

值得注意的是，根據招股書顯示，珠海鴻瑞的營業收入增長率分別為-3.51％、31.45％、-18.40％、-5.94％。營業收入增長率通常反映公司業務發展的整體狀況，對分析公司的財務狀況和盈利能力具有重要意義，不難看出公司的波動劇烈。

對於營收的波動，珠海鴻瑞指出，2022年，公司的主營業務收入較2021年下降3281.18萬，減少18.40％，主要原因系2022年國內多地現場實施條件受限，客户招投標、安裝調試及驗收等進度有所延緩，導致收入規模下降。

招股書顯示，公司營業收入主要來源於網絡安全隔離類產品、加密認證類產品和網絡安全審計類產品，報告期各期，三大類產品收入合計佔公司主營業務收入的比重分別為94.52％、92.62％、87.85％、85.30％。

其中，來自網絡安全隔離類產品的收入佔比分別為18.33％、25.28％、21.43％、19.27％；來自加密認證類產品的收入佔比分別為35.05％、46.10％、50.57％、44.65％；來自網絡安全審計類產品的收入佔比分別為41.14％、21.24％、15.85％、21.38％。

明顯看出，珠海鴻瑞的三類核心產品的產品都具有不穩定性，不同產品直接的收入佔比波動很大。對此，招股書顯示，2022年，網絡安全隔離類產品的營業收入較2021年減少1390.46萬，下降30.83％，主要原因系2022年多地現場實施條件受到限制，影響網絡安全隔離類產品安裝調試及客户驗收進度。

核心產品銷量和毛利率下滑

不僅是收入佔比具有不穩定性，珠海鴻瑞的毛利率同樣經歷了不少起伏。報告期內，珠海鴻瑞的毛利率分別為58.17％、53.88％、43.94％、45.42％；同行可比公司平均值分別為58.21％、53.27％、48.21％、47.11％。2022年及2023年上半年，公司毛利率明顯弱於可比同行。

根據第三輪審核問詢函披露，2023年發行人毛利率較2022年回升0.17個百分點，但2024年第一季度（經審閲）綜合毛利率較2023年降低1.91個百分點，為42.20%，發行人披露稱毛利率下降主要受個別訂單影響較大。

披露顯示，2023年，公司扣非歸母淨利潤同比增長94.34%、增加2194.40萬元，2024年第一季度（經審閲），發行人營業收入3683.68萬元、同比增長11.62%，淨利潤629.23萬元、同比增長27.48%。

報告期內，網絡安全隔離類產品的毛利率分別為77.35％、72.62％、64.40％、60.84％；加密認證類產品的毛利率分別為46.93％、44.34％、37.07％、40.47％；網絡安全審計類產品的毛利率分別為60.23％、56.42％、47.74％、52.60％。

明顯看出，收入佔比最高的網絡安全隔離類產品的毛利率在逐年下滑，而剩下2款產品的毛利率在2023年有所回升但是仍不及2021年以前的水平。

對此，珠海鴻瑞解釋稱，報告期內，該類產品的毛利率逐年降低，主要原因是一方面細分產品結構的變化，公司毛利率較低產品的收入比例上升；另一方面受宏觀經濟影響，市場需求階段性不足，公司獲取的低毛利集成項目增加，集成項目需要輔助材料較多，成本較高。

第三輪審核問詢函繼續追問：説明發行人期後毛利率下滑的具體原因，受個別訂單影響具體情況；結合電力行業相關產品迭代部署市場空間、客户價格約束具體情況，説明相關因素是否對發行人銷售結構、細分產品毛利率持續產生不利影響，發行人採取措施及有效性，毛利率是否存在持續下滑風險，對期後經營業績是否產生重大不利影響。進一步説明報告期內及期後發行人毛利率水平及變動趨勢與同行業可比公司是否存在顯著差異及合理性。

除此之外，珠海鴻瑞的產品還存在一個更大的困境，就是銷量下滑。第二輪審核問詢中，根據申請文件及問詢回覆，2021年至2023年，珠海鴻瑞收入佔比最高的網絡安全隔離類的產品單向網絡隔離裝置的銷量分別為2870台、1524台、982台，呈大幅下降趨勢。

