利潤從164億暴跌至3300萬元，“光伏巨頭”協鑫科技經歷了什麼？_風聞

出品 | 子彈財經

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

此輪光伏行業內卷程度，出乎了所有人意料，幾乎所有的光伏企業都陷入虧損當中。

與其他光伏企業相比，上游硅料龍頭企業協鑫科技控股有限公司（以下簡稱“協鑫科技”）終究維持住了最後一絲體面，2024年一季度協鑫科技預盈3300萬元人民幣。

與其2022年超160億元的淨利潤相比，2024年一季度僅3300萬元的盈利略顯“悽慘”。由於業績大幅下滑，協鑫科技股價出現大跌，實控人朱共山承諾的60億元增持也遲遲未能兑現。

面對殘酷的產能過剩，協鑫科技坦言2024年可能見不到行業拐點。在此背景下，協鑫科技能否平安渡過這輪行業危機？

1、利潤從164億元暴跌至3300萬元，協鑫科技經歷了什麼

公開資料顯示，協鑫科技誕生於2006年，主要從事光伏硅料研發和生產。彼時，國內太陽能多晶硅市場主要被外國企業所佔據，全球多晶硅產能僅3萬噸左右，太陽能多晶硅產能還不到1萬噸。

在此背景下，協鑫科技實控人朱共山成立之初便將公司產能定為萬噸以上。2007年，協鑫科技多晶硅開始量產。

當時，在政策的支持下，歐洲光伏產業開始爆發，在下游需求旺盛的推動下，多晶硅價格一飛沖天，最高時多晶硅價格突破400美元/公斤，漲幅超10倍。由於協鑫科技產能釋放較快，2008年，成立僅兩年的協鑫科技年內利潤便達到1.8億元。

好景不長，2008年金融危機爆發，加之歐美對中國光伏實施反傾銷調查，多晶硅料價格開始雪崩，2009年協鑫科技陷入虧損當中。

即便如此，協鑫科技也並未停止擴張產能。2009年，協鑫科技以263.5億港元收購中能硅業100%股權。自此，協鑫科技開始了狂飆的進程。2014年，協鑫科技多晶硅產量為6.69萬噸，超過Hemlock、德國瓦克等外國巨頭，成為全球最大的多晶硅生產商。

2018年，由於國內光伏補貼退坡，協鑫科技進入低谷期，業績連續數年萎靡不振。2020年隨着“雙碳”的提出，光伏行業再次迎來大爆發，硅料因為供不應求價格一飛沖天。

協鑫科技終於迎來財務收穫期。財報數據顯示，2019年協鑫科技年內利潤為虧損1.11億元，2022年，協鑫科技年內利潤暴漲至164.23億元。

在業績大幅增長的情況下，協鑫科技股價開始暴漲。2020年，協鑫科技股價僅0.20港元/股左右，2022年公司股價最高漲至3.91港元/股，漲幅超19倍（由於公司進行過分紅，故統一採用除權後的股權）。

好景不長，隨着硅料產能的逐步釋放，價格也跌落谷底。在此影響下，協鑫科技業績開始大幅下滑。2023年，協鑫科技年內利潤下降至33.27億元，同比下降近80%。2024年一季度，協鑫科技利潤更是隻有3300萬元左右。

不過，相較於硅料巨頭通威股份2024年一季度虧損7.87億元，協鑫科技終究是維持住了最後的體面。

2、股價跌超65%，實控人60億增持計劃兩年未兑現

有意思的是，在這輪浩浩蕩蕩的光伏週期中，協鑫科技董事長朱共山家族的增持計劃因為股價大跌而遲遲未見動靜。

2022年8月15日，協鑫科技發佈公告稱，主要股東朱共山家族將通過家族信託的方式以每股不低於4.2港元的價格增持公司股票。

公告還稱，朱氏家族信託已與協鑫科技作出接洽，擬透過其附屬公司及其他投資機構認購由協鑫科技發行的可轉債，本金約8億-10億美元（約合54億-68億人民幣)。

2022年7月22日，朱共山家族信託以3.548港元/股的價格增持公司1000萬股，耗資約為3548萬港元。此前，據界面新聞報道，朱共山家族高價增持公司股份，主要目的是為回A股做準備。

