“中特估”和“科特估”到底是啥？_風聞

作者：夏天

近期，包括西部證券、方正證券等多家券商表示，一種“新啞鈴”組合有望在後市持續跑贏，即一端是“中特估”，另一端是 “科特估”，其將取代2023年“高股息”（低風險）+“微盤股”（高風險）的“啞鈴”組合。

那麼，到底啥是“中特估”和“科特估”呢？

“中特估”和“科特估”的橫空出世

通常來説，“中特估”即“中國特色估值體系”的簡稱，其提出的背景是，上市國企央企估值長期偏低。自從2010年以來，無論是從市盈率還是市淨率角度來看，國企央企估值水平均顯著偏低。

“中特估”正式被提出來始於2022年11月的2022年11月的金融街論壇，“中特估”概念提出後，這意味着A股市場需要探索建立具有中國特色的估值體系，更好地發揮市場資源配置功能，提升估值定價的科學性和有效性。

具體來説，“中特估”主要適用於央企、國企及部分有行業特殊背景的上市公司，主要涵蓋了基建、通信、軍工、石油等大型央企國企，這類企業普遍具有盈利穩定、高分紅、低估值等優勢。

如果給其畫像的話，“中特估”給人一種中字頭、央國企、傳統行業的老幹部畫風。

那麼“科特估”呢？

“科特估”，是指企業應該滿足戰略稀缺性、創新程度高、質地好但估值偏低、有國際競爭力等條件，尤其是高端裝備、精密製造與新材料等，包括半導體、大飛機、機牀、工業軟件、關鍵基礎材料等，以及顛覆性技術和未來產業。

2024年3月，方正證券在《科特估：新質生產力，突圍》中率先突出“科特估”的概念。報告中，“科特估”被定義為新質生產力轉型升級。

而在中國的資本市場，其實“科”算一個大姓，從科技股、科技板塊到科創板，從行業來看，新質生產力的主要載體包括戰略型新興產業，以及前沿科技進一步轉化成為的未來產業。因此，“科特估”企業應該滿足戰略稀缺性、創新程度高、質地好但估值偏低、有國際競爭力等條件。

對此，西部證券認為，“科特估”對應的是市場對戰略稀缺性行業和新質生產力優質公司的低估。

“中特估”和“科特估”為啥火爆2024年的投資圈？

在《科特估：憧憬與現實》的報告當中，方正證券曾指出：“科特估”和“中特估”都是重估中國優勢的“安全資產”，對此，方正證券表示，在美聯儲明確降息之前，“科特估”仍將是階段性博弈的主題行情。

具體投資理由方面，據該報告顯示，“中特估”則是有業績支撐，“科特估”則業績兑現週期較長，而從投資結構來説，“中特估”則以險資為主，而“科特估”則以公募為主。

“中特估”和“科特估”能夠被主流投資機構認可的背後，這跟當前國內及國際全球大環境密不可分。

從國內來説，自從2024年以來，伴隨新質生產力被寫入重要報告，後續科技創新政策值得期待。對此，有市場投資機構曾公開表示，目前以硬科技/國產替代為核心的科技正處於類似“中特估”2023年年初的時點，硬核科技股有望迎來一波估值重塑，即“科特估”。

這與“中特估”行情似曾相識——早在2022年11月，證監會首次提出探索建立具有中國特色的估值體系；2023年2月底，國資委召開中央企業提高上市公司質量工作專題會，隨後，央國企的盈利能力韌勁帶動“中特估”行情持續演繹。

嚴格來説，“中特估”和“科特估”火爆的背後，從全球角度來説，在當前逆全球化環境下，大部分投資機構的投資邏輯為“大安全當立”。黃金作為最極致的稀缺資產（安全資產）之外，資源/公用事業/算力基建也是典型的稀缺資產。

類似的，AI為代表的前沿科技，也可能帶來中美底層經濟效率代差，進而影響國際地緣格局。因此，“新質生產力”轉型升級，也是重要的“安全”資產。

對此，方正證券認為，科特估”與“中特估”相同，並非平地拔估值，而是修復相對國際水平而言偏低的估值。從絕對水平上來看，相比於海外而言，“先進智造”相對低估。從估值與盈利能力的變化上，結構上“先進智造”更被低估，也因此更需要估值重塑。

與此同時，西部證券葉同樣建議佈局“雙特估”。近期市場縮量震盪且主題輪動加快，政策博弈和定價可能會繼續強化，一方面來自三中全會帶來的改革預期，另一方面來自新國九條的進一步落實，導致風險預期進一步向兩端走。但取代2023年“高股息”（低風險）+“微盤股”（高風險）的“啞鈴”組合，一種“新啞鈴”組合有望在後市持續跑贏，一端是“中特估”，另一端是 “科特估”。

如何佈局“科特估”？

“中特估”投資邏輯毋庸多言，那麼，對於大部分機構來説，其如何佈局“科特估”呢？

客觀而言，新質生產力涵蓋戰略性新興產業和未來產業，前者包含新一代信息技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環保、民用航空、船舶與海洋工程裝備等8大新興產業，後者則包含元宇宙、腦機接口、量子信息、人形機器人、生成式人工智能、生物製造、未來顯示、未來網絡、新型儲能等9大產業。

對此，浙商證券認為，新質生產力分別對應大科技、大健康和大製造賽道。對應到股市，大科技包含計算機、電子、通信等，大健康包含醫藥生物等，大製造包含電力設備、機械設備、國防軍工、汽車等。

如果按照這個行業劃分，在眾多寬基指數中，科創100指數擁有着較高的“新質生產力”濃度——最新數據顯示，截至2024年6月12日，按照申萬一級行業分類，科創100指數中醫藥生物佔比為31.73%，電子為21.29%，電力設備為15.79%，計算機為11.51%，機械設備為9.36%，國防軍工為3.6%，汽車為3.08%，通信為1.64%。

其中，“新質生產力行業”權重合計佔比高達97.98%。

而科創100指數由科創板市值中等且流動性較好的100只證券組成，指數成份股平均市值僅為146.6億元，中位數市值僅為128.93億元，相對較小，彈性十足。

公開信息顯示，科創100ETF華夏（588800）跟蹤的科創100指數，是科創板第一隻，也是唯一一隻中小盤風格指數。指數聚焦新質生產力，佈局高成長科創黑馬，覆蓋人工智能、半導體芯片、創新藥、新能源等戰略性新興產業和高新技術產業。

科創100ETF華夏（588800）的標的指數為上證科創板100指數，其2020-2023年完整會計年度業績為：30.28%，31.64%，-31.26%，-12.53%。

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