騎手跑出來的IPO，毛利率僅3%_風聞

出品 | 子彈財經

作者 | 左星月

編輯 | 王亞靜

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

一家外賣騎手外包公司決定向資本市場發起衝擊。

5月27日，BridgeHR Tech Group Inc.（以下簡稱“博爾捷”）在港交所遞交招股説明書。6月7日，博爾捷宣佈，進一步委任建銀國際金融有限公司及中國銀河國際證券（香港）有限公司為整體協調人。

據悉，博爾捷從視頻面試行業開始發展，後逐漸接觸外賣騎手外包業務。自2020年與客户A開始合作以來，公司向其提供標準配送服務、本地自營服務。而公司的八成左右的營收都是通過客户A而來。

其實，博爾捷的核心業務毛利率並不高，加碼AI的博爾捷未來能否逆轉盈利能力不強的狀況？

1、八成收入依賴單一大客户

我國的用工關係主要分為兩類，即傳統用工關係及非傳統用工關係。

其中，我國非傳統用工市場增長迅速。按服務總價值計，我國非傳統用工市場的市場規模由2017年的2834億元增加至2022年的7290億元，複合年增長率為20.8%。

未來，預計我國非傳統用工市場將進一步增長，2027年將達到17329億元，2022年-2027年的複合年增長率為18.9%。

而博爾捷主要經營方向便是非傳統用工市場，運營三個自主開發的平台，即iBridge、SHOUDAOZI.COM及ONTech，幫助客户簡化非傳統勞動力管理方面的業務流程。

此外，博爾捷為部分客户提供基於數據的SaaS（軟件即服務）解決方案，以滿足其數據同步個性化需求。

按服務總價值計，我國前五大非傳統用工平台於2022年的總市場份額為27.7%。其中，博爾捷是我國最大的非傳統用工平台，市場份額為13.2%。

（圖 / 博爾捷招股書）

2021年-2023年（以下簡稱“報告期”），博爾捷的收入分別為9.87億元、10.22億元和9.48億元；溢利分別為4811.6萬元、5144.9萬元和3192.7萬元。2023年，博爾捷的收入和溢利雙雙下滑。

（ 圖 / 博爾捷招股書）

「子彈財經」注意到，公司的大部分收入都是依靠單一客户而來。

招股書顯示，報告期內，博爾捷來自前五大客户的收入分別為9.07億元、9.40億元和8.62億元，分別佔當期收入的91.9%、91.9%及91%，前五大客户的收入就佔到博爾捷總收入的九成以上。

其中，來自客户A的收入分別為8.80億元、9.07億元和8.18億元，分別佔年度總收入的89.1%、88.7%和86.3%，可見博爾捷對於第一大客户十分依賴。

（圖 / 博爾捷招股書）

招股書顯示，客户A在我國即時消費服務行業佔據領先市場地位，博爾捷承擔客户A發佈的配送任務，建立、運營及管理配送騎手站點，並招募配送騎手以執行有關任務。作為回報，博爾捷向客户A收取標準配送服務費。

值得一提的是，雖然博爾捷在招股書中並沒有披露客户A的具體信息，但博爾捷2020年才開始與客户A合作，公司營收的“起飛”與客户A有着緊密聯繫。因此，與客户A合作關係的穩定性對於博爾捷來説至關重要。

博爾捷在招股書中坦言，鑑於客户A在中國即時消費服務行業的領先市場地位，公司依靠客户A運營的平台及系統來獲取任務及訂單。如果客户A終止與公司合作，或者無法以類似的商業條款或無法維持與客户A的業務關係，則博爾捷的業務、財務狀況及經營業績可能會受到重大不利影響。

2、騎手的外包生意不賺錢了？

「子彈財經」注意到，公司所承接的外賣騎手外包生意越來越難賺錢了。

招股書顯示，博爾捷向客户A的銷售收入佔到公司營業收入的八成以上，但報告期內，博爾捷從客户A獲得的毛利合計5300萬元、7400萬元和3060萬元，僅佔博爾捷同年毛利總額的44.1%、48.1%和25.4%。

（圖 / 博爾捷招股書）

可見，博爾捷並沒有從客户A獲得高額利潤，且2023年的毛利更是直接“腰斬”。

事實上，博爾捷所接收的訂單並沒有減少。報告期內，博爾捷承擔客户A的配送任務數分別為8940萬個、9120萬個和9250萬個，呈現連年增長的趨勢。

（圖 / 博爾捷招股書）

通過博爾捷向客户A的銷售金額估算可以得知，博爾捷承擔的配送任務的配單平均單價分別為9.84元、9.95元和8.85元。2023年，公司的配送任務的每單價格下滑超1元。

