日本第五大銀行爆雷，被迫拋售大量美債，美日要相愛相殺了嗎？_風聞

6月18日，日本第五大銀行農林中央金庫突然宣佈，將在截至2025年3月的一年內出售規模超過10萬億日元（約632億美元）的美國國債和歐洲債券，以彌補鉅額未實現損失。

該銀行預計，隨着債券出售，今年的淨虧損將升至1.5萬億日元。

這家銀行是因為持有的美債出現嚴重浮虧，而被迫拋售大量美債，把浮虧變成實虧。

這聽起來就有點像是去年破產的硅谷銀行。

二者都是在前幾年美聯儲低利率的時候，購買了太多長期美債。

由於美債價格和到期收益率是反向關係。

美債收益率低的時候，意味着美債價格高。

而當2022年美聯儲開始激進加息，從0利率一路加到現在5.25%的利率，這也使得美債收益率大幅上漲，那麼美債價格自然出現大跌。

這是因為新發行的美債都是高利率的，那麼舊的低利率美債持有者想要中途賣掉，就需要用更低的價格出售，來彌補新舊債券的利差，這樣別人才會買。

如果原價出售，那別人直接買新發行的高利率債券，所以低利率的存量債券，就只能折價出售。

硅谷銀行就是持有大量低利率美國長債，結果在美聯儲激進加息後，就出現嚴重浮虧，然後就遭到儲户恐慌擠兑，那麼只能被迫拋售美債，來應對儲户擠兑，但這種中途拋售美債，就會把浮虧變成實虧，變成惡性循環。

