參花實業賣麪粉三闖港股：資產負債比率166%，經營現金流“失血”_風聞

出品 | 子彈財經

作者 | 左星月

編輯 | 王亞靜

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

2023年10月，賣大米的十月稻田在港交所首發上市，而賣麪粉的參花實業控股有限公司（以下簡稱“參花實業”）還在苦苦等待。

2024年5月31日，參花實業向港交所遞交招股説明書。事實上，早在2020年6月，參花實業已經提交上市申請，後來又在2021年再次遞交招股説明書。此次，已經是參花實業“三闖”港交所。

值得注意的是，參花實業的資金狀況堪憂，2023年的資產負債比率更是高達166%。而捉襟見肘的現金及現金等價物，持續“失血”的經營現金流，都給公司的IPO之路帶來更多不確定性。

1、三闖港股，國富香港突擊入股

説起河北省固安縣，很多人應該並不陌生，作為京津保三角腹地，這裏是不少北漂人落腳的地方。在這裏，也有不少企業生根發芽，參花實業就是其中一個。

參花實業成立於2002年，並一直以“參花”品牌製造及銷售麪粉產品超過20年。

參花實業成立之初的名字為大地面粉，註冊資本為50萬元，由姚志萬持股80%、姚志萬的妻姐夫張振良（已故）持股20%。2002年4月，大地面粉的名稱更改為參花面粉。

「子彈財經」注意到，在IPO前，參花實業曾有投資者撤資、又通過子公司突擊入股的情況出現。

招股書顯示，2007年，河北農業入股參花面粉。2012年4月1日，河北農業與河北省國富農業投資集團有限公司（以下簡稱“國富投資”）訂立股權轉讓協議，河北農業向國富投資無償轉讓其26.77%股權。

轉讓後，姚志萬和國富投資分別擁有參花面粉73.23%和26.77%的股權。

投資參花面粉六年後，國富投資決定從參花面粉撤資。2018年11月28日，國富投資向姚志萬轉讓其於參花面粉的26.77%股權，代價為5974.42萬元。

（圖 / 參花實業招股書）

值得注意的是，2020年5月，也就是參花實業首次遞交招股説明書的一個月前，國富投資的子公司國富香港又突擊入股，迴歸參花實業。

國富香港於中國香港註冊成立，由國富投資及河北順德投資集團有限公司分別持股65%及35%。

2020年5月21日，國富香港與參花實業簽署認購協議，以500萬港元的價格收購參花實業2%的股權。

（圖 / 參花實業招股書）

其實，參花實業的上市之路一波三折。

參花實業於2020年6月首次遞交招股説明書後，2021年3月又再次申報。而此次已經是參花實業“三闖”港股了。

IPO前，公司的實際控制人姚志萬通過豐志持有參花實業98%的股權，是公司的控股股東，且擔任執行董事、董事會主席等職務。此外，其子姚巍是公司執行董事兼財務總監。可見，姚氏父子在參花實業握有絕對的掌控權。

（圖 / 參花實業招股書）

一般來説，上市公司的財務總監通常不應該與實際控制人存在直接的親屬關係，以避免產生利益衝突和潛在的道德風險。因此，參花實業還需建立相關監督機制，防範各種潛在的利益輸送和內幕交易行為。

2、達利集團為第一大客户，客户量快速減少

按用途分類，麪粉可以分為通用粉和專業粉，專業粉又分為普通粉和熱處理專用粉，參花實業主營業務為專用粉。

（圖 / 參花實業招股書）

其中，普通專業粉一般為生產特定產品而定製，例如餃子及糕點；熱處理專用實質上為專用粉的升級款，指經過熱處理以改變其特性並消除微生物污染物的專用粉，其可取代高端專用麪粉混合物中使用的添加劑，例如改性澱粉。

參花實業生產並銷售多種麪粉產品組合，包括超110種專門用作製作麪包、油酥點心、麪條、水餃及蛋糕等特定食品的普通專用粉產品、超10種熱處理專用粉產品及適合製作多種食品的四種通用粉產品。

同時，參花實業也銷售源自麪粉生產過程的麪粉副產品，如次粉及麩皮。

儘管產品十分豐富，但「子彈財經」注意到，參花實業的市場份額並不高。

2023年，按麪粉銷量計，參花實業在我國所有面粉製造商中位列31-35位，市場份額僅有0.2%。

此外，作為麪粉生產及消耗的主要地區之一，我國五大面粉製造商均在河北設置有廠房。河北面粉市場相對集中，2023年，參花實業在河北省所有面粉製造商中位列11-15位，在河北的市場份額僅有1.5%。

