影帝郭晉安關聯保健品企業，草姬集團無研發費用銷售成本不低_風聞

《港灣商業觀察》黃懿

5月30日，草姬集團控股有限公司（下稱“草姬集團”）遞表港交所主板，農銀國際為其獨家保薦人。

草姬集團成立於1999年，是中國香港多元化保健品、美容與護膚品供應商，由TVB港星郭晉安及其胞姐郭致因共同創立。目前，郭晉安擔任草姬集團的非執行董事，同時也是其品牌代言人。郭致因和其配偶李日勝分別通過Joy & Love和Joy & Faith持股90％、10％。

於最後可行日期，草姬集團合共經營八個自有品牌，分別為草姬、ZINO、正統、梅屋、男補、男極、綠康營、恩寵。​

批發業務主要依賴客户A

2021年至2023年（報告期內），草姬集團的營收分別為1.89億港元、2.08億港元、2.51億港元；淨利潤分別為2318.1萬港元、2797.2萬港元、3950.2萬港元。

其中，來自零售業務的收入佔比分別為44.7％、50.6％、49.9％；來自批發業務的收入佔比分別為49.7％、45.2％、47.0％；來自寄售安排的收入佔比分別為5.6％、4.2％、3.1％。

報告期內，草姬集團有12家、16家、23家自營店，於最後可行日期，擁有26家自營店及兩家品牌體驗中心。

雖然來自零售業務和批發業務的收入佔比相對持平，但是草姬集團披露稱，於往績期間，客户A（根據弗若斯特沙利文報告為香港最大型健康及美容品連鎖零售商）以收益計為最大批發客户；報告期內，來自客户A的收益佔總收益約47.9％、43.3％、44.0％。

也就是説，來自批發業務的收入絕大部分來自於客户A。

值得注意的是，隨着對客户A的依賴加深，草姬集團並未有意識地減少對其依賴。相反，此次IPO，草姬集團的資金用途中包括擴大、改善和優化銷售網絡。而草姬集團舉例稱，如僱用更多銷售推廣人員駐紮在“客户A”的商店。

在未來，草姬集團對客户A的依賴將有增無減。​

整體毛利率上漲，產品毛利率有所起伏

同時，草姬集團還按照產品分類披露了具體的數據。報告期內，草姬集團的產品主要分為保健品、美容與護膚品及其他兩大類。其中，來自保健品的收入佔比分別為88.0％、92.0％、90.9％；來自美容與護膚品及其他的收入佔比分別為12.0％、8.0％、9.1％。

同一時期內，保健品的銷量分別為124.80萬件、137.20萬件、159.20萬件，平均售價分別為132.9港元、139.6港元、143.5港元；美容與護膚品及其他的銷量分別為19.40萬件、15.30萬件、17.80萬件，平均售價分別為116.9港元、108.5港元、128.6港元。

兩大類的產品合計的銷量分別為144.20萬件、152.50萬件、177.00萬件，平均售價分別為130.98港元、136.4港元、142.0港元。

明顯看出，在兩大類產品的銷量和平均售價的雙增長的情況下，整體均呈現出積極的上升趨勢。

然而，在此情況下兩大類產品的毛利率並非持續上升。報告期內，保健品的毛利率分別為72.2％、72.2％、74.3％；美容與護膚品及其他產品的毛利率分別為70.3％、68.7％、69.5％。顯而易見，相比於2021年，美容與護膚品及其他產品的毛利率在2022年和2023年間出現波動，並尚未恢復最佳水平。

由此，在保健品的毛利率上漲的帶動下，2023年的整體毛利率得以上漲。報告期內，草姬集團的毛利率分別為72.0％、71.90％、73.8％。

**2022年除了是草姬集團的毛利率水平表現得相對較差的一年，還是其獲得政府補助最高的一年。報告期內，來自政府補助分別為15.5萬港元、381.3萬港元、29.1萬港元。**​

銷售成本不低，無研發費用

銷量的持續增長，離不開草姬集團的積極推廣。

招股書顯示，草姬集團的銷售及分銷成本主要包括向產品顧問及銷售推廣人員支付薪金及佣金；委聘藝人、KOL及醫療專家及於營銷與推廣活動投放廣告時產生的廣告及宣傳開支；向客户交付產品產生的交付開支；及支付寄售商的收貨開支。

