長江證券：昔日“研究一哥”極速墮落_風聞

作者 | 陳不白

主編 | 蘇淮   

近日，根據相關公示，湖北省發展和改革委員會黨組成員、副主任劉正斌，擬任長江證券（000783.SZ）黨委書記。

履歷顯示，劉正斌在湖北省發改委分管政策研究室、地區經濟處、長江經濟帶發展處、湖北省宏觀經濟研究所等部門，是具有研究業務背景的領導。一位武漢本土銀行內部人士告訴源媒匯，劉正斌博聞強識，會議發言專業度很高，對湖北地方經濟政策相當瞭解。

而長江證券總裁劉元瑞，更是“根正苗紅”的研究業務出身，是行業內第一位分析師出身的券商總裁。

“政策舵手”劉正斌降臨，發力研究業務，能否扭轉長江證券低迷的業績和尷尬的處境？

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“賣方黃埔軍校”沒落

作為昔日十大券商品牌之一，在業內，長江證券被稱作“賣方黃埔軍校”。截至2023年末，長江證券研究所研究領域涵蓋總量、週期行業、金融製造行業、消費行業和科技行業5大研究領域，以及34個研究方向。

在2023年財報中，長江證券列出了研究所取得的多項榮譽，包括新財富本土最佳研究團隊第一名、本土金牌研究團隊第一名、最佳行業研究機構第一名等。

資料來源：長江證券相關財報

然而，作為一家以研究見長的明星券商，研究業務給長江證券帶來的直接收入卻正在走下坡路。

據天眼查數據，2018年，長江證券以4.06億元的基金分倉佣金收入，力壓研究大佬中信證券（600030.SH，06030.HK）、廣發證券（000776.SZ，01776.HK），拿下行業第一名。這成為長江證券為數不多的高光時刻。

此後，長江證券的佣金收入增長放緩，佣金席位佔比也在逐步下滑。2019年長江證券的佣金席位佔比5.22%，該指標在2023年降至4.71%。

銀華基金分析師劉晨明指出，因為基金公司沒有交易所會員資格，所以需要通過券商交易席位進行交易。基金公司分倉委託多個券商同時進行基金買賣交易，交易完成後，按實際成交金額的一定比例向券商交納佣金。

“雖然分倉佣金是考察券商研究能力的重要指標，但是分倉佣金並不與研究佣金直接劃等號，分倉佣金還包括代銷基金獲得的收入。因此，分倉佣金排名高低並不能完全與券商研究實力劃等號。”劉晨明説。

雪上加霜的是，不僅業績下行，長江證券還發生研究人才密集出走的情況。

2023年9月，原長江證券研究所所長徐春出走，赴任國聯證券（601456.SH，01456.HK）研究所所長。在加盟3個月之後，徐春就升任國聯證券副總裁。

值得一提的是，跟着徐春一起轉所的，還有一大幫長江證券投研部門的人。包括原長江證券研究所策略團隊、軍工團隊、汽車團隊等團隊的核心骨幹，甚至還包括長江證券銷售、中後台、合規、質控部門的人。

對此，長江證券顯得相當“坦然”。長江證券相關人士彼時向媒體表示，近年來內部培養了很多人才，也為行業輸送了不少領軍人才，券業人才的流動屬於正常現象，公司樂見員工有更好的發展。

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自營業務成為一大拖累

事實上，雖然自身問題重重，但作為長江證券一份子，賣方研究機構長江證券研究所，一直在致力於推動產業研究與公司研究的深度結合，加強與經紀、信用、投行與投資業務的內部協同。

不過，長江證券研究所的研究協同，仍無法逆轉長江證券各業務條線的業績持續下滑。

Wind數據顯示，今年一季度，長江證券實現營業收入13.32億元，同比下降38.09%；歸母淨利潤4.02億元，同比下降46.82%。

今年一季度長江證券營業收入並未進入上市券商TOP20，比第20名西部證券（002673.SZ）的營業收入還少2.68億元。不過，一季度長江證券歸母淨利潤雖然大幅下滑，但是仍排在上市券商第19位。

從行業均值來看，據太平洋證券（601099.SH）統計，今年一季度，證券行業營收均值、歸母淨利潤均值分別為24.6億元、6.8億元。

這意味着，長江證券一季度的營業收入、歸母淨利潤均未達到行業平均線，並且一季度營業收入只有行業均值的一半左右。

星圖金融黃大志指出，傳統經紀業務不振，轉型財富管理尚未培育出強勁增長點，是長江證券業績下行的主要原因。

作為長江證券的第一大業務，長江證券的經紀及證券金融業務一直都在持續下滑。數據顯示，2021年、2022年、2023年，長江證券的經紀及證券金融業務營收金額，分別為62.76億元、56.40億元、55.63億元。

在主營業務之外，長江證券不僅沒有培育起新的業務增長點，還有“窟窿”需要填補。

圖片來源：長江證券官網

數據顯示，在2021年，證券自營業務還是長江證券的第三大業務，當年的營收為5.49億元。不過，從2022年開始，該業務急轉直下，2022年、2023年的營收分別為-8.35億元、-0.64億元，成為長江證券的“負累”。

