舒寶國際違規營銷與多次被執行人，境外大客户風險備受關注_風聞

《港灣商業觀察》廖紫雯

日前，舒寶國際集團有限公司（以下簡稱：舒寶國際）遞表港交所。舒寶國際國內運營主體為嬰舒寶（中國）有限公司。

舒寶國際主要在中國從事個人一次性使用衞生用品開發、生產及銷售，專注於歐亞大陸新興市場的嬰童護理類用品。

招股書披露，舒寶國際存在超七成收入來自嬰童護理用品、2023年近五成收入來自俄羅斯頂級零售商、前五大客户較集中、線上銷售及推廣開支大幅增長等問題。​

超七成收入來自嬰童護理用品

根據弗若斯特沙利文報告，2022 年中國嬰童護理一次性使用衞生用品、女性護理一次性使用衞生用品及成人失禁一次性使用用品市場分別約為505 億元、631億元及 121 億元，預計2027 年分別增至約 581 億元、721 億元及 168 億元，2022 年至 2027 年複合年增長率分別約為2.8%、2.7%及 6.8%。

2021財年-2023財年（以下簡稱：報告期內），舒寶國際錄得收入分別為2.63億、4.08億、6.55億；公司擁有人應占年內利潤分別為1000.6萬、4186萬、5890萬。

舒寶國際三大主要產品類別為嬰童護理用品、女性護理用品、成人失禁用品，自有品牌包括“嬰舒寶”、“五月私語”、“康舒寶”。報告期內，公司收入超過約70%來自合同生產業務及品牌產品業務的嬰童護理用品生產及銷售。

營收細化來看，報告期各期，舒寶國際的嬰童護理實現營收為2.28億、3.22億、4.68億，營收佔比分別為86.8%、78.9%、71.5%；女性護理實現營收為105.7萬、199.4萬、1.14億；成人失禁實現營收分別為1231.3萬、671.4萬、1341.9萬；其他實現營收分別為1919.6萬、1042.5萬、726.9萬。

舒寶國際表示，於往績記錄期間的各個年度，公司的收入超過約70.0%來自合同生產業務及品牌產品業務的嬰童護理用品生產及銷售。中國嬰童護理一次性使用衞生用品市場競爭激烈，快速發展，市場上出現了許多新品牌及新產品。根據弗若斯特沙利文報告，中國嬰童及個人一次性使用衞生用品市場已經分化為兩個細分市場，一個是由國際知名品牌主導的奢侈高端市場，另一個是實惠高端市場，2023年有約500家企業參與。

舒寶國際進一步指出，此外，由於嬰童產品貢獻大部分收入，公司提供嬰童產品所在的市場出生率變動可能對公司的產品需求造成重大影響，繼而影響公司的收入、溢利及市場份額。於往績記錄期間，公司的大部分收入來自銷售嬰童護理用品，分別佔於往績記錄期間各每度總收入的約86.8%、78.9%及71.5%。

另一方面，根據弗若斯特沙利文報告，俄羅斯於2021年的出生率下降至9.6‰，處於過去10年的低位，而中國的出生率近年來也由2018年的10.9‰下降至2023年的6.4‰，且預計到2027年將進一步下降至5.0‰。因此，公司的財務狀況及經營業績可能會受到目前中國及俄羅斯出生率呈下降趨勢以及公司客户所在其他國家的出生率潛在下降的重大不利影響。​

近五成收入來自俄羅斯客户

舒寶國際的客户因公司的業務活動及地域而異，大致可分為兩種主要類型：(1)企業客户，包括主要位於俄羅斯、中國及東南亞的多個頂尖兒童用品零售商及成熟紙尿褲品牌商、中國零售商以及中國個人衞生原材料供應商及用品製造商；及(2)主要在中國品牌產品的終端消費者。

報告期各期，舒寶國際企業客户實現營收分別為2.04億、3.56億、5.59億，營收佔比分別為77.5%、87.2%、85.5%。其中，零售商實現營收為3943.9萬、1.31億、3.20億；品牌商實現營收分別為1.07億、1.02億、8935.0萬；經銷商及其他實現營收分別為5745.9萬、1.23億、1.50億。

此外，報告期各期，舒寶國際終端消費者實現營收分別為5927.7萬、5231.4萬、9509.8萬，營收佔比分別為22.5%、12.8%、14.5%。

於往績記錄期間各年期間，向公司五大客户（均為企業客户）作出的銷售額分別佔公司總收入約45.6%、54.1%及64.1%。

於往績記錄期間，除晉江利百達外，五大客户均為獨立第三方。截至最後實際可行日期，於往績記錄期間，公司五大客户通常與公司有不少於三年的業務關係。

著名經濟學家宋清輝對《港灣商業觀察》表示，總體來看，公司前五大客户佔比過高，但是否構成重大不利影響，應重點關注客户的穩定性和業務持續性。客户集中度較高，會造成公司抗風險能力較差，如果客户發生風險或變化，可能會對公司銷售產生重要不利影響。

俄羅斯頂級零售商為舒寶國際2021財年第二大客户和2022財年及2023財年最大客户，收入分別佔公司於相應期間總收入的約12.0%、31.5%及48.7%。

此外，根據弗若斯特沙利文報告，按2022年出口額計，舒寶國際是向俄羅斯提供嬰童護理一次性使用衞生用品的第二大中國供應商。

根據公開資料，俄羅斯頂級零售商是俄羅斯最大的兒童用品零售商，於2022年6月在俄羅斯及哈薩克斯坦經營約1100多家門店，2021年俄羅斯用户約4.50億。根據截至2021年12月31日止年度的經審計財務報表，其已經營超過約75年，2021年的年收入約為18億美元。