該公告還表示，該增持並未簽署任何有約束力文件。此後公司相關工作人員也表示，公司將遵照香港上市規則規定於適當時候另行刊發公告及通函。

截至目前，朱共山家族並未推進上述增持計劃，自2022年7月22日增持1000萬股後，朱共山也未有任何增持股份的行為。

值得注意的是，由於公司業績下滑及市場投資者偏好的變化，協鑫科技股價一跌再跌。截至6月20日，協鑫科技報收1.33港元/股，較巔峯期下跌超65%。

股價高位時，朱共山及其家族反而增持，在股價下跌超65%以後，又遲遲不見動靜。此種行為，也讓人心生疑問。

本月在上海舉行的SNEC展會是“光伏春晚”，在該展會上，協鑫科技聯席CEO蘭天石在接受21世紀經濟報道採訪時表示，相較於2023年，今年參展商的情緒悲觀一些。大家認為過去兩年資本、政府投資過熱所帶來的負面影響，到今年來到了爆發期。

此外，蘭天石還表示，當下供需關係是非理性的，硅料價格今年出現拐點的可能性不大。“一定要有人離開牌桌才是反轉的信號。只有當大量的硅料新玩家退出、暴雷、資不抵債時，才是真正的底部。”

蘭天石還認為，2024年產能過剩的拉鋸戰看不到頭，今年企業很難實現盈利，只有“血條”夠厚的企業才能活下去。

僅從蘭天石的表述來看，光伏行業的產能過剩在2024年或許更加慘烈。此時，朱共山及其家族停止增持，不免讓外界浮想聯翩，是否朱共山也在擔憂行業產能過剩以及公司業績持續下滑帶來的風險？

不過面對持續下跌的股價，協鑫科技也在推動公司進行回購。2024年3月，協鑫科技宣佈了2024至2026年的股份回購註銷或分紅派息計劃。根據計劃，2024年協鑫科技將至少投入6.8億元進行股份回購註銷。

但在行業的裹挾下，協鑫科技6.8億元的回購恐怕很難將公司股價拉出泥潭，唯有實控人儘快增持，或許才能抵擋行業的下滑。

3、另闢蹊徑，公司發起差異化競爭

作為光伏行業的領軍人物，朱共山或許是經歷了太多次光伏行業的潮起潮落，在此輪光伏行業擴張中，雖然協鑫科技也在積極拓展業務，但公司債務水平及現金流狀況一直維持着較優的水平。

2020年，協鑫科技資產負債率還高達74.67%，截至2023年底公司資產負債率下降至41.62%。作為對比，同為硅料企業的通威股份2023年底資產負債率為55.08%。

協鑫科技資產負債率大幅下降，與其頻繁股權融資及前幾年優異的財務表現有很大關係。2021年，協鑫科技先後三次完成配售，累計獲得超100億港元融資。

除部分資金用於項目建設外，其餘資金均用來歸還欠款及補充流動資金。在一系列配股融資支持下，2021年協鑫科技資產負債率從上年的74.67%大幅下降至49.61%。

此後幾年，雖然協鑫科技一直在擴張，但由於公司盈利能力較強，公司資產負債率一直處於下滑趨勢，尤其是銀行借款更是快速下滑。

數據顯示，2020年協鑫科技銀行及其他借款超360億元，2023年公司銀行及其他借款僅150億元出頭。同期，公司負債總規模從601.1億元下降至344.5億元。

銀行借款大幅下滑也讓協鑫科技極為受益，公司融資成本從2020年的31.55億元下降至2023年的4.18億元，為協鑫科技節省了超27億元的財務開支。

資產負債率下降讓協鑫科技有更大的底氣應對行業的產能過剩。在接受機構調研時，協鑫科技表示，未來一年內，公司到期債務接近60億元，目前公司賬上現金有60-70億元，此外公司銀行授信額度也在100億元以上。

從目前來看，前幾年協鑫科技收縮債務的策略無疑非常成功，也讓公司有更足的底氣迎接行業“寒冬”。

除債務減少外，協鑫科技還在努力推動公司經營成本下降。作為以硅料起家的企業，在市場主流硅料以棒狀硅為主的情況下，公司另闢蹊徑，選擇成本更低的顆粒硅。這也是公司顆粒硅毛利率高出行業平均水平近2%的重要原因。

不過隆基綠能曾表示，顆粒硅有四個缺點，金屬含量高、碳含量高、有粉料、含氫。根據能源行業媒體華夏能源網報道，顆粒硅這些品質缺陷，容易在拉晶過程中導致產品品質出現問題。

因此，顆粒硅能否大規模打開市場空間還有待觀察。不過在行業極度內卷的情況下，選擇低成本的“差異化競爭”也不失為應對產能過剩的好辦法。

對於協鑫科技而言，在行業極度內卷的情況下，2024年一季度能保持盈利實屬不易。不過公司想要在資本市場有所表現，光靠低成本的“差異化”競爭以及回購還遠遠不夠。必須要等行業全面復甦以及實控人的增持逐步兑現，公司股價或將迎來反轉。

*文中配圖來自：攝圖網，基於VRF協議。