事實上，配送任務一直是個不賺錢的生意。招股書顯示，報告期內，公司的綜合毛利率分別為12.2%、15.1%和12.7%。其中，營收最高的標準配送服務的毛利率僅有2.6%、3.3%和3.2%。

（圖 / 博爾捷招股書）

值得一提的是，博爾捷每年還要支付高昂的法律訴訟費用。

由於即時配送行業的性質，博爾捷曾捲入多起涉及配送騎手的交通事故相關糾紛。而此類糾紛可能會發展成法律訴訟，該等訴訟主要與配送騎手執行配送任務過程中遭受的人身傷亡及財產損失有關。

報告期內，在扣除從保險公司收回的金額後，公司為解決糾紛及法律訴訟而支付的貨幣賠償金分別約為620萬元、610萬元和1980萬元。2023年，博爾捷支付的賠償金大幅增加。

此外，截至招股書籤署之日，博爾捷仍有約80起訴訟尚未了結。報告期內，博爾捷雖然就自營本地服務下配送騎手的配送事故相關的潛在賠償分別作出撥備1700萬元、1240萬元和50萬元。

但是，配送事故並不可控，一旦出現較多數量的交通事故，博爾捷將會支付更多的賠償金。

（圖 / 博爾捷招股書）

因此，博爾捷在依賴客户A的情況下，前有毛利下滑，後有大額訴訟賠償金的牽絆，公司的生意做得並不容易。

3、加碼AI勝算幾何

經過十餘年的發展，博爾捷已經將公司的營收規模做到十億上下。

只是，博爾捷的主營業務為配送業務外包，這樣的業務似乎並不具備創新屬性，不過博爾捷在招股書中反覆強調了加碼AI的計劃。

報告期內，博爾捷的研發費用分別為1183.4萬元、1750萬元和1600.5萬元，公司的研發開支主要以員工福利開支和專業服務費為主。

（圖 / 博爾捷招股書）

截至2023年末，博爾捷共有300名全職員工。其中，公司內部研發中心有47名全職員工，74.5%的內部研發人員持有本科及以上學歷。

然而，博爾捷的研發成果並不多。截至招股書籤署之日，博爾捷共擁有兩項中國註冊專利；16箇中國內地註冊商標及一箇中國香港註冊商標；六項註冊域名；14項中國註冊版權。

（圖 / 博爾捷招股書）

從含金量更高的發明專利來看，博爾捷僅有兩項發明專利，分別為基於核心平台服務器與子服務器羣架構的信息發佈與傳輸系統以及安全雲口令管理器控制系統、控制方法、設備及存儲介質，兩項申請日期分別為2016年2月和2020年6月。

（圖 / 博爾捷招股書）

以此來看，公司的研發成果並不算多，但博爾捷仍有加碼AI的“野心”。

據悉，博爾捷打算大力投資AI應用的研發及商業化，計劃進行模型微調及提示優化。同時，博爾捷計劃利用公司生態系統合作伙伴的知識、數據及經驗來構建基礎模型，使基礎模型能夠回答用户的問題。

博爾捷在AI領域是否能夠大放異彩仍是未知數，但面對激烈的市場競爭，公司在人力資源SaaS解決方案上只能抓緊研發創新。

36氪發佈的《2023年中國靈活用工行業洞察報告》顯示，在用工週期逐漸縮短的背景下，員工的去留以及支薪週期更加靈活，短期用工緻使企業對人才匹配的成本更加敏感。近期，大模型和生成式人工智能的革新式發展，為靈活用工服務商夯實技術應用基礎。行業玩家紛紛強化人工智能對服務內容的賦能作用，實現在數字化、智能化工具層面的深入佈局。

（圖 /《2023年中國靈活用工行業洞察報告》（來源：36氪））

此外，在我國靈活用工產業生態，還有北森、豬八戒、用友等多家知名服務商參與，市場競爭十分激烈。下游的用工企業包括文化娛樂、生活服務、地產等多個領域，但博爾捷極度依賴客户A，侷限性明顯。

那麼，加碼AI的博爾捷未來能否保持競爭優勢？「子彈財經」將持續觀察。

*文中題圖來自：攝圖網，基於VRF協議。