一脈陽光上市圓夢：銷售成本高昂，兩大創始人的行賄往事與屢屢被罰_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

2024年6月7日，江西一脈陽光集團股份有限公司（以下簡稱，一脈陽光）將正式在港交所主板掛牌上市（以下簡稱，一脈陽光；股票代碼02522.HK），公司預計發行1781.6萬股H股，其中10%的份額面向香港公眾投資者發售，剩餘部分用於國際配售，每股招募價格在14.60港幣至16.80港幣。

2023年5月，一脈陽光遞表港交所主板，獨家保薦機構為中信證券。在衝擊IPO之時，一脈陽光就被外界稱為“醫學影像第一股”。不過公司盈利能力，高位銷售成本以及創始人行賄風波仍為公司的上市之行帶來不少關注。

曾錄得虧損，2023扭虧為盈

一脈陽光是一家領先的醫學影像專科醫療集團。根據弗若斯特沙利文的資料，按醫學影像中心網點數目、設備數目、以公司作為其主要工作場所註冊的執業圖像醫生的註冊數目、日均檢查量及患者支付的費用計，於2023年，一脈陽光在中國所有第三方醫學影像中心運營商中排名第一；而按2023年圖像中心產生的收入計，一脈陽光在中國所有第三方醫學影像中心中排名第二。

一脈陽光主要通過影像中心服務、影像解決方案服務、一脈雲服務產生收入。從2021年-2023年（以下簡稱，報告期內），影像中心服務貢獻收入佔一脈陽光各期總收入的六成以上，各期實現收入分別為4.42億元、4.98億元和6.38億元，佔總收入比例的74.7%、63.4%和68.7%。

該業務下，一脈陽光通過旗艦型圖像中心為患者及其他醫療保健消費者提供圖像檢查及診斷服務，如核磁共振成像（MRI）、電腦斷層掃描（CT）、正電子斷層掃描（PET）、X光、超聲波、乳腺鉬靶等。

影像解決方案服務期內貢獻收入佔總收入比重的三成上下，各期實現收入分別為1.39億元、2.70億元和2.78億元，分別佔當期總收入的23.5%、34.4%和30.0%。一脈陽光於2019年開始為客户提供該業務，主要幫助醫院等醫療機構客户選擇及採購滿足發展需要的合適圖像設備，以及提供一系列配套模塊化解決方案。

報告期內，一脈雲服務貢獻收入佔比不足3%，各期實現收入分別為1044.9萬元、1711.2萬元和1246.8萬元，分別佔當期總收入的比例為1.8%、2.2%和1.3%。

截至2023年12月末，一脈陽光的醫學影像中心網絡由97個圖像中心組成，包括9家旗艦型圖像中心、24家區域共享型圖像中心、50家專科醫聯體型圖像中心及14家運營管理型圖像中心，其中5家、24家、43家及12家已實現首次收支平衡，零家、11家、27家及9家已實現現金投資回報。

在主營業務不斷擴張下，一脈陽光的營收規模也在逐年遞增。報告期內，一脈陽光實現收入分別為5.92億元、7.84億元、9.29億元，毛利分別為1.75億元、2.37億元和3.33億元，各期毛利率分別為29.6%、30.2%和35.8%。

儘管收入穩定增長，但一脈陽光期內曾錄得虧損。在招股書中，一脈陽光將虧損原因歸因於COVID-19大流行的負面影響對2021年及2022年的業務運作及財務狀況造成不利影響；2018年至2021年開設的所有旗艦型圖像中心均處於快速發展期，2021年及2022年產生毛損；向投資者發行的金融工具的大量以股份為基礎的付款開支及利息開支（均於2021年入賬）及同年產生上市有關的開支。

報告期內，一脈陽光實現淨利潤分別為-3.82億元、-1505.8萬元和3657.4萬元，經調整淨利潤分別為-7082.1萬元、-545.4萬元和5999.6萬元；淨利潤率分別為-64.5%、-1.9%和3.9%；經調整淨利潤率分別為-12.0%、-0.7%和6.5%。

對於2023年收入及毛利大幅增長以及扭虧為盈，一脈陽光認為，主要系公司的影像中心業務由於品牌知名度、競爭力及連鎖化發展總體上已達致規模經濟效益；及隨着COVID-19疫情自2023年年初起逐步消退，營運於2023年恢復到正常水平。​

高位行政支出，償債能力走弱

一脈陽光在招股書中提到，往績記錄開始前，公司自2014年成立以來錄得累計虧損，截至2021年1月1日的累計虧損為5.00億元。

對於虧損的原因，一脈陽光認為主要由於：1，公司自成立以來已擴大醫學影像中心網絡，且於新圖像中心開始營運前產生大量成本及開支，包括建設及翻新成本以及設備採購成本；2，公司已逐步建立圖像解決方案服務及一脈雲服務的業務線，並相應產生大量研發開支；3，新開設圖像中心於營運初期的收入一般較營運歷史較長者為低，營運成本一般較營運歷史較長者為高，各自一般需要一段時間才能達到收支平衡點，繼而為公司整體的盈利能力作出正面貢獻。

