河北小縣城走出一個麪粉IPO 但參花實業負債率常年超100%_風聞

作者：七佰

千年以來，中國人的飲食習慣中，北方人喜歡吃麪食，而南方人則離不開米飯。這主要是農作物產地不同，造就出中國獨特的“南米北面”主食格局。

當然，隨着社會經濟的高速發展，無論是南方人還是北方人都有了從容選擇主食的自由。美食平權也極大提升了我們美食大國的國民幸福感，更孕育了龐大的食品商業帝國。

這其中，不少佼佼者已經成功登陸資本市場，進一步升級國民的餐桌。

近日，麪粉製造商參花實業控股有限公司（以下簡稱“參花實業”）開始了第三次衝擊港股之路。

這家來自河北小縣城固安的麪粉生產製造公司，也迅速走進了資本聚光燈下。

“帶病”闖關的參花實業，這一次的IPO之路似乎難言太平。

河北小城走出的IPO 國資歸去又來

參花實業創始於2002年。姚志萬攜手其妻姐夫張振良（已故），共同創立了固安大地面粉加工有限公司，姚志萬持有80%的股份、張振良持股20%。同年4月，公司正式更名為參花面粉，這也可以視為其品牌經營的起點。

早年間，麪粉加工以糧食加工坊為主，規模相對較小。參花面粉以產業化經營的模式快速脱穎而出，在當地聲名鵲起，其工廠規模也逐步擴大，成為固安縣最大的麪粉加工廠，姚志萬也贏得了“麪粉大王”的美譽。

如今，參花實業已發展成為一家佔地150畝、建築面積達12萬平方米的現代化企業。擁有國際先進的麪粉生產線2條、全麥粉制粉生產線1條以及麪粉熱處理和預拌粉生產線，年加工優質專用小麥30萬噸，主食加工能力達10萬噸。此外，參花實業還具備10萬噸的倉儲能力和每年80萬噸的糧食物流週轉量。

在客户方面，參花實業已與達利集團、福建盼盼食品有限公司、五得利雙青商貿有限公司等知名食品集團建立了穩定的合作關係。

不過，參花實業的上市之路卻並不平坦。2020年6月和2021年3月曾兩次向港交所遞交上市申請，，但遺憾的是，這兩次申請都未能成功。

參花實業發展歷程中，其股權結構變動頗為引人矚目，有過一段國資入股、撤資再入股的經歷。

2007年11月，河北農業的戰略投資使得參花面粉的註冊資本增加至2731萬元。此次增資後，姚志萬、張振良以及河北農業分別持有69.57%、3.66%和26.77%的股權，標誌着參花實業邁出了與國有資本合作的重要一步。2011年，張振良將其所持有的3.66%股權以100萬元的價格全部轉讓給姚志萬，使得姚志萬的持股比例上升至73.23%，而河北農業則繼續保持26.77%的股權。

2014年，隨着相關政府機關對參花面粉投資實體的調整，河北農業將其所持有的26.77%股權轉讓給了國富投資，國富投資為河北省國有資產管理委員會的全資子公司。

不過，這段國資與民營企業的合作並未持續太久。2018年11月，國富投資決定撤回在參花面粉的投資，將其所持的26.77%股權以5974.42萬元的價格轉讓給姚志萬。

就在參花實業首次遞表上市前，國資再次迴歸。2020年5月，國富投資的附屬公司國富香港以500萬元的價格獲得了參花實業2%的股份。

截至遞表前，參花實業的股權結構為姚志萬持有98%，國富香港持有2%，姚志萬為參花實業控股股東。

市佔率僅0.2% 客户供應商雙集中

參花實業以“參花”品牌製造及銷售麪粉產品超過20年。近年，參花實業的普通專用粉收入始終佔據主導地位，平均佔比約60%。

不過，儘管參花實業在專用粉領域取得一定成績，但據弗若斯特沙利文報告數據，2023年該公司在河北的專用粉銷量位居第三，市場佔有率僅為3.7%，顯示出相對較低的市場份額。

進一步觀察，若以麪粉銷量作為衡量標準，參花實業在河北省麪粉製造商中的排名落在第十一至第十五之間，其在該區域的市場份額約為1.5%。當視野擴大至全國範圍，五大面粉製造商合計佔據約42.6%的市場份額，而參花實業在全國麪粉製造商中位列第35，僅佔有約0.2%的市場份額。