日本農林中金擁有3570億美元的投資組合，是國際金融市場上最大的日本投資機構之一。

農林中金這次要被迫出售630億美元的美國和歐洲債券，相當於割肉了1/6倉位，算是血虧了。

此外，截至今年3月底，日本存款金融機構持有的外債規模達117萬億日元，其中農林中金就佔了20%的份額，以此估算，農林中金是把持有的外債規模直接砍倉一半。

農林中金給出的理由是，以設法降低“因政策利率打賭方向錯誤”所造成的虧損規模。

那麼這時候農林中金大幅割肉的原因，恐怕也是因為它認為美聯儲還將長期維持在較高利率水平。

據報道，該行認為美國和歐洲的降息時間可能比此前預期的要長，因此將試圖通過出售2024財年的外國債券，大幅削減未實現損失。

我之前也分析過，除非爆發流動性危機，甚至爆發金融危機，要不然美聯儲即使有降息，也只會小幅降息3次左右，仍然會長期維持在4.5%的高利率水平。

直到金融危機的爆發，才會迫使美聯儲大幅降息。

當然，農林中金之前既然已經判斷錯美聯儲利率方向，後續也仍然有可能判斷錯。

農林中金的操作行為，就是在債券價格處於歷史高點時大量買入，然後在債券價格大跌後，又在低位大量割肉，屬於追漲殺跌的行為，並不高明，所以才會虧損這麼多。

市場更關心的時農林中金拋售美債的行為，是否會引發連鎖反應，並且農林中金被迫拋售美債，這是否是個例。

在我看來，這並非個案，而是大量持有長期美債的金融機構普遍存在的壓力。

美國聯邦存款保險公司（FDIC）報告顯示，一季度美國銀行未實現損失為5165億美元，較上一季度有所上升。

這裏未實現損失就是指因為債券價格下跌而出現的浮虧。

而去年3月，美聯儲為了應對硅谷銀行破產，對美國銀行業進行定向放水，但這個定向放水的工具“銀行期限融資計劃”(BTFP)在今年3月已經到期，美聯儲是到期不續。

所以，隨着美聯儲繼續維持高利率，美國銀行業仍然在普遍承壓。

其實不單單是美國銀行業承壓，很多國際金融機構也因為持有大量美債在承壓。

日本農林中金暴雷，就是其中一個例子。

另外，這次日本農林中金被迫拋售美債，雖然主要是基於金融層面因素，但恐怕也有一些政治考量。

美國雖然可以用盤外招，逼迫日本政府不能拋售美國長債。

但美國肯定是沒辦法強迫這些日本金融機構也不能拋售美債。

因為美債的最大一個賣點，就是流動性好，美債二級市場每天都有數千億美債成交，需要拋售美債的人，可以隨時在二級市場拋售。

如果美國強迫日本金融機構也不能拋售美債，那美債信用就會蕩然無存。

事實上，即使傳聞美國在去年8月之後，要求日本到期不能減持美債，甚至不讓日本主動拋售美債，這個也只是政治層面給日本施壓。

從市場機制來説，美國並不能在金融層面不讓日本拋售美債。

也就是説，日本如果想賣美債，還是可以賣的，之前日本之所以沒賣，主要也是因為承受政治壓力。

但即使如此，日本實際上也已經在通過拋售美國短債，來救日元匯率。

日本在4月底日元匯率一度貶值到160大關後，是動用了9萬多億日元，約合600多億美元外匯儲備來干預匯市。

這其中，日本起碼也是拋售了300億美元的短債，不過從目前情況看，日本拋售的長債還是很少，主要是靠拋售短債來救日元。

包括今天美國財政部剛公佈的日本4月持有美債是減持了375億美元，我查了下，這其中大部分就是拋售短債，有空我會單獨分析一下日本減持美債的事情。

但日本之前持有的美國短債只有983億美元，只佔日本持有美債的8%，日本持有的美債92%都是長債。

所以，僅靠拋售短債，日本央行再幹預3-5次恐怕就會賣光，那到時候日本央行只能面臨4種選擇：

1、日本央行繼續動用為數不多的流動性美元，容易增加日本金融風險；

2、日本央行大量拋售美國長債，但這可能會觸怒美國。

3、在美國逼迫下繼續加息，可能引發債務危機。

4、放任日元貶值破160大關，容易引發日本系統性危機。

如果不是美國施加政治壓力，那日本肯定是會選擇拋售美國長債，就像2022年9月一樣，當時日本是在短短一個月時間裏拋售了上千億美債來救日元匯率。

但當前日本顯然是在承受美國一些政治壓力。

耶倫上個月是連續3次警告日本稱，干預匯市不應成為解決失衡問題的“常規”工具，應很少使用，且應以良好溝通的方式使用。

耶倫這話就是在警告日本不能拋售美國長債來干預匯市，即使要拋售短債來干預匯市，也要先經過美國同意。

所以，這次日本農林中金宣佈要拋售美債，恐怕也是日本在試探美國的態度。

美國不讓日本政府拋售美債，那日本就讓金融機構去拋售美債。

而且日本農林中金並不是説一次性要拋售600多億美債，而是説在明年3月之前分批出售，平均每個月拋售個幾十億美債，也是在儘量降低對美債市場的影響，是在小心翼翼的試探美國對日本拋售長債的容忍度。

而且日本農林中金的理由也比較充分，它確實面臨較大的金融風險，到了需要被迫拋售美債的地步。

與日本普通大型銀行不同，日本農林中金的貸款業務規模遠小於競爭對手，也沒有投資銀行業務，主要依賴證券投資組合賺取利潤，目前其資產管理規模高達8400億美元。

而且債券佔了該銀行投資組合的一半以上。

所以，美債價格的波動，確實對該行影響很大。

不過正常來説，這些大銀行都會盡量能撐就撐，只要撐到美聯儲降息，那麼當前的債券浮虧就會縮小，而且只要把債券持有到期，就不會因為浮虧而持續虧損，仍然可以跟美國政府拿回本金和利息。

所以除非像硅谷銀行這樣被擠兑的銀行，不然正常大銀行是不會去主動拋售美國長債，小銀行才會因為資本不足而被迫拋售。

農林中金是日本第五大銀行，正常來説應該還沒到需要被迫拋售的程度，更何況還是準備拋售600多億美元的金額，並不是小數目。

而且，該銀行利用農業、林業和漁業企業存入的資金投資證券，照理説應該不那麼容易遭到擠兑。

所以，我認為這還是有一些政治層面的意圖，就是日本為了試探一下美國的容忍度。

不管日本農林中金的實際拋售意圖如何，它的行為只會影響美債市場，對日元影響不大。

因為日本農林中金賣了美債後，也不會轉回國內，該公司目前正在考慮投資替代品，包括股票、公司債券、公司貸款和私募股權，以及公司貸款支持證券和抵押貸款支持證券等證券化產品。

所以，當前日元貶值的大趨勢，並不會受這個消息影響而變化。

日本央行在5月初是動用了600多億美元來干預匯市，即使如此，日元匯率在短線刺破152關鍵點位後，過去一個月，日元是慢慢又貶值回158的位置。

所以，日本農林中金拋售美債，更多還只是試探一下美國對日本拋售長債的容忍度。

距離像2022年10月那樣，美國和日本在金融領域相愛相殺，還有一些距離。

不過我認為，隨着美國的收割鐮刀砍到日本身上，不管日本政府有多聽話，但日本應該還是會有一些人會試圖反抗。

所以，美國和日本在金融領域相愛相殺的戲碼，還是有可能上演，這也是一出好戲。

不管是美國直接收割日本，還是日本反抗上演相愛相殺，我作為吃瓜羣眾都是很樂於看到。

日元貶值如果破160，就看日本被收割的樂子。

日本如果拋售美國長債來救匯率，就看美國的樂子。

左右都是樂子。

本文來源“大白話時事”公眾號。

作者：星話大白。