短期業績波動較大被券商不予評級，金種子酒背靠華潤如何發力？_風聞

著名經濟學家宋清輝指出，以去年為例，金種子酒不到10億元酒類業務中，7億元主要是低端酒的貢獻，2.3億元來自中端酒，0.53億元來自高端酒，不難看出，公司業績主要驅動力還是來自低端酒，而低端酒市場的競爭歷來異常激烈，金種子酒目前優勢似乎並不明顯，無論是知名度，還是渠道端，公司想做大做強需要調整產品結構，並由安徽拓展至全國，這一難度與挑戰可謂相當之大。不過，宋清輝也認為，目前華潤已經入股2年，如果能成功藉助於華潤系的各方面資源，金種子酒還是有機會在白酒江湖中取得一席之地。

短期業績波動較大被券商不予評級，金種子酒背靠華潤如何發力？

《港灣商業觀察》施子夫 王璐

雖然一季度成功實現了扭虧為盈，但從近些年年報來看，金種子酒（600199.SH）的業績壓力依然不容小覷。白酒主業萎靡不振時，金種子酒開始了剝離非主營業務。

這些措施能否有利於主業向好？尚需要時間觀察。

5月底，金種子酒發佈公告稱，公司股東新華基金旗下兩隻資管產品2022年8月發生減持，合計減持2%，因未及時信披，被上海證券交易所給予監管警示。

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股東減持收警示，國信證券不予評級

公告顯示， 2019年4月4日至2022年9月15日，新華基金旗下兩隻資管產品“新華基金——金種子1號資產管理計劃”和“新華基金——金種子2號資產管理計劃”合計持有金種子酒5%以上的股份。2022年5月10日，金種子酒披露新華基金減持股份計劃公告，至2022年8月4日，兩隻資管產品合計減持2%。新華基金在所持公司股份每變動達到1%時未及時履行相關信息披露義務，遲至2022年8月11日才在減持進展公告中説明相關情況。

新華基金作為公司持股5%以上的股東，在持股比例變動達到1%時，未按規定及時履行信息披露義務，上述行為違反了《證券法》第六十三條、《上海證券交易所股票上市規則（2022年修訂）》（以下簡稱《股票上市規則》）第1.4條、第2.1.1條、第3.4.2條等有關規定。

鑑於上述違規事實和情節，根據《股票上市規則》第13.2.2條和《上海證券交易所紀律處分和監管措施實施辦法》等有關規定，對金種子酒股東新華基金管理股份有限公司予以監管警示。

股東違規被警示的同時，金種子酒的一季報終於有所回暖。

2024年第一季度，金種子酒實現營業總收入4.19億元，同比下降3.02%；歸母淨利潤1764.49萬元，同比扭虧；扣非淨利潤1484.09萬元，同比扭虧；經營活動產生的現金流量淨額為-1.05億元，上年同期為-134.30萬元；報告期內，金種子酒基本每股收益為0.0268元，加權平均淨資產收益率為0.70%。

對於扭虧原因，金種子酒表示，公司通過精益生產、精優採購等精細化管理，降本增效效果明顯。此外，公司還強化營銷舉措，在白酒收入增長、費用精益、成本管控方面都取得了較大進步。

國信證券研報認為，今年一季度金種子酒白酒業務實現收入3.69億元，同比增長32.7%，主要系春節大會戰進展良好。其中，高端酒/中端酒/低端酒實現營收0.25/0.83/2.62億元，同比增長178%/215%/8%，受益於省內渠道全面佈局等。

不過，國信證券也指出，一季度末，金種子酒合同負債餘額1.11億元，環比基本持平，同比下降34.5%。從收現比看，一季度收現同比下滑3.4%（上年同期基數效應），與收入增速基本一致。從資產整合看，公司擬掛牌出售金太陽藥業92%股權，進而優化產業結構、提高整體資產利用效率等。從渠道改革看，馥合香系列、底盤產品等完成省內各市場的渠道全面佈局，環皖地區渠道佈局完成率超70%，省外重點市場渠道佈局超80%，渠道鋪設持續推進。