對於營收日漸逼仄的長江證券而言，證券自營業務的拖累已經開始影響到公司的整體業績表現。對於2023年營收微增，長江證券解釋稱，主要系權益自營業務虧損收窄所致。今年一季度營收出現負增長，長江證券同樣歸因於證券自營：“主要系權益自營業務浮虧所致”。

關於在券商自營業務普遍上行的當下，長江證券自營業務為何持續虧損等問題，源媒匯致函長江證券詢問，截至發稿未獲回應。

在頭部券商工作的李薇薇（化名）告訴源媒匯，在券商財富管理業務轉型買方市場的當下，券商自營業務業績水平主要看自營團隊的業務能力。雖然長江證券研究所的研究能力比較強，對其自營業務能夠提供一定幫助，但是受制於自營業務和研究業務之間的“防火牆”，二者不能直接進行關聯。

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保薦項目屢屢出現問題

作為傳統業務主力，長江證券的投行業務也很艱難。從業績上看，2023年長江證券的投行業務實現營收6.82億元，同比下降24.47%。

在保薦承銷方面，最近三年，長江證券保薦的IPO項目、可轉債項目鋭減。

2023年長江證券保薦發行完成8個IPO項目 ，包括５個創業板IPO、２個科創板IPO，比2022年減少４個。

2023年長江證券保薦發行完成可轉債項目２個，比2022年減少５個，承銷金額也同比下降85.46%。雖然2023年長江證券的股權增發和債券承銷金額都大幅上漲，仍無法支撐其整個投行業務出現大的改觀。

業績不行，保薦承銷業務合規也堪憂。

2023年長江證券全年新增IPO過會項目6單，市場排名並列第14位；IPO在審項目17單，市場排名並列第11位。

不過，截至目前，上述項目中已經有多個出現問題，包括廣譽遠（600771.SH）、聖泰材料（874095）、明喆集團、谷麥光電、*ST紅相（300427.SZ）、鮮活飲品、清大科越、中國瑞林等。

財報披露，2023年長江證券涉及5項處罰及整改情況，相關處罰涉及的企業包括嘉元科技（可轉債發行）、谷麥光電（IPO）。涉及處罰整改包括在履職過程中存在未盡到勤勉盡責義務、未發現項目公司存在研發費用會計處理及信息披露不準確、募集資金使用信息披露不準確、內部控制存在缺陷且與披露的有關內部控制評價信息不符等問題、未審慎核查發行人與主要客户之間的業務模式等。

由於項目問題頻發，2023年中證協將長江證券投行業務質量評級由A類降為B類。

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賣方研究如何突圍？

事實上，內部業務協同效果不明顯之外，目前更需要長江證券研究所擔心的是，其賺錢能力正在變弱。作為傳統賣方研究機構，長江證券研究所也面臨創收壓力。

Wind數據顯示，券商佣金市場規模正在變得越來越小。

2023年券商全年佣金分倉收入為168.33億元，同比下降10.81%。這也是繼2022年後，賣方佣金收入又一次下滑。疊加今年7月1日起實施的佣金費率新規，公募交易佣金率標準，將按照被動股票型基金產品交易佣金費率不得超過萬分之2.62、其他類型不超過萬分之5.24的標準執行。

券商研究所的日子越來越難。

華寶證券估算，佣金費率新規實施後，公募基金行業的交易佣金將從2023年的168億元降到100億元以內，降幅約40%。

這或意味着，長江證券研究所分得的佣金分倉蛋糕，又將大幅縮小。

那麼，如何增收呢？

一位研究院院長在分析賣方研究轉型創收路徑時，提出三條路子：一是對內服務，加強業務協同；二是對外服務，拓展更多新客户；三是券商策略會嘗試收費。

在對內服務方面，目前長江證券仍在艱難探索之中，並未看到多大的成果。長江證券在財報中提出，深化落實研究驅動，與財富管理、資產託管、衍生品等協同拓展和服務客户，在合規前提下積極支持產業研究、專題委託、投價報告、投研交流等方面的協同服務，提升研究價值內部轉化效率。

圖片來源：長江證券官網

在對外服務方面，長江證券已經開始有所行動。長江證券表示，將在海外市場推廣“長江研究”品牌，並加大境內業務與國際業務聯動。目前，長江證券的海外業務仍處於入不敷出的狀態。數據顯示，2023年長江證券的海外業務收入為0.25億元，營業總支出0.63億元，營業利潤率-146.21%，

券商策略會，長江證券倒是開得很熱鬧。今年5月，20多家券商扎堆開策略會，長江證券也是參與者之一。

在2024年中期策略會上，長江證券總裁劉元瑞發言指出，“新規降傭對於賣方研究來説，既是危機，又有機會。在資本市場和長江研究都面臨挑戰的今年，出席活動的上市公司和機構投資者數量，均創下了長江研究歷史上的規模新高”。在他看來，“不退反進，或是最好的回應。”

未來，新舵手劉正斌的到來，將給長江證券帶來哪些變化？

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