強生骨科的帝國夢是如何破碎的？_風聞

十二年之前，世界上誕生了最為強大的骨科巨頭，自那時起整個產業開始陷入無盡內卷之中。

2011年4月，已經成為全球最大的骨科公司強生骨科宣佈，以213億美元的天價收購另一家骨科巨頭Synthes，這是強生有史以來出價最高的一筆交易。

在當時，強生憑藉此前對於DePuy公司的收購，成為全球骨科業務市場佔有率最高的巨頭公司，但唯獨在創傷類產品這一細分市場中存在缺口，只能佔據約5%的市場份額。瑞士醫療器械公司Synthes雖然營收不及強生，但卻是競爭力最強的創傷類產品公司，佔據49%的市場份額。

圖：2011年全球主要骨科企業營收規模，來源：錦緞研究院

通過這筆歷史最大的併購交易，強生骨科成功將Synthes收入囊中，一舉成為市場份額遙遙領先的骨科巨無霸，關節、脊柱、創傷三大細分市場均無短板。在強生骨科絕對的市場佔有率面前，其他骨科公司只得陷入無盡內卷之中。

可骨科市場的故事並未就此終結，史賽克這家當時營收與Synthes相當的平民公司，最終憑藉一次破釜沉舟式收購成功打破行業內卷，重塑了整個骨科賽道的競爭新格局，也打破了強生骨科一統江湖的帝國夢。

01 答案在課本之外

幼時讀書的時候，老師就教育大家説，要好好讀書，考試的答案都在課本之中。然而，生活中是不存在課本的，很多事情的答案往往超乎人們的想象。

骨科是一個用户粘性極高的賽道，醫生出於安全考量，往往更願意使用自己熟悉的植入物，更換使用新產品並不是一件容易的事。此種邏輯之下，強生骨科併購Synthes的優勢被進一步放大，在關節、脊柱、創傷三大細分市場均有明顯的規模優勢，強生骨科的產品幾乎成為醫生最穩妥的選擇。

按照骨科賽道常規解題思路，為了從強生骨科口中搶得一塊肉，各家骨科公司要不選擇降價營銷，要不選擇產品創新，唯有如此才能獲得一線生機。產業絕對龍頭強生骨科則可以利用資金優勢，不斷吞噬併購優秀標的，從而持續增強自身在骨科賽道中的競爭力。

這是一種令所有骨科公司絕望的競爭格局，強生骨科君臨天下，其他骨科公司只得自求多福。從數據端觀測，在強生骨科完成併購Synthes後，史賽克、捷邁邦美、施樂輝的骨科業務增速均出現明顯增速下滑，其中市場競爭力較弱的施樂輝甚至出現了兩位數的營收下降。

圖：2010-2013年頭部骨科企業營收增速，來源：錦緞研究院

就在所有人都認為強生骨科將會永遠統治骨科賽道時，史賽克卻用一次驚為天人的收購打破了產業內卷。

在最危難的2013年，史賽克管理層不顧投資者反對，毅然決然地以17億美元的價格收購了當時最大的骨科手術機器人公司MAKO。消息公佈後，一眾投資者集體看衰史賽克股價，股價當時就下跌超5%。

之所以投資者不看史賽克的這次收購，一方面在於史賽克給出的價格較MAKO公司當時收盤價溢價86%；另一方面是當時美國總統奧巴馬推出了《平價醫療法案》，高端醫療器械設備更難賣了，而高售價的手術機器人正屬於這一範疇，投資者認為史賽克還是應該聚焦於植入物賽道。

併購初期，MAKO手術機器人並未給史賽克帶來明顯的增長，但史賽克並沒有放棄，而是持續整合雙方資源。

2015年，史賽克推出第三代MAKO系統，升級版的MAKO系統綁定了史賽克提供的植入物，並在MAKO的平台上進行手術；

2016年，史賽克再次將旗下全膝關節置換術系統與MAKO系統結合，推出了第一代全膝關節置換平台MAKO TKA，並逐步將關節置換術衍生至肩關節、肘關節、踝關節、腕關節和手指關節。

伴隨着與MAKO手術機器人結合的深入，史賽克成功突破了強生的規模壓制，成功化身為過去十年營收增速最快的骨科巨頭，營收由2011年的37.1億美元飆升至2023年的74.73億美元。

