又一家本土VC要IPO，背後站着1500個百萬富豪_風聞

身後LP藏龍卧虎。

“本土VC第二股”，箭在弦上了。

2023年6月首次提交香港上市申請，博將資本沒有如期跨入港交所的大門。近日，博將資本重新遞表港交所擬申請主板上市，並且更新了資料並補充2023年的年度數據。繼天圖投資後，博將資本朝着港交所“VC第二股”發起衝擊。

於創投圈而言，博將資本名氣或許不顯，但過去多年也投出了極米科技、智雲健康、梯影傳媒、地上鐵、分貝通、法大大等明星項目。

尤為關鍵之處，於一級市場而言，博將資本是一個“非主流”的存在。究其根源，在於目前活躍的大多數投資機構的LP構成多以機構投資者為主，但博將資本的LP構成如其所言為“高淨值人羣”，即“個人LP”。

數據顯示，截至2023年年底，博將資本共管理80個基金，合計管理規模達102億元。同年度數據顯示，博將資本外部基金投資人數量為1525名，其中約97.8%為個人投資者，數量逼近1500人。2021—2023年，投資者對博將資本實繳資本總額的外部資金出資比例分別為97.2%、96.4%及96.4%。

日前，《私募辦法》進一步完善了合格投資者標準。其中，對投資者投資於單隻私募股權投資基金的實繳金額，從原來的不低於100萬元，提高至不低於300萬元，參與單一項目基金的門檻則提升至1000萬元。換言之，無論對於個人LP還是機構LP而言，300萬元是參與私募股權投資的最低門檻。

這意味着，博將資本身後站着的不僅是1500名個人LP，更是1500名百萬富豪。

作為國內最早一批面向高淨值人羣的私募投資基金管理人之一，博將資本靠着“個人LP”和聚焦於“高科技產業投資”，走出了一條與其他基金不一樣的投資之道，同時也取得了不錯成績。

根據弗若斯特沙利文的資料，截至2023年12月31日，按資產管理規模計，博將資本是中國第二大專注於服務高淨值人羣的私募投資基金管理人。而在專注於服務高淨值人羣及投資高科技產業的私募投資基金管理人之中，博將資本排名上升至第一。

在投資機構排隊上市這條路上，博將資本並不孤單。

還記得在2023年，天圖投資和博將資本先後向港交所遞表，結果是天圖投資在2023年10月搶先一步摘得“本土VC第一股”桂冠，與此同時，天圖投資上市的同期，市場傳來消息稱，總部位於廣州的謝諾投資也正與一家顧問合作籌備赴港上市事宜。

換言之，“本土VC第二股”之爭，有愈演愈烈之趨。

7年發行80只基金

LP為高淨值人羣

放眼創投圈，博將資本是當下為數不多的“非主流”機構。

此前很長一段時間，中國股權投資市場LP的主力軍是各地的富有家族和個人，這些高淨值人羣LP也是業內最原始的投資者。但是自2016年起，資金體量大、期限長、投資經驗豐富的機構LP逐漸成為GP更加傾向的募資來源。

但就在LP機構化逐漸成為整個中國股權投資市場共識之際，博將資本卻始終如一將目光聚焦在服務高淨值人羣上。如其在招股書中寫道，“我們是一家專注於服務高淨值人羣、致力於賦能中國高科技企業的私募投資基金管理人。”

在博將資本身後，站着一羣忠誠的客户羣體，其中不乏自博將資本首次設立基金起便連續投資七年以上的客户羣。也基於此，從2016年第一隻基金備案再到2023年年底，7年間，博將資本的總資產管理規模能從1億元大幅增長至如今的102億元。

招股書數據顯示，超過30%的投資者投資博將資本一隻以上基金，截至2023年12月31日，博將資本共有1525名基金投資者，其中約97.8%為個人投資者。於往績記錄期間，客户復投金額分別佔博將資本各年融資金額的48.1%、69.2%及69.1%。

而除了資金來源以個人LP為主外，博將資本還有個不同於其他VC機構的顯著特點是，發行的基金多為單項基金或專項基金。

數據顯示，截至2023年12月31日，博將資本管理着80個基金，累計投資合計94個項目，其中對3家公司的投資已完全退出。由此算來，平均每隻基金投資的企業數量不到兩家，而按照102億元的管理規模算，平均每隻基金的規模為1.275億元。不難看出，博將資本採用的是單項目基金或專項基金的打法。

