中國出口和溢出反通脹:三種情景_風聞

中國出口和溢出反通脹:三種情景

阿利斯泰爾·迪耶普

伊萬·弗蘭克維奇

劉覓

《歐盟Vox》

2024年6月27日

中國正在經歷製造業信貸的高速增長，出口價格正在下降，其全球商品出口份額顯著增加。本專欄評估了中國對美國和歐元區的潛在溢出效應。在信貸推動製造業繁榮的情況下，中國需求和大宗商品價格的上升，將略微推高美國和歐元區的通脹。相比之下，如果中國國內需求下降被出口補貼所抵消，則意味着顯著的反通脹溢出效應。將這一情景擴展到假設除歐元區以外的所有經濟體都以貿易壁壘作為回應，那麼對歐元區通脹的影響甚至更大。

中國苦苦掙扎的房地產行業已被確定為該國增長前景的關鍵風險，鑑於該行業正在進行調整，預計未來三年中國的增長將逐漸放緩(IMF 2024年)。然而，由於支持性政策措施，製造業一直在擴張，儘管庫存水平高企，產能利用率不斷下降，但信貸仍在流動。此外，中國的出口市場份額(按數量計算)仍高於大流行前的水平。最初，這是由於中國在大流行期間需求的產品方面處於領先地位。然而，儘管這些與大流行相關的影響在全球範圍內有所逆轉，但自2023年初以來，中國的全球市場份額增長了約18%，而其出口價格進一步下降。在幾個關鍵行業，如汽車行業，中國已成為淨出口國。這將中國與美國和歐元區區別開來，美國的市場份額已恢復到疫情前的水平，而歐元區尚未完全彌補自2020年以來的市場份額損失。

中國在出口方面的強勢也可能與其大量使用補貼有關。經合組織(2023)提供了對中國出口補貼的估計，發現它們佔工業企業收入的3%(包括間接補貼)，遠遠超過經合組織國家的平均水平(<0.2%)。這種出口補貼大大增加了G20新興市場經濟體的出口。這引起了中國貿易伙伴的擔憂，他們擔心這些補貼可能會進一步擴大，以促進出口，彌補國內需求的疲軟。自2015年以來，美國、日本和一些新興市場經濟體(如印度)減少了從中國進口的份額，而歐元區的份額卻有所增加，這給貿易相對開放的歐元區經濟帶來了額外的風險，即受到中國補貼出口的不成比例影響。然而，作為共同貿易伙伴，從中國進口到美國的減少可能誇大了兩國雙邊貿易的減少，如墨西哥和越南。越來越多地充當中介，以避免雙邊關税。

在我們的分析中，我們考慮了三種情景:(1)中國通過對製造業的信貸支持實現更高的增長，從而隨着出口變得更便宜而提振國內外需求;(2)由於住宅行業的急劇下滑，中國國內需求的減少部分被補貼支持下的出口增加所抵消;(3)與第二種情況類似，但假設除歐元區以外的所有經濟體都提高了針對中國的貿易壁壘，以回應中國的出口補貼。因此，在這種情況下，中國將專注於通過增加對歐元區的出口來促進增長。

在所有考慮的情景中，中國出口價格的下降通過最終和中間進口對歐元區和美國的進口價格產生直接的下行影響。它們還通過競爭力渠道抑制了歐元區和美國的對外需求，因為這兩個經濟體的貿易伙伴將進口需求轉向了中國。此外，還有一個國內支出轉換渠道，即國內消費者替代從中國進口的更便宜的商品。這進一步減少了對國內企業產品的需求，由於勞動力需求和工資下降，對生產者價格造成下行壓力，從而對通貨膨脹造成下行壓力。最終，服務價格也會受到較低工資和中間投入成本的影響。對中國商品需求的變化也會影響全球需求和商品價格，從而也會傳導到歐元區的通脹。

在信貸推動的製造業繁榮情景中，GDP和通脹對歐元區和美國的影響是積極的，但相對較弱。就GDP影響而言，中國出口價格下降對競爭力的不利影響，導致歐元區和美國國內生產和國外需求的減少，被來自中國的更高需求所抵消。同樣，非能源進口價格下降的影響被油價上漲和需求增加(兩者都是由於中國需求增加)所抵消，而溢出效應對美國和歐元區的通脹略有積極作用。這些結果反映了Barcelona等人(2022年)和Akinci等人(2024年)的研究結果，他們也研究了中國信貸增長驅動的擴張。

在第二種情況下，由於國內需求疲軟和出口補貼，中國確實可以出口反通脹。在這種情況下，出口補貼對通脹的抑制作用，由於中國經濟陷入低迷，美國和歐元區的全球經濟活動和外國需求下降，加劇了這種抑制作用。美國的外國需求下降更為強勁，因為在這種情況下，由於全球經濟低迷引發的避險效應，美元會升值。美國的非石油進口價格通脹降幅高達70個基點，歐元區降幅略小(因為以美元計價的進口價格以歐元計價的降幅較小)。中國需求下降和出口價格下降的複合效應，對歐元區和美國的實際GDP和通脹都施加了下行壓力。因此，到2025年，對歐元區增長的影響估計為0.17個百分點，僅略高於美國的0.13個百分點。與美國相比，歐元區更大的貿易開放對其GDP的拖累更大。然而，在這種情況下，美元升值意味着對美國出口的額外拖累。假設貨幣政策是外生的，到2025年，這兩個經濟體的消費者價格通脹率將降低約20個基點。對美國CPI通脹的影響與對歐元區的影響相似，因為美國對中國進口的間接敞口仍然大於之前審查的直接敞口。

第三種情況是國內需求疲軟、出口補貼和不對稱報復，這將對歐元區經濟增長產生最大的負面影響，到2025年歐元區經濟增長將下降0.3個百分點，因為中國的廉價出口主要集中在歐元區，從而擠佔了其國內生產。由於貿易轉向歐元區，美國也受到了負面影響，因為後者受益於從中國進口的更便宜的投入。同樣的效應有助於緩衝廉價中國出口對歐元區GDP的不利影響。在這種情況下，歐元區消費者價格通脹將下降近40個基點。

按傳導渠道對歐元區通脹影響的分解表明，貿易聯繫在第二種情景和第三種情景中發揮了主要作用，而金融聯繫則不那麼重要。在第一種情況下，油價相對於基線上漲2.5%，而在其他兩種情況下，價格下跌幅度相似。總體而言，油價變動對歐元區的通脹溢出效應貢獻了10個基點。

我們的研究結果表明，如果中國通過擴大出口補貼來對抗疲軟的國內需求，中國確實可以向美國和歐元區輸出通縮壓力。相比之下，信貸驅動的製造業繁榮可能會產生更為温和的影響。最後，值得注意的是，這裏報告的結果與總體經濟影響有關。在美國和歐元區，不同行業和地區的影響可能不同，因為中國的增長政策可能側重於特定的製造業，尤其是電動汽車以及電氣設備和機械的生產。

作者注:本專欄不應被報道為代表歐洲央行的觀點。本文僅代表作者的觀點

原文標題是：China exports and spillover disinflation: Three scenarios

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（本文有三個附圖被省去）