五芳齋營收淨利潤下滑：調低2024業績考核指標，月餅收入承壓_風聞

《港灣商業觀察》廖紫雯

六月唯一的傳統節日“端午”過去不久，深圳便從雨季來到酷熱盛夏。隨着氣温的高升，粽子的身影似乎也在短暫遠離部分消費者身邊。如粽子一般的傳統節令食品，或存有明顯的季節性特徵。

日前，“粽子第一股”五芳齋總市值不及40億引發投資者關注。業績面上，2023年全年，公司營收、淨利潤均出現一定增長，但與2021年數據相比仍存在一定差距，且就2024年一季度而言，公司營收、淨利潤均出現一定下滑，相較於2021年、2022年，今年一季度虧損幅度大於往年數據。

單一品類粽子業務貢獻絕大多收入的情況下，近年來五芳齋發力月餅、糕點等其他品類，2023年，公司月餅系列營收、毛利率均出現一定下滑。​

營收、淨利雙下滑，投資者關注市值

2023年，浙江五芳齋實業股份有限公司（以下簡稱：五芳齋，603237.SH）實現營收、歸母淨利潤分別為26.35億、1.66億，分別同比增長7.04%、19.74%；2024年一季度，公司實現營收、歸母淨利潤分別為2.07億、-6975.96萬，分別同比下降4.13%、9.11%。

針對2023年業績增長原因，五芳齋對《港灣商業觀察》表示，2023年，公司粽類業務穩健增長，非粽類業務多點開花，疊加公司在優化經營管理上持續發力，使得2023年營收、淨利實現增長。粽子方面，公司着力穩固粽類行業的市場地位，粽子系列達到19.40億元，同比增長11.06%，貢獻增量明顯；非粽方面，公司積極拓展產品線，以月餅為主的非粽業務平穩發展，月餅系列收入達2.28億元，同時持續打造大單品，飯糰等品類已嶄露頭角；連鎖門店實現3.64億元，同比增加26.68%。從費用端來看，公司持續推進精益管理，營運管理效率持續提升，其中財務費用下降141.67%。

對於一季度業績下滑，五芳齋表示，2024年一季度，公司業績波動受季節性波動所影響，端午節的大部分銷售體現在第二季度。此外，一季度公司經營活動產生的現金流量淨額同比增加21.04%，整體經營狀況向好，發展動力更加充沛。

縱觀往年，據雪球數據，2022年一季度、2023年一季度，五芳齋實現歸母淨利潤分別為-3187.68萬、-6393.67萬。相較於2022年一季度，2023年一季度及今年一季度，公司營收呈現較大疲軟態勢。

2021年-2022年，公司實現營收分別為28.92億、24.62億，實現歸母淨利潤分別為1.94億、1.38億。雖2023年公司業績出現一定增長，但營收、淨利潤均與2021年存在一定差距。

二級市場上，2023年6月5日至今（2024年7月2日）一年左右的時間裏，五芳齋股價下跌53.93%。

五芳齋對《港灣商業觀察》表示，二級市場的股價受多重因素影響，公司股價短期內受宏觀經濟環境、市場整體行情趨勢以及投資者心理等多重因素影響。但從長期來看，股票的價格最終由公司的內在價值以及宏觀經濟和行業發展趨勢等因素共同決定，而公司的內在價值取決於其盈利能力、財務狀況、市場地位、商業模式、管理層素質等多個因素。一個擁有良好商業模式、優秀管理層和充足現金流的公司，其股價在長期中有望逐漸上漲，目前公司基本面穩定，經營穩健，現金流充沛，2023年業績實現穩步提升。

此外，截止2024年7月2日，公司總市值為35.54億。

5月17日，有投資者於交流平台提出，“五芳齋的品牌是名聲在外，比公司的盈利水平要高上好幾個檔次，但公司市值管理水平欠佳，目前40億不到的總市值，無法很好匹配品牌以及同行競爭對手的擠壓，請問，公司對於提升市值管理、更好回報投資者有什麼具體舉措？”

對此，五芳齋表示，公司高度重視市值管理和股東利益，也始終把做好生產經營作為價值提升的核心，持續圍繞“穩健”和“效益”開展經營工作，以精細化運營為主軸，降本增效，推動企業高質量發展，不斷提升企業盈利能力。同時積極尋求業務拓展和創新，通過拓展烘焙和速凍市場，實現非粽品類突破，打造第二增長曲線回報股東，並創造社會價值。