報告期內，銷售及分銷成本分別為8682.1萬港元、9390.7萬港元、1.07億港元，分別佔相應年度的總收益約46.0％、45.1％、42.4％。其中，廣告及推廣開支的佔比分別為34.0％、29.9％、32.7％，2023年上漲2.8個百分點。

草姬集團稱，2023年，銷售及分銷成本增加同比增長約13.5％，其主要由於上述有所增加的營銷工作增加廣告及推廣開支約670萬港元；及薪金及佣金增加約580萬港元。

值得關注的是，草姬集團招股書中並沒有給出研發開支。公司在招股書中表示，憑藉產品開發團隊的實力，得以持續開發、升級和供應合適的保健品及美容與護膚品。以國內知名的保健品企業湯臣倍健（300146.SZ）為例，2023年研發費用則為1.793億元。

然而，在積極的營銷策略下，草姬集團的存貨未見好轉。

報告期內，草姬集團的存貨分別為2713.3萬港元、3162.5萬港元、3802.0萬港元；存貨週轉天數分別為158天、183天、193天。

此外，根據草姬集團披露的存貨賬齡顯示，30天內的分別為501.8萬港元、700.9萬港元、252.5萬港元；31至60天的分別為314.3萬港元、452.3萬港元、365.8萬港元；61至90天分別為1181.9萬港元、1230.1萬港元、1716.4萬港元；180天至1年分別為687.6萬港元、616.5萬港元、1262.8萬港元；1年以上分別為27.7萬港元、162.7萬港元、204.5萬港元。

可見，草姬集團的存貨賬齡集中於61至90天以及180天至1年。

雖然草姬集團的存貨賬齡水平偏高，但是隨着營收和淨利潤的雙增長，草姬集團本身的現金情況十分良好。

招股書顯示，2021年至2023年及2024年4月30日，草姬集團的現金及現金等價物分別為419.7萬港元、1293.4萬港元、2248.2萬港元、3461.9萬港元；銀行貸款及透支分別為1606.4萬港元、1046.7萬港元、647.3萬港元、615.3萬港元。

報告期內，草姬集團的經營活動所得現金流量淨額分別為2490.3萬港元、3272.0萬港元、3737.5萬港元。

顯而易見，草姬集團的資金流動性情況良好，銀行貸款及透支也在逐年減少。在此情況下還將剩餘募集資金用於一般運營資金，其“不缺錢”卻募投的行為引起了不少關注。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜對《港灣商業觀察》表示，“現金流充足的企業在IPO時確實可能會更受投資者青睞，因為良好的現金流狀況通常意味着企業的經營狀況穩健，能夠滿足日常運營和長期發展的需求，降低財務風險。不過，即使現金流充足，企業也可能出於多種原因進行募資，比如擴大生產規模、進行研發投入、償還債務、進行戰略投資等。這些募資行為在一定程度上是常見和合理的。”

“募投項目的分析方法中，對募投項目的盈利能力和償債能力進行評估是非常重要的。這包括對項目收入支出的合理性分析、投資回收期和內部收益率等盈利能力指標的評估，以及對發行人整體償債能力的分析。此外，還需要關注其他增信措施，如第三方擔保、抵質押擔保等。同時，外資投行在評估募資補流的合理性時，會考慮發行人未來的計劃、實際經營習慣以及預測發行人實際經營中所需持有的最少現金量。他們會通過預測發行人的現金結餘淨值來評估募資補流的需求，如果現金結餘淨值為負，則意味着存在現金缺口，可能需要通過短期銀行信貸來補足。”

柏文喜補充稱，“另外，應不排除現金流充足的企業謀求上市是為了‘圈錢’的可能性，市場對此應保持謹慎。在危機之下，企業應該關注現金的使用效率，花錢換回的收入成長速度和收入的質量，後者更加重要。對於大額分紅後募投補流的合理性，企業需要向監管機構合理解釋募資補流的原因和合理性。綜上，雖然現金流充足的企業IPO可能會受到投資者的青睞，但募投行為是否合理需要結合企業的具體情況和募資用途進行綜合評估。”（港灣財經出品）