將博將資本與另一衝刺IPO成功的本土VC天圖投資橫向對比來看，更能窺出博將資本“另類”之處。

天圖投資數據顯示，天圖投資外部投資人以機構LP為主，而截至2023年12月31日，天圖投資在管13只人民幣基金及3只美元基金，總資產規模為244億元，平均每隻基金的規模約15億元，是博將資本的十餘倍之多。

再把目光拉回博將資本本身。

從中國證券投資基金業協會公開信息查詢可知，博將資本的創立最早可追溯至2005年9月成立的上海博將投資管理公司（以下簡稱“上海博將”）。彼時，上海博將的實際控制人為李青華及李仲良，彼等於2013年2月將其於上海博將的權益轉讓予羅闐、阮建平及一名獨立第三方。後又經過一系列股權轉讓，上海博將最終於2020年6月被博將集團收購。

圖源/中國證券投資基金業協會

而博將資本進入一級市場的時間，始於2014年。這一年6月，上海博將在中國基金業協會登記為私募投資基金管理人，旨在根據中國基金業協會的相關規則及法規開展基金管理業務。2015年，鼎升系列和創富系列基金先後設立；2016年，博將資本的首隻股權投資基金備案完成。

從2016年至2023年，博將資本能夠在短短7年時間內，就吸引約1500名個人投資者成為身後LP，就不得不提包括羅闐、阮建平、石華利等博將資本核心團隊成員的職業背景。

今年52歲的羅闐，是金融行業名副其實的“老兵”，擁有逾18年的投資經驗及基金管理經驗。在創辦博將資本之前，羅闐先後在保險企業平安人壽、泰康人壽，從事着保險代理銷售相關工作。與羅闐同歲的阮建平，在基金管理行業擁有逾10年相關經驗，於2013年加入博將資本後，主要負責監督博將資本的基金管理、法律及風險管理職能。

而日常維繫千餘名個人LP這項工作，則落在了機構另一位核心成員石華利身上。今年56歲的石華利，曾在1987—2014年這二十餘年時間裏一直從事着保險工作，後於2014年加入博將資本，現主要負責管理博將資本的基金銷售及投資者關係。

石華利此前曾表示，“擁有一支專業的募資團隊是博將的重要優勢。”而這，也是博將資本過去能服務千餘名個人LP的優勢所在。

重倉高科技產業

有超過30%LP進行復投了的博將資本，業績表現又怎樣呢？

數據顯示，博將資本將其在管基金分為多個系列，以滿足高淨值人羣及其他基金投資者的資產配置需求。系列基金主要是對同系列下的私募股權基金進行投資，從而對私募股權基金投資的投資組合公司進行間接投資。截至2023年12月31日，博將資本管理的80只基金中，59只已在中國基金業協會登記為私募股權基金，21只已在中國基金業協會登記為風險投資基金。

儘管博將資本看似名不見經傳，但對於服務高淨值人羣的投資機構而言，博將資本有着絕對優勢。按資產管理規模計，博將資本是中國第二大專注於服務高淨值人羣的私募投資基金管理人，如若細分到專注高科技產業投資，博將資本位列第一。

低調的博將資本，主投高科技產業，多年來也出手了多個明星項目。

截至2023年12月31日，博將資本已累計投資合共94家投資組合公司，對其中三家公司的投資已完全退出，IPO項目有極米科技、智雲健康。與此同時，在剩餘的91家投資組合公司中，博將資本對該等當前投資組合公司中的七家的投資已部分退出。

值得一提的是，博將資本的91家當前投資組合公司中，有80家為高科技產業內企業，賽道涵蓋高科技服務、數字信息技術、先進製造與自動化、醫藥與醫療技術及新材料行業，其餘11家公司則於消費品行業、娛樂行業及新媒體行業等其他行業內運營。

投資涵蓋處於不同發展階段企業的博將資本，按融資輪次主要將投資組合公司劃分為“初創期”和“成長期及後期”。

其中，在A輪及更早期的初創期投資中，博將資本現已累計對68家公司作出初創期投資，68家公司中有57家於高科技產業內運營，已投入資金佔比約為34.3%；而在成長期及後期投資中，博將資本已投資了40家成長期及後期階段的企業，約佔總投資成本的65.6%。