五芳齋對《港灣商業觀察》表示，公司一直關注市值表現，一方面希望通過積極克服市場的不利影響，不斷提升主業、努力開拓新業務，提高持續經營能力和經營效率，提高企業內在價值。另一方面，公司高度重視投資者投資回報，積極實施股份回購計劃、穩定分紅政策等，促進公司價值迴歸。未來，公司也將進一步優化經營，推動公司業績向好；並始終保持與投資者的順暢溝通，做好公司市值管理。​

股權激勵調整，下調業績考核指標

股價下滑的另一面，2023年12月底，五芳齋曾發佈關於調整2023年限制性股票激勵計劃部分業績考核指標並修訂相關文件的公告，公告披露，受全球經濟下行和需求放緩等多重外部因素影響，短期消費信心走弱，給公司生產經營帶來了一定的影響，公司管理層積極應對，公司一方面持續聚焦主營業務，一方面積極拓展第二增長曲線。目前宏觀經濟逐步復甦，居民消費的信心也正在逐步恢復，但整體經濟的回暖還需要一定的時間。公司2023年股權激勵計劃原設定的業績考核指標已不能和公司當前所處的行業及市場環境相匹配，若繼續實施原有公司層面業績考核指標，有可能出現業績考核指標未達成而導致負激勵的情形，違背了公司實施股權激勵的初衷，不利於調動員工工作積極性，不利於公司持續穩健發展，不符合公司股東長遠利益。公司管理層結合公司經營情況及長期發展戰略，從宏觀、中觀、微觀等方面進行研討及審核評估，擬調整激勵計劃中公司層面業績考核指標。

五芳齋原業績考核指標為，第一個解除限售期為，以2022年為基數，2023年營業收入增長率不低於21%，且扣非淨利潤增長率不低於18%；

第二個解除限售期為，公司需滿足下列兩個條件之一：1、以2022年為基數，2024年營收增長率不低於40%，且扣非淨利潤增長率不低於39%；2、以2022年為基數，2023-2024年兩年累計營收較2022年增長率不低於162%，且累計扣非淨利潤增長率不低於158%；

第三個解除限售期為，公司需滿足下列兩個條件之一：1、以2022年為基數，2025年營業收入增長率不低於61%，且扣非淨利潤增長率不低於63%；2、以2022年為基數，2023-2025年三年累計營業收入較2022年增長率不低於323%，且累計扣非淨利潤增長率不低於322%。

顯然，五芳齋2023年業績考核並未達標。業績考核指標調整過後具體為，第二個解除限售期，公司需滿足下列兩個條件之一：1、以2022年為基數，2024年營業收入增長率不低於10%，或扣非淨利潤增長率不低於39%；2、以2022年為基數，2023-2024年兩年累計營業收入較2022年增長率不低於116%，或累計扣非淨利潤增長率不低於162%；

第三個解除限售期，公司需滿足下列兩個條件之一：1、以2022年為基數，2025年營業收入增長率不低於21%，或扣非淨利潤增長率不低於52%；2、以2022年為基數，2023-2025年三年累計營業收入較2022年增長率不低於237%，或累計扣非淨利潤增長率不低於315%。

針對“公司對自身未來發展預期處在何種水平？調低2024年業績考核指標是出於哪些考慮？”等問題，五芳齋指出，公司對未來的發展預期是基於宏觀經濟環境、市場行情趨勢等多種因素後的綜合考量。當前，公司的發展規劃更加明確，將圍繞“穩健”和“效益”開展經營工作，以精細化運營為主軸，降本增效，推動企業高質量發展，不斷提升企業盈利能力。在穩定粽子基本盤的基礎上，全力拓展烘焙和速凍市場，實現非粽品類質的突破，打造第二增長曲線。​

月餅營收毛利率均下滑，第二增長曲線尚待時日

五芳齋於2023年財報中指出，公司主要產品為粽子、月餅等傳統節令食品，存在明顯的季節性特徵。粽子產品的銷售主要集中在端午節前，月餅產品的銷售主要集中在中秋節前。如果在粽子、月餅的集中消費季節，公司不能做好市場預測、及時組織安排好生產和庫存儲備，公司將面臨部分產品備貨不足進而失去業務機會，或者由於外部環境重大變化或公司對市場預測失誤，造成生產過剩進而導致積壓浪費的季節性經營風險。