據瞭解，一脈陽光的銷售成本主要包括買賣醫療設備；物業、廠房及設備折舊；僱員福利開支等。

報告期內，一脈陽光的銷售成本分別為4.17億元、5.48億元、5.96億元。期內，買賣醫療設備佔銷售成本的27.6%、41.8%及38.4%；物業、廠房及設備折舊分別佔銷售成本的29.8%、25.3%及24.9%；僱員福利開支佔銷售成本的15.3%、11.6%和12.2%。

另外，報告期內，一脈陽光的銷售開支分別為7595.0萬元、4872.5萬元和6556.2萬元，行政開支分別為3.90億元、1.45億元和1.82億元，研發開支分別為1186.9萬元、1148.3萬元和1284.4萬元。

在一脈陽光的各項支出費用中，行政支出無疑是較高的一部分，對於行政開支大幅增長的原因，公司解釋為主要由於差旅開支及應酬費增加，2023年管理層及後勤團隊外出活動增加。

截至報告期各期末，一脈陽光的流動負債總額分別為3.68億元、3.97億元和3.16億元，負債總額分別為7.52億元、6.73億元和5.44億元，各期經營活動所得現金淨額分別為1800.0萬元、1.98億元和2.01億元，年末現金及現金等價物分別為4.90億元、3.40億元和1.89億元。

報告期內，一脈陽光的流動比率（倍）分別為2.31、1.85和1.96，速動比率（倍）分別為2.29、1.83和1.95，資產負債比率分別為29.3%、26.8%和15.7%，公司整體償債能力走弱。

融資方面，2016年8月，一脈陽光即完成A輪融資，並獲得高盛集團的成員公司北京高盛投資。2018年9月，一脈陽光完成B輪融資，並獲得前投資者（包括百度集團股份有限公司投資機構佰山投資）的投資。2020年5月，一脈陽光完成C輪融資，並獲得前投資者（包括北京人保及中金盈潤）的投資。2021年7月，一脈陽光完成D輪融資，並獲得前投資者（包括京東盈正及OrbiMed）的投資。​

兩位創始人受賄事件，旗下公司受到處罰

外界關注度較高的無疑是一脈陽光兩位創始人受賄風波一事。

根據招股書顯示，一脈陽光於2014年10月成立為股份有限公司。創始人之一的王世和曾在針對一名獨立第三方的中國刑事訴訟中擔任證人，該獨立第三方為中國一家地方醫院的前管理人員，被判受賄罪成。王世和於該訴訟作證，指相關管理人員於2008年至2014年期間向王世和（時任一家集團A董事長）收取一筆款項，從而協助集團A或其聯屬公司取得相關地方醫院的合作機會。

2017年3月，一家醫療器械銷售公司（公司B）及其副總經理（該經理）因於2011年至2015年期間向中國兩家醫院的三名前醫務人員（相關醫務人員）提供款項（款項），從而協助公司B取得該等地方醫院的合作機會，被判商業行賄罪成。

根據初審法院判決，一脈陽光創始人之一的顧軍軍（時任公司B的法定代表兼總經理）作為證人作證，並確認部分款項乃由其分別應該及公司B另一名僱員的要求而提供。

據悉，一脈陽光成立初期創始人王世和與顧軍軍分別持有一脈陽光60%及30%股份，其餘股份由於開濤和一脈陽光現任監事會主席陳光偉分別持股5%。

2016年之後，王世和與顧軍軍進行了一系列的股權轉讓，截至招股書披露日，王世和股權已減少至5.245%。聯合創始人顧軍軍持有一脈陽光的股權也從最初的30%下降至5.246%。經計算，在多次股權轉讓中，王世和累計套現約3.52億元，顧軍軍套現約1.3億元。

一脈陽光表示，鑑於發生相關事件，公司採取以下有關公司構架的安排：1，股權重組。於2023年4月，王世和及顧軍軍各自訂立放棄投票權的不可撤回承諾，兩位各自就於任何股東大會上提交予本公司股東表決的所有事項不可撤回及無條件放棄其所持有股分所附帶的任何表決權。2，已採納的額外保證措施。公司已建立全面的彙報程序及內部控制系統，以確保有效管理營運，包括日常運營管理、財務報告及記錄、資金管理、遵守適用法律法規。

財經評論員張雪峯對《港灣商業觀察》表示，受賄醜聞會嚴重損害公司的聲譽和品牌形象，對上市公司而言，負面新聞往往會導致投資者信心受挫，公司需要花費大量時間和資源來處理醜聞帶來的後續問題，從而分散了對核心業務和市場競爭的注意力。

另據天眼查顯示，2021年6月，因違反了《北京市生產安全事故隱患排查治理辦法》第十一條的規定，北京一脈陽光醫學影像診斷中心有限公司被北京市朝陽區應急管理局處以罰款0.5萬元。

2022年10月27日，因未嚴格遵守醫療衞生法律、法規、規章和診療相關規範、常規，福州市衞生健康委員會將福州一脈陽光醫學影像診斷中心有限公司處以警告罰款1萬元。

2023年4月23日，福州一脈還因“涉嫌未經審查發佈醫療廣告案”，被福州市市場監督管理局處以1800元罰款。

2023年7月，因醫療質量管理、醫療技術管理制度不健全，落實不到位，恩施市一脈陽光醫學影像有限公司被恩施市衞生健康局處以2萬元罰款。（港灣財經出品）