2021年-2023年（以下簡稱“報告期”），參花實業的收入分別為5.00億元、4.69億元和5.44億元；年內溢利金額分別為3205.4萬元、4525.6萬元和4049.7萬元。

（圖 / 參花實業招股書）

其中，公司主要收入來源為普通專用粉和熱處理專用粉，兩種產品的收入佔總收入的八成左右。

（圖 / 參花實業招股書）

值得一提的是，參花實業的麪粉銷售量較為疲軟。招股書顯示，報告期內，公司的普通專用粉銷量分別為10萬噸、7.22萬噸和8.63萬噸；熱處理專用粉的銷量分別為2.64萬噸、3.40萬噸和3.30萬噸，2023年的銷量有所回落。

（圖 / 參花實業招股書）

參花實業的麪粉銷售並不是一個主要面向消費者的業務,而是主要供應給食品製造商及批發商等企業。其中，達利集團就是參花實業的重要客户之一。

招股書顯示，報告期內，參花實業向前五大客户作出的銷售額分別為2.43億元、2.89億元和3.44億元，佔收入的48.6%、61.7%和63.2%，客户較為集中。

其中，達利集團是參花實業的第一大客户，報告期內，參花實業向其銷售金額分別為1.35億元、1.03億元和1.03億元，分別佔收入的27%、22%及19%。

（圖 / 參花實業招股書）

值得注意的是，參花實業的大客户集中度越來越高，但公司的客户總量卻逐年減少。報告期內，公司的客户數量分別為298個、114個和92個，呈現快速下滑趨勢，且2023年的客户數量較2021年減少了近三分之二。

（圖 / 參花實業招股書）

在客户快速減少的情況下，參花實業僅依靠大客户實現業績增長存在一定風險。一般來説，流失一位大客户，不僅讓企業失去這位客户可能帶來的利潤，還可能損失與受其影響的客户交易的機會。客户的流失，很可能會讓企業投入於客户關係中的成本與心血付諸東流。

3、資產負債比率高達166%，資金壓力高懸

報告期內，參花實業的毛利率分別為10.1%、13.3%和12.6%；純利率分別為6.4%、9.7%和7.4%，毛利率和純利率雖然有所波動，但公司一直保持着盈利狀態。

（圖 / 參花實業招股書）

只不過，在經營過程中，參花實業仍面臨諸多壓力。

報告期內，參花實業的資產負債比率分別為104.9%、147.5%和166.0%。據悉，資產負債比率是總銀行及其他貸款除以權益總額的比率，而超過100%對於參花實業來説是一個危險的信號。

近年來，參花實業一直揹負着大額貸款。報告期內，參花實業銀行及其他貸款金額分別為2.36億元、2.20億元和3.86億元。2023年，公司的貸款金額甚至是當期溢利的近十倍。

（圖 / 參花實業招股書）

然而，截至2023年末，參花實業的現金及現金等價物僅剩下353.8萬元。

面對高額的貸款，參花實業也支付了較多利息，報告期內分別為1285.3萬元、1724.3萬元和2604.6萬元，快速增長。

（圖 / 參花實業招股書）

可見，苦等上市的參花實業存在着較大的資金壓力。身背上億元貸款，手頭卻僅有資金三百多萬元，公司的資金緊張程度可見一斑。

而公司的“造血”能力也十分欠缺。報告期內，參花實業的經營現金流淨額分別為382.4萬元、-1.61億元和-1.25億元，2022年開始呈現流出狀態。

（圖 / 參花實業招股書）

參花實業在招股書中表示，考慮到公司可獲得的財務資源，包括經營活動產生的現金流量、可獲得的銀行及其他貸款融資、現金資源以及IPO預計所得款項淨額，能夠滿足自本文件日期起未來12個月的需求。

（圖 / 參花實業招股書）

值得一提的是，參花實業的實控人姚志萬自2018年8月起在河北固安農村商業銀行股份有限公司擔任董事。

截至2024年3月底，參花實業仍結欠河北固安農村商業銀行約3000萬元。

（圖 / 參花實業招股書）

實控人在銀行擔任董事，或許給參花實業的銀行貸款帶來便利。然而舉債經營不是長久之計，保持現金流的健康運轉才能讓公司活得長久，這一點是參花實業急需要補充的功課。

*文中題圖來自：攝圖網，基於VRF協議。