據雪球數據，2024年一季度，五芳齋粽子實現營收9003.00萬，營收佔比43.46%；2023年，公司粽子實現營收19.40億，營收佔比73.63%。

2023年全年，公司粽子生產量、銷售量分別為39634.47噸、54404.81噸，分別同比增長12.40%、14.52%。

五芳齋表示，公司粽子銷售量大於生產量主要系粽子產品部分為委外生產。數據端上，公司粽類產品自產產量39634.47噸，委外加工產量13642.01噸，自產佔比74.39%。

五芳齋提出，公司採取自主生產為主，委託加工生產為輔的生產加工模式。2023年，公司粽子產品自產佔比達74.39%，委外生產主要源於粽子產品季節性較強，階段性產能條件或無法滿足銷售旺季時的產品供應。公司從原輔材料供應、生產流程、質量控制等方面，對委託生產的產品質量、生產進度及生產成本進行嚴格控制，以確保產品品質。

除卻主營產品粽子外，近年來，五芳齋主要產品還包括月餅、青團、湯圓等節令食品，綠豆糕、桃酥、麪包等烘焙食品，燒賣、餛飩、飯糰等速凍食品，素肉、臘腸等休閒滷味食品，半熟預製菜、蛋製品、其他米制品等。

據雪球數據，2023年，公司月餅系列實現營收2.28億，營收佔比8.66%；餐食系列實現營收1.48億，營收佔比5.62%；蛋製品、糕點及其他實現營收2.53億，營收佔比9.59%。

值得注意的是，2023年，公司月餅系列、蛋製品、糕點及其他營收、毛利率均出現一定下滑。

詳細來看，2023年，公司月餅系列營收、毛利率分別同比下滑4.32%、減少1.68個百分點；蛋製品、糕點及其他營收、毛利率分別同比下滑5.54%、減少2.50個百分點。

此外，月餅銷量出現一定增長。2023年，公司月餅生產量、銷售量分別為238.15噸、3243.73噸，分別同比增長68.20%、2.80%，月餅庫存量為4.93噸，分別同比增長2247.62%。

公司表示，公司月餅銷售量大於生產量主要系月餅系列產品大部分為外購產品。月餅生產量增加主要系公司提高自制產線的產能利用率，庫存量增加主要繫上年庫存量基數較低。

針對“目前，公司除粽子外的其他產品發展如何？公司多元化佈局是否面臨一定挑戰？公司如何看待目前的市場競爭情況？”等問題，公司表示，目前，公司非粽類業務更具特色及競爭力，大單品表現突出。以月餅為主的非粽業務平穩發展，月餅系列收入達2.28億元，奶香生椰流心糯月餅深受消費者認可，樹立了五芳齋獨特記憶口味大單品的形象。此外，飯糰等品類已嶄露頭角，收入同比實現較快增幅。

五芳齋進一步指出，2024年，公司將以粽子為基本盤，建立“粽+”產品矩陣，同時深入佈局非粽第二曲線，全力拓展烘焙和速凍市場，實現非粽品類質的突破。在非粽業務上，公司在粽類市場中的銷售經驗將為公司非粽類產品拓展提供經驗，此外，公司當前完善的供應鏈、高效的經營能力以及品牌知名度也將成為公司在非粽類市場競爭中的助力。

中國食品產業分析師朱丹蓬對《港灣商業觀察》表示，五芳齋整體銷售下滑的比較厲害，無論是平時還是重大節日及團購。整體而言，受市場環境的影響、購買意願、購買信心等三個方面的影響比較大，其不屬於非常剛需的品類或產品，所以下滑是必然的。

朱丹蓬表示，整體而言，五芳齋產品單一是一個不爭的事實。可通過佈局多品牌、多品類、多場景、多渠道、多消費人羣的五多戰略，帶給五芳齋更多的發展，通過五多戰略的落地去打造企業增長的第二曲線。

“未來的話，還是要去走健康化的道路，比如低鈉、低脂。雖然現在粽子有甜品化的趨勢，但是品牌在甜度上也有一定的把控。其實這些產品上的變化，都是針對不同人羣、不同地區的消費者，進行一些適配性的變化。所以在未來，粽子會朝着個性化的方向發展，會更加匹配消費端的需求。”（港灣財經出品）