圖：史賽克骨科業務歷史營收，來源：錦緞研究院

以後視鏡視角觀測，史賽克藉由MAKO手術機器人成功打破內卷，反超捷邁邦美成為全球第二大骨科公司；而強生骨科則被困於自身設置的規模陷阱中，過去十年毫無增長。

02 打破次元壁的併購

史賽克併購手術機器人MAKO，這並非毫無邏輯的盲目併購，而是深度洞察產業發展邏輯的向死而生。

作為骨科手術的產業鏈上游，手術機器人本就應該是骨科產業重要的一環，直覺外科的達芬奇機器人已經在當時證明，手術機器人將是外科手術的未來發展方向。但在骨科領域，巨頭們卻依然將目光聚焦於爭奪規模的內卷之中。

憑藉着提早進行的產業預判，史賽克成功切入骨科手術機器人的無人區，迅速通過開展大量臨牀試驗，向醫生證明手術機器人的安全性，並進一步整合資源，將植入物遷移至手術機器人平台。得益於明顯的先發優勢，史賽克迅速俘獲了大量醫生的芳心。在2016年進行的一項問卷調查中，史賽克的髖關節/膝關節機器人手術擁有90%以上的市場佔有率。

跳脱出內卷競爭後，史賽克不僅規避了傳統內卷競爭，成功開拓了骨科手術機器人的藍海市場，而且進一步深化了史賽克植入物在醫生心中的品牌優勢；同時MAKO也藉助史賽克的營銷能力成功賣出了1300台手術機器人，這些機器人源源不斷的為史賽克創造營收。全球幾乎三分之一的膝關節手術是由機器人完成的，而史賽克無疑成為擁抱未來的最大贏家。

覆盤史賽克成功之匙，它並沒有沉溺於傳統內卷競爭，而是從臨牀未滿足需求出發進行考量，手術機器人能夠提供明顯更優的手術結果：膝關節的平衡程度更優，軟組織破壞更少。

史賽克佈局的並不是簡單的產業鏈上游，而是骨科手術的未來。

隨着史賽克逐漸驗證收購MAKO的正確性，其他骨科巨頭也開始亡羊補牢。最早察覺這一趨勢的是當時第二大骨科公司捷邁邦美，其在2016年收購了擁有 Rosa Brain 和 Rosa Spine 機器人輔助手術平台的Medtech公司；兩年之後，美敦力與強生也開始加入收購隊伍，骨科公司與手術機器人依然成為行業發展的必然趨勢。

圖：骨科巨頭收購手術機器人一覽，來源：錦緞研究院

儘管這些併購弱化了史賽克在骨科手術機器人的優勢，但其早已通過連續多年的資源整合，成為全球骨科手術機器人賽道的絕對一哥。現階段，史賽克在手術機器人賽道的先發優勢正在持續釋放，這也是美股投資者近些年看多它的原因。

03 骨科賽道十年變局

過去十年，可以看作是骨科賽道新舊產業邏輯的交替期。

強生骨科2011年併購Synthes，這是骨科賽道舊邏輯的巔峯，在舊邏輯中強生骨科就是絕對的王者；史賽克2013年併購手術機器人MAKO，這是骨科賽道新邏輯的開端，新邏輯選擇了手術機器人這些新平台，不僅擁抱了未來，而且重塑了整個賽道的競爭格局。

回溯全球骨科巨頭2009-2023年的營收趨勢，投資者可以很明顯的發現，史賽克在MAKO機器人的加持下業績持續釋放；而強生骨科雖然在併購Synthes後營收達到了96.75億美元的頂峯，但此後十年營收趨勢卻拐頭向下，至2023年營收規模僅為89.42億美元，不及2013年的營收水平。

圖：全球骨科巨頭營收規模，來源：錦緞研究院

以整個骨科賽道宏觀視角觀測，史賽克與強生骨科之間屬於兩個極端，前者擁抱未來，後者依仗過去。這個世界只會不斷地向前發展，最終擁抱未來的史賽克戰勝了依仗過去的強生骨科，上演了一出以弱勝強的精彩劇目。

不可一世的巨無霸強生骨科陷入漩渦，這足以説明醫藥產業的價值不在於過去，而在於未來。執着於過去，只會造成內卷，着眼於未來，才能實現破局。這個道理適用於史賽克這樣的國際巨頭，同樣也適用於仍處於萌芽中的國內藥企，希望就在臨牀空白之中。

醫藥產業的爆發機會，一定隱藏在那些尚未滿足的臨牀需求之中，這些才是醫藥公司需要持續耕耘的方向。

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