在財務表現方面，參花實業2021年至2023年間（以下簡稱“報告期”）展現了一定的波動性。具體來看，其營業收入在三年間分別為5億元、4.69億元和5.44億元，後兩年的同比增長率分別為-6.2%和16%，顯示出該公司在市場中的營收規模有所波動。

在淨利潤方面，參花實業同樣經歷了一定程度的起伏。該公司2021年至2023年實現淨利潤分別為3205.4萬元、4525.6萬元和4049.7萬元，後兩年的同比增長率分別為40.62%和-10.52%。儘管該公司整體保持盈利狀態，但淨利潤的較大起伏也反映了經營中面臨的挑戰和不確定性。

值得注意的是，參花實業還面臨着客户與供應商集中度均較高的風險。

招股書顯示，在報告期各期參花實業對五大客户的銷售額分別約為2.43億元、2.89億元和3.44億元，分別佔到了當期總收入的48.6%、61.7%和63.2%，顯示出對大客户的依賴程度在逐步加深。

報告期各期，參花實業對最大客户的銷售額分別為1.35億元、1.03億元和1.03億元，佔總收入的比例從2021年的27.0%下降到2023年的19.0%。國內知名的食品企業達利集團作為參花實業的前五大客户之一，雙方自2012年起便建立了穩固的合作關係。然而，在2021年至2023年期間，參花實業向達利集團的銷售額呈現持續下降趨勢，從2021年的1.35億元降至2023年的6441.9萬元，達利集團也從第一大客户的位置下滑至第三。

此外，參花實業還面臨着客户流失的嚴峻挑戰。招股書顯示，在報告期內，該公司分別向298名、114名和92名客户銷售了產品，這意味着在短短3年，參花實業流失了超過三分之二的客户。這一數據無疑給該公司的未來發展帶來了不小的壓力和挑戰。

此外，除了對五大客户的依賴逐步加深外，參花實業對五大供應商的依賴也在加劇。據招股書披露，在報告期內，參花實業向五大供應商的採購金額分別為2.63億元、3.23億元和3.5億元，在總採購額的佔比分別為63.0%、68.4%和70.8%。

進一步觀察，參花實業向最大供應商的採購額更是引人注目。在報告期內，這一採購額分別為8780萬元、1.89億元和9600萬元，分別佔該公司總採購額的21.0%、39.9%和19.4%。值得注意的是，參花實業的最大供應商均為供應商A，該公司由國富投資全資擁有。而國富投資又持有國富香港65%的股權，而國富香港又持有參花實業2%的股權，這也進一步凸顯了參花實業在供應鏈上的依賴性和潛在風險。

負債率高企 短債缺口超3億元

參花實業此次計劃赴港上市，募資款項將主要用於購買生產設施以提高產能、擴大銷售網絡及進一步開發“參花”品牌，同時還將用於償還部分來自銀行及其他金融機構的現有借款。然而，在仔細審視參花實業的產能利用情況時，我們發現其產能利用率並未達到充分水平。

根據招股書披露的數據，參花實業在報告期內的小麥加工產能利用率分別為約76.6%、76.9%和75.9%，而熱處理產能利用率則分別為78.6%、78.5%和81.8%。在產能尚未得到完全釋放的情況下堅持擴產，未來產能能否消化也令人擔憂。

更為引人關注的是，參花實業面臨着巨大的財務壓力。從資產負債表來看，該公司的“銀行及其他貸款”在報告期內持續增長，分別為2.89億元、4.73億元和6億元，資產負債比率也逐年攀升，分別為104.9%、147.5%和166.0%。到2024年一季度末，該公司的“銀行及其他貸款”更是高達6.82億元，而同期末手中的現金及等價物僅為424.5萬元，短債缺口近3.1億元，凸顯了資金緊張的程度。

此外，參花實業的經營現金流狀況也不容樂觀。報告期內，該公司的經營現金流淨額分別為382.4萬元、-1.61億元和-1.25億元，自2022年開始呈現淨流出狀態。這種“造血”能力的欠缺使得參花實業更加依賴外部融資來支持其運營和擴張計劃，而除了銀行貸款外，上市已然成為一條關鍵的解決路徑。

值得一提的是，參花實業的實控人姚志萬自2018年8月起在河北固安農村商業銀行股份有限公司擔任董事，並且截至2024年3月底，參花實業仍結欠該銀行約3000萬元。

客户數量下行、負債率居高不下以及自身“造血”能力不佳，重重壓力下參花實業是否如願登陸港交所，IPO參考將持續關注。