於往績記錄期間及直至最後實際可行日期，俄羅斯頂級零售商委聘公司作為唯一的合同生產商，生產及供應其自有品牌的嬰童護理用品。於往績記錄期間，公司就銷量增量與俄羅斯頂級零售商訂立四份後續補充協議。於2023年12月，公司與俄羅斯頂級零售商續簽供應協議，期限直至2030年12月31日。

舒寶國際表示，公司與俄羅斯頂級零售商的協議並未規定其有任何義務向公司採購任何固定或最低價值的產品。無法保證俄羅斯頂級零售商會按照現有數量或定價及時下達定期訂單，或根本不會下達訂單，亦無法保證在到期後公司在商業層面上能按可接受的條款與俄羅斯頂級零售商續訂現有協議，甚至根本無法續訂。由於公司一直且預期會繼續依賴俄羅斯頂級零售商，因此公司與其業務關係的任何不利變動或以其他方式減少其對公司產品的需求均可能對公司的業務、財務狀況、經營業績及前景產生重大不利影響。此外，公司可能必須接受俄羅斯頂級零售商的其他要求或向其讓步，例如延長信貸期或額外折扣以維持與公司的業務關係，這可能對公司的盈利能力產生不利影響。

舒寶國際指出，此外，鑑於公司最大客户的重大收入貢獻，公司的業務取決於俄羅斯零售業（尤其是自有品牌嬰童護理一次性使用衞生用品行業）的盈利能力。公司將繼續向俄羅斯頂級零售商及整個俄羅斯市場銷售。因此，公司面臨與俄羅斯市場及其自有品牌嬰童護理一次性使用衞生用品行業出口相關的各種風險和不確定因素，例如，俄羅斯監管要求及地方行業標準的變化、可能出現的關税及貿易壁壘（如新增加或增加的關税、進口税及關税）以及俄羅斯經濟及╱或其自有品牌嬰童一次性使用衞生用品市場的整體變化等，均涉及諸多方面。其中非公司所能控制。任何上述及其他風險以及不確定因素均可能對公司的銷售造成不利影響，並對公司的財務狀況及經營業績造成重大不利影響。

宋清輝指出，俄羅斯客户收入佔比近50%，顯然已處於較高水平。IPO公司中，來自單一大客户主營業務收入或毛利貢獻佔比超過50%以上的，表明公司對該單一大客户存在重大依賴。需要指出的是，公司與俄羅斯方面的交易或較易受到地緣衝突或其他不確定因素影響，投資者可以在此基礎上合理判斷。​

線上銷售及推廣開支大幅增長

報告期內，舒寶國際線上銷售及推廣開支分別約為2013萬、2246萬、5332.5萬。

舒寶國際表示，2023年線上銷售及推廣開支增加約136.9%，大幅增加主要歸因於(1)線上銷售開支增加，這與D2C電商銷售額的增長基本一致，及(2)2023財年線下活動開支增加約1500萬。

舒寶國際指出，公司持續投資於公司的品牌，以提高品牌知名度及接受度。公司依靠針對目標消費者羣體的不同營銷工作來增加銷售額及收入。公司通過各種媒體推廣公司的品牌，包括但不限於聘請名人擔任品牌大使、在公司的產品上使用動漫角色及進行直播營銷。

同時，舒寶國際指出，公司無法保證公司的營銷工作將受到消費者的歡迎並達到預期的銷售水平。此外，公司認為中國消費品市場的營銷方法及工具正在不斷發展，這要求公司改進營銷方法並嘗試新的營銷方法，以跟上行業發展及消費者偏好。倘未能完善公司的營銷方法或採用更具成本效益的新營銷技術，可能會對公司的業務、增長前景及經營業績造成負面影響。

2022年，小紅書平台開啓違規營銷專項治理，對代寫代發、虛構真實消費體驗等行為進行嚴厲打擊，對涉嫌違規營銷的品牌和機構，做出封禁處罰。在首批封禁的名單中，嬰舒寶品牌被包含在內。

據公開信息，2020年6月，福建嬰舒寶電子商務有限公司被晉江市市場監督管理局給與行政處罰1000元，據悉，該局執法人員依法對當事人發佈的在平台“天貓”上“嬰舒寶福建專賣店”進行檢查，產品“現貨三層口一次性罩50只加厚防塵防護白色一次性口鼻包郵口罩”頁面有“防霧霾”、“防塵”、“防病菌”、“防甲醛”等內容廣告用語,其行為涉嫌構成虛假廣告行為，違反《中華人民共和國廣告法》第四條、第二十八條第二款第二項之規定，予以立案查處。該公司已於2023年9月28日註銷。

2023年11月8日，嬰舒寶（中國）有限公司被晉江市自然資源局予以行政處罰136.47萬元。該公司違法事實為違法佔用土地4695平方米建廠房；處罰結果為，一、退還土地；二、沒收建築物及其他設施；三、處136.47萬元罰款。

據天眼查顯示，2016年-2018年，嬰舒寶（中國）有限公司曾8次淪為被執行人，被執行總金額達35.31萬元。（港灣財經出品）