國信證券表示，考慮到改革具有不確定性及公司擬轉讓控股子公司金太陽藥業，下修此前盈利預測並引入2026年，預計2024-2026年公司有望實現營收15.1/16.7/20.3億元（2024-2025年前值為17.8/22.5億元,下修2%/15%/21%），同比增長2.4%/10.9%/21.3%；實現歸母淨利潤1.3/1.9/3.1億元（2024-2025年前值為1.3/3.1億元,下修約3%/40%），同比扭虧/50%/65%，對應PE80.3/53.6/32.5X。鑑於短期業績波動較大以及改革的不確定性，暫不給予評級。

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連虧三年，華潤入局兩年後如何賦能？

2023年，金種子酒實現營收14.69億元，同比增長23.92%，歸母淨利潤-2206.96萬元，同比減虧。

更長時間來看，金種子酒一方面收入在增加，但另一方面卻連虧三年。

2020年-2023年，金種子酒實現營收分別為10.38億、12.11億、11.86億和14.69億；歸母淨利潤分別為6941萬、-1.664億、-1.871億和-2207萬。

針對2023年虧損原因，金種子酒解釋，由於目前產品銷售仍以中低端產品為主，高端產品馥合香系列年內換新上市尚處於品牌推廣期，需要投入較高的市場費用以維護並拓展市場份額。

2022年2月，華潤戰投收購金種子集團49%股權。此後，華潤開始在管理團隊、銷售團隊、渠道拓展以及產品升級等方面對金種子酒進行全面改造。

入股兩年後，金種子酒能否在2024年完全實現扭虧，以及營收正增長？這成為當務之急。

華鑫證券在6月3日發佈的研究報告中指出，華潤入駐後對管理、渠道和產品等體系對公司進行積極的變革調整，短期看在經營層面產生了一定的摩擦，且品牌培育仍需時間積澱；長遠看華潤的市場化考核機制完善及管理團隊的學習、糾偏能力強，整體發展方向向好。仍看好華潤入駐對公司的賦能提振，預計公司有望在2024年實現扭虧，預計公司2024-2026年EPS分別為0.08/0.47/0.92元，當前股價對應2024-2026年PE為177/31/16倍，維持“買入”投資評級。

5月28日，金種子酒召開了2023年度股東大會。金種子酒提出了，“6+3+2”策略。即1，主抓6大核心產品：突出馥合香9+7，培育馥合香20；光瓶突出頭號種子+特貢，改造祥和餐飲版光瓶；底盤盒裝聚焦柔和+金6，培育柔和大師。

2，打好3場戰役：打好攻堅戰，實現TOP煙酒店1萬家深度合作；打好陣地戰，實現餐飲店6萬家光瓶合作；打好爆破戰，實現柔和系列做安徽主流酒第一產品。

3，注重2個抓手：即同時注重渠道規模與渠道質量，提升公司市場競爭力。

金種子酒總經理何秀俠指出，今年的白酒消費有所降級，這使得白酒行業100多元和200多元價格帶的量非常大，對古井貢酒來説，其獻禮、古8產品的增量較大，而古16雖然也有增長，但應該是不及預期的。

她表示，雖然白酒的消費有些往下走，但這個調整期對金種子來説是一個很好的上車機會，如果白酒消費還像之前一樣繼續升級，可能很多企業的產品都會到600元以上，反而現在是100元和200元價格帶是集中消費的場所，而金種子酒正好要做這部分，給了金種子一個現在上車的機會。

著名經濟學家宋清輝

著名經濟學家宋清輝指出，以去年為例，金種子酒不到10億元酒類業務中，7億元主要是低端酒的貢獻，2.3億元來自中端酒，0.53億元來自高端酒，不難看出，公司業績主要驅動力還是來自低端酒，而低端酒市場的競爭歷來異常激烈，金種子酒目前優勢似乎並不明顯，無論是知名度，還是渠道端，公司想做大做強需要調整產品結構，並由安徽拓展至全國，這一難度與挑戰可謂相當之大。

不過，宋清輝也認為，目前華潤已經入股2年，如果能成功藉助於華潤系的各方面資源，金種子酒還是有機會在白酒江湖中取得一席之地。

中國酒業獨立評論人肖竹青也表示，安徽白酒市場有古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖、金種子酒，市場競爭異常激烈，加上餐飲渠道毛利率很低，收入難以覆蓋成本。另外，再加上茅台、五糧液、瀘州老窖、洋河等一線名酒加速在安徽市場進行渠道下沉佈局，更對安徽酒企帶來不小的衝擊。華潤的當務之急，是帶領金種子酒加速突破中高端白酒市場，走向全國。（港灣財經出品）