重磅 | 當西方大肆吹噓印度時，一場金融危機卻正在醖釀…_風聞

編者按

公眾常將信貸快速增長視為“經濟繁榮”的體現，但更多時候，**信貸激增的背後推手不是金融創新或是經濟繁榮，而是缺乏風控的不良借貸。**這種缺乏實際經濟基礎的金融狂歡不可持續，當“借新還舊”難以為繼時，國家最終將走向債務暴雷和金融危機。在作者看來，**印度目前就正在“金融無序發展”“不良貸款引發虛假繁榮”，最終“債務暴雷經濟奔潰”的道路上狂奔。**印度看似金融服務發展迅速、信貸規模不斷擴張，但印度的金融服務業，將大量貸款發放給缺乏還款能力、只能靠借貸維持消費的中低收入家庭，而將真正需要資金支持的中小企業排除在外。**從更深層次的角度看，印度政府寄希望於通過金融業推動經濟發展，這種願望本身正是由於其未能將製造業打造為經濟增長的重要引擎。**因此，作者認為，印度應真正將金融業用於促進生產和公共物品提供，而高度依賴信貸的經濟戰略，只會將印度引向深淵。南亞研究通訊特編譯此文，供讀者參考。

圖源：Getty Images

**信貸高速增長恰似“海妖之歌”——它許以國家經濟繁榮，卻最終將其引入危機。**每一輪金融熱潮，都被描繪為是金融創新、經濟昌盛的結果，然而這一切不過是被有意鼓動的無根狂熱，即經濟學家希勒(Robert Shiller)所定義的“非理性繁榮”。萊因哈特(Carmen Reinhart)和羅格夫(Kenneth Rogoff)也在其著名的《這次不一樣？(800年金融荒唐史)》一書中指出，政府與市場參與者常常憑藉“這次不一樣”的説辭，力圖證明當前的信貸發展境況有別於歷史上的幾次金融危機。

一、一種“崇高”而危險的話術

印度當下正置身於類似的荒誕景象當中，決策者熱衷於炒作本國經濟表現和發展前景。“這次不一樣”的話術將印度數字基礎設施吹噓為金融創新與包容性平等增長的促進劑。諷刺的是，在這種“崇高”話術的刺激之下，監管不力的金融業與收支失衡的消費者共同促成了貸款的迅猛增長。

**印度國內外的分析師均對這一增長予以肯定。**2023年12月，國際貨幣基金組織(IMF)董事會對印度金融業的表現大加讚賞，指明印度銀行貸款增長勢頭強勁，不良資產水平處於低位。同樣地，印度國家應用經濟研究委員會（NCAER）於2024年3月的審查當中，也對銀行貸款相較上年增長20%這一變化表示認可，認為“個人貸款”的大幅增長（然而工業貸款卻進展艱難）昭示着該國光明的發展前景。

**信貸增長帶來的樂觀情緒，將民眾注意力從長期存在的就業市場供需不匹配問題中轉移，並將這種炒作延伸至危險境地。**現實是，當信貸擴張時，由於借貸者可以用新貸款償還舊債，金融部門可以在表面上維持良好運行。但是，當貸款速度減緩、人們無法借新還舊時，“紙牌屋”就會轟然崩塌。國際貨幣基金組織對這一過程瞭若指掌：債務纏身的家庭和企業為了清償債務而大幅度削減開支，最終導致經濟陷入緊縮。

**當下，印度的家庭貸款正以每年 25%至 30%的驚人速度迅猛增長，這意味着上述令人痛苦的信貸危機必然會在該國再度上演。**隨着金融中介機構持續抬高貸款額度，眾多中低收入家庭把貸款視作便捷資金（easy cash），將其用於維持生活、購置房屋、購買電器和汽車、支付教育費用以及進行享受資料消費（涵蓋度假和選擇性醫療項目）。

**舉國範圍內的債務熱潮屬於典型的不良繁榮（bad boom），這種繁榮非但不能提升生產力，反而會推高國內物價，削弱國家競爭力。**正如經濟學家米安（Atif Mian）和蘇菲（Amir Sufi）所指出的：家庭債務負擔越沉重，隨之而來的經濟崩盤就會越劇烈。除了不良信貸繁榮之外，企業投資疲弱、消費者支出匱乏、匯率被高估、政府當局誇大不實數據等諸多因素相互疊加，致使股市呈現出虛假繁榮的景象。由此可見，印度堪稱一個教科書般的範例，用以展示金融危機的爆發進程。金融危機不但會引發短期經濟痛楚，還會影響經濟長期健康發展。

**雖然莫迪政府的兩屆任期致使我們走到了如今這一步，但印度奉行長達30年的經濟和金融政策同樣負有不可推卸的責任。**由於無法有力推動能提供豐富就業機會的製造業發展，連續幾任印度決策者都着力推動金融服務業，以期藉此提高GDP增長率：在過去10年裏，金融業對印度GDP增長率的貢獻超過四分之一。