在初創期投資，被投項目的發展，同樣可圈可點。截至2023年12月31日，博將資本的24家投資組合公司的估值增長至相對於初始投資期間的估值的至少兩倍，其中13家公司實現了快速估值溢價，截至2023年12月31日的估值為初始投資期間的估值的至少四倍。

但又因為博將資本所投項目多為高科技產業，而科技投資又是眾所周知般“投入多、週期長”，這對於博將資本的直接影響，便是從事投資多年之久，博將資本仍未實現DPI轉1。

目光回到博將資本。招股書數據顯示，截至2023年12月31日，其基金實現了14.7%的整體內部收益率，其中創富系列基金表現最好，對應的IRR、NIRR、MOIC、DPI、TVPI分別為18.6%、17.9%、3.1倍、77.2%和3.0倍。但是所披露的9只基金，尚未有一隻基金實現DPI回1。

圖/博將資本基金業績表現

來源/招股書 融中財經截圖

結合博將資本重倉高科技產業的投資策略來看，因大部分項目暫未實現退出，所以博將資本的基金賬面回報不錯，但DPI偏低。

VC/PE上市潮，來襲

衝刺IPO這條路上，博將資本從不缺投資機構同路相伴。

放眼望去，近年來排隊衝擊二級市場這條路上的VC/PE數量可不少，例如前身為法資AXA Private Equity的S基金巨頭Ardian和奢侈品巨頭LVMH的關聯機構L Catterton等都在2021年傳出上市消息，而同期傳出IPO消息的CVC資本，也已於今年4月在阿姆斯特丹證券交易所成功上市。

實際上，自2021年以來，全球已有多家VC/PE完成上市。它們是歐洲PE Antin Infrastructure Partners、Bridgepoint，美國PE TPG……清單還很長。

此外，曾押中Facebook和Airbnb、管理770億美元資產的美國PE巨頭General Atlantic（泛大西洋投資集團，以下簡稱“泛大西洋”），於2023年底秘密提交了在美上市申請。彼時報道稱，根據市場情況變化，該公司正在考慮最早在2024年上市。再早前，太盟投資集團（PAG）於2022年向港交所提交上市申請書，計劃在港交所主板上市。

不難發現，和CVC資本一樣拿着IPO號碼牌的VC/PE有很多。

VC/PE謀求上市，自然有其所求。

實際上，早在2007年，海外的VC/PE就掀起過一場上市熱潮。2007年，黑石上市一舉融資41億美元，成為那時規模最大的IPO；2010年起，KKR、阿波羅和凱雷緊隨黑石之後，相繼完成IPO。

而在二級市場的投資機構大多都取得了更高的回報。PitchBook發佈的《上市PE和GP交易綜述》報告顯示，在截至2023年第三季度的12個月裏，在美國上市的前7名另類投資管理公司的PE投資回報率已恢復至兩位數，總回報率中位數為11.5%，大幅領先於2.6%的整體水平。

PitchBook還分析指出，當前資金更傾向於流向規模更大、資源更豐富的大型基金的趨勢也將提高上市對於VC/PE的吸引力。想來，隨着市場信心在2024年恢復，距離下一波私募股權投資機構IPO浪潮的來臨只是時間問題。

近年來，海外的VC/PE上市熱潮也逐漸蔓延至本土中。

過去，國內並沒有上市的VC/PE機構，只有在新三板掛牌的同創偉業、中科招商、浙商創投等。但因新三板的較低流動性，讓掛牌三板並未顯示出較大的意義。因為不少創投圈內大佬也都曾表示想要上市的意願。

此前，達晨資本肖冰便曾對融中表示，VC/PE上市，有利於藉助資本市場做大做強，更好地發揮服務實體經濟的功能作用，雖然國內資本市場對VC/PE的大門暫時還是關閉的，但他認為，隨着中國多層次資本市場改革的推進、與國際成熟市場的不斷接軌，這扇大門最終一定會打開的。“未來不排除重啓私募基金掛牌，我們隨時做好準備。”

自天圖投資於2023年10月登陸港交所後，國內本土因而有了“本土VC第一股”。在天圖投資之後，博將資本二度遞表，想來不日之後，資本市場即將迎來“本土VC第二股”。