第三輪審核問詢函提及，結合下游客户需求變動情況、主要產品銷售價格及銷量變動情況、新增客户情況及其收入佔比，進一步量化説明2023年業績增長的主要來源、業績大幅增長的原因及合理性，發行人業績變動趨勢是否與下游客户情況相匹配、與同行業可比公司是否存在顯著差異及原因，導致業績增長的因素是否可持續。​

應收賬款回款不理想，償債能力偏弱

雖然珠海鴻瑞的具體細分產品有不同的波動趨勢，但是公司卻有着相對固定的前五大客户。報告期內，來自前五大客户的收入佔比分別為49.96％、42.00％、48.38％、46.13％。其中，來自最大客户也就是中國南方電網有限責任公司的收入佔比分別為23.62％、11.42％、22.38％、20.24％。前五大客户期內總體保持了穩定性，而最大客户的收入佔比，同樣則有所跳躍。

報告期內，按欠款方歸集的期末餘額前五名的應收賬款的佔比分別為63.75％、62.03％、69.27％、58.63％。其中，2021年至2022年及2023年6月30日，最高金額應收賬款的欠款方的均為中國華電集團有限公司。

同時，珠海鴻瑞的應收賬款餘額合計分別為2927.68萬、4542.37萬、4025.21萬、3780.699萬；應收賬款週轉率分別為4.06次/年、4.78次/年、3.40次/年、3.94次/年。其中，信用期內應收賬款佔比分別為90.30％、84.45％、78.64％、73.84％；信用期外應收賬款佔比分別為9.70％、15.55％、21.36％、26.16％。

此外，按照期後回款的日期劃分，上述的應收賬款餘額合計中，報告期內，截至2023年9月30日期後回款金額佔比分別為91.45％、85.98％、58.77％、23.81％；截至2023年9月30日尚未回款金額佔比分別為8.55％、14.02％、41.23％、76.19％。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜對《港灣商業觀察》表示，“通常，較高的信用期內應收賬款佔比意味着公司能夠較為及時地從客户那裏收回款項，這是一個積極的信號。然而，隨着時間的推移，珠海鴻瑞的信用期內應收賬款佔比在下降，信用期外應收賬款佔比在上升，這可能表明公司的回款速度在變慢，客户延遲支付的情況在增加，這可能會對公司的現金流和財務健康狀況造成一定的壓力。”

柏文喜進一步指出，“上文提到的這兩個信號都可能表明公司的應收賬款管理和回款能力存在一定的問題，需要公司管理層予以關注並採取相應的措施來改善。這可能包括加強信用政策的管理，提高客户付款意識，以及對逾期賬款進行積極的追收等。”

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為4649.22 萬、5549.46 萬、7116.75 萬和7311.58 萬，佔資產總額的比例分別為16.21％、17.94％、19.42％和19.74％。其中，庫存商品分別為216.67萬、249.02萬、350.37萬、393.55萬，其佔比分別為4.66％、4.49％、4.92％、5.38％。雖然珠海鴻瑞在招股書中強調存貨主要由原材料和發出商品組成，但是庫存商品以及其佔比不斷增長也是不爭的事實，對此，珠海鴻瑞未作出任何解釋。

值得注意的是，與同行業可比公司相比，珠海鴻瑞的償債能力遠不及同行均值。

招股書顯示，報告期內，同行業可比公司的流動比率均值分別為7.46、6.51、11.54、12.34；珠海鴻瑞的流動比率分別為2.54、4.00、3.30、3.67；同行業可比公司的速動比率均值分別為7.25、6.31、11.31、12.08；珠海鴻瑞的速動比率分別為2.05、3.14、2.55、2.83。

在此基礎下，同行業可比公司的資產負債率均值分別為12.94％、15.43％、9.56％、12.08％；珠海鴻瑞的資產負債率分別為33.00％、21.28％、26.45％、23.81％。

也就是説，同行可比公司的流動比率和速動比率呈現直線上升的趨勢，而珠海鴻瑞卻呈現較多波動，且與同行均值保持着很大的差距。（港灣財經出品）