二、混亂的金融服務業

**更為糟糕的是，印度式的自由化造就了一個龐大且混亂不堪的金融服務業。**處於前列的眾多大型供應商——常規商業銀行和主要的非銀行金融機構，都曾存在不法行為記錄。與此同時，數以千計的小型參與者，包括“一夜暴富”的非銀行金融機構和新興金融科技公司，也在以不太健康的方式運營着。

**問題顯而易見：**金融服務提供商數量繁多，然而生產力提升項目獲得貸款的渠道卻少之又少。實際上，隨着時間推移，印度企業部門降低了投資佔國內生產總值的比率，減緩了借貸速度，貸款的機會已然減少。故而，金融機構承受着巨大的盈利壓力。

**自 1991 年經濟自由化啓動以來，對“賺快錢”的追求催生出形形色色騙局。**特別是在新冠疫情暴發之後，金融服務提供商重新把貸款目標對象定位於收入停滯且急需用錢的家庭。一些新湧現的金融科技企業向這些陷入絕望的家庭提供高利率貸款，將易受騙者引入新的騙局之中，部分借款人對這類貸款尤其沉迷。

**如今，家庭貸款中的“無擔保”貸款（無任何抵押物）所佔比例正在以危險的態勢增長（接近四分之一）。**信用卡債務是無擔保消費借貸的典型範例。在2024年1月，印度人所持有的信用卡從2011年的2000萬張增加至將近1億張。雖然信用卡為人們帶來了便利，然而向信用度低下的個人大肆推銷信用卡，會給借款者以及金融系統造成壓力。正如印度央行所表示的，信用卡數量的爆炸式增長吸引了“信用等級次級以下”的高風險借款者。

25 歲的羅漢（化名）便是一個典例。他藉助信用卡購置了一台電視機、一台筆記本電腦以及一部智能手機。在獎勵、返現和“無利息分期付款”（將利息成本、購買價格與預付費用捆綁）的誘惑之下，他很快就陷入了收支失衡、負債累累的困境。最終，他借了一筆成本更低的貸款來清償上一筆信用卡欠款。在印度，存在着無數個類似於“羅漢”的借貸者，宏觀經濟風險的威脅臨界點便由此產生。

**印度的家庭債務在該國國內生產總值中佔比 40%，**依國際標準來看處於較低水平，然而該國家庭償債與收入的比率達 12%，屬於世界上最高水平，其原因在於這些債務大多為短期且高利率的貸款。實際上，印度的家庭償債率與美國、西班牙在 2008年金融危機前的家庭償債率有着驚人的相似之處，那時，美西兩國的家庭償債負擔過重，致使經濟大幅滑坡。

經濟學家多恩布什（Rudi Dornbusch）的警示十分適用於印度：“危機到來的時間比你所想象的要遲緩得多，然而其發生的速度卻比你所設想的要迅猛得多。”

**危機的根源在於一個悖論：儘管信貸增長勢頭強勁，家庭消費卻以極度緩慢的速度增長。**印度家庭正面臨着這樣一種困境：他們的儲蓄率已然下降，正在藉助貸款來提升微不足道的消費。很快，他們或許將無法憑藉新貸款去償還舊貸款，消費甚至有可能出現萎縮。這場危機將會首先以宏觀經濟萎縮的形式呈現，貸款違約也將接踵而來。最初的違約會引發“多米諾骨牌”效應，這是銀行、非銀行金融機構和金融科技企業相互關聯所導致的後果，持續的大面積違約將會引發更為嚴重的經濟萎縮以及金融行業困境。

三、解決方案

2024 年的大選結果或許會分散印度政府（對信貸前景）的炒作熱度，然而信貸的突然停滯可能引發危機。**若要阻止危機出現，就務必要對金融服務業進行外科手術般的縮減，讓貸款能力與生產性借貸需求更為適配，並促使盧比貶值以拓展出口，在經濟下滑時發揮緩衝功效。**歷史清晰地表明，信貸的快速增長與被高估的匯率是一組致命搭配。

與瓊·羅賓遜（Joan Robinson）所倡導的“增長先行，金融跟隨”觀點相異，**印度決策者致力於傳播這樣一種理念：金融應當推動增長，並助力克服印度在人力資本和公共產品方面的嚴重發展阻礙；**另外，決策者還致力於將匯率的高低視作衡量國家實力的標準。與此同時，伴隨金融危機風險的不斷攀升，印度國內就業崗位嚴重短缺的問題始終存在，其中最為突出的體現是勞動力災難性地迴流至農業領域。

**印度嚴重依賴信貸的經濟戰略，恰似一輛沒有剎車的汽車疾速朝着懸崖邊緣衝去。**可悲的是，該國的金融和政策精英抱有一種“不見棺材不落淚”的態度。畢竟，隨着就業形勢進一步惡化，底層民眾才是承受危機重壓的主要受害者——嚴峻的不平等問題將變得愈發突出。