破解“風火輪”困局的超額收益創造者_風聞

通過量化選股的方式，華夏基金孫蒙致力於尋找市場中被低估或錯誤定價的標的，進而獲取超額收益。

過去幾年間，A股市場在不同的熱點行業中輪動，構成了連續不斷的A股結構性行情。

期間，極致押注的投資方式曾給基金帶來豐厚回報，但時過境遷，這條路或許已經走到了盡頭。

從2021年“抱團”核心資產的坍塌，到後來押注新能源後的一地雞毛，再到去年一、二季度部分主動權益基金切換至人工智能賽道，最終呈現的終局是：輸者眾而贏者寡。

這種風格不斷變化的市場環境，意味着即便押對板塊，如果不能及時轉身離開，最終的結果也不會太理想。

特別是伴隨着近年來板塊輪動的不斷加快，投資難度更是不斷攀升。有從業人員打趣的將其歸納為“風火輪”行情，看似風風火火，實則輪番折磨。

特別是今年以來，“風火輪”的轉動似乎又變快了不少。從券商研報中的統計數據來看，無論是紅利、AI 算力、出海出口，還是低空經濟、大宗商品、房地產板塊，鮮有能撐過一個季度的主線。

資料來源：Wind，招商證券

這也令很多主動權益基金經理們也頗為迷茫，當問起他們的投資感受時，得到了近乎相同的答案：很難做。

加強主動權益投資能力的迭代，同時淡化擇時，迴歸均衡配置正成為業內的一種共識。

01 所有人都擠到船的同一側

不同於押注某一行業或板塊的做法，均衡配置會將資金在各個行業或板塊之間進行分散配置，以避免一榮俱榮，一損俱損的極端情況發生。

也因此，均衡配置具備了有效降低市場風格切換帶來的風險、豐富的收益來源和相對有限的收益回撤、收益的可複製性較強等特點。

此前，有機構採用均衡配置的策略，將資金平均分配到金融、週期、消費、成長、穩定這五個不同的風格指數，最終獲得了市場平均收益，以及一條走勢更加平穩的曲線。

數據來源：Wind，數據區間：2011.01.01-2022.08.30

顯而易見，均衡配置的目的不在於提高收益，而在於降低整體波動、提升組合穩定性，從而獲得相對更好的持有體驗。

但很多基金經理對此並不十分認可，覺得還是要找高景氣行業，要重倉賽道。

可現實情況是，過去兩年間，很多基金經理不僅沒能賺到錢，還跑輸了“滬深300指數收益率×80%+中證全債指數收益率×20%”這個代表着絕大多數主動權益基金的業績比較基準。

這個被直接寫入基金合同，用來評估基金產品業績的“參照物”，卻往往被普通投資者所忽視，哪怕是專業的金融從業人員，也很少有人關注到這個“基準”的存在。

這是因為國內對於基金經理的考核主要是看全市場排名，所以大部分基金經理更關注與同業的差異，而對業績基準看得相對少一些。

根據測算，去年大概有5成以上的權益基金，相對業績基準的跟蹤誤差在10%以上。這一數據的背後，意味着在某種風格或行業持續演繹的市場中，基金經理可能因為排名壓力而出現風格漂移，同時還可能導致大家集中配置於某種風格或行業而出現“抱團現象”。

反觀美國公募基金行業，對於跟蹤基準卻是非常重視。其主動權益基金中有接近6成相對業績基準的跟蹤誤差控制在5%以內，跟蹤誤差超過10%的產品只有不到1成。

數據來源：彭博，跟蹤誤差分檔定義：低為0-5%，中為5-10%，高為超過10%，跟蹤誤差計算區間為2023全年

投資者放棄低費率的指數基金，選擇買入更高費率的主動權益基金，自然是期待獲得比指數基金更高的收益。但想要從一個失去貝塔的市場中獲取超額收益，並非易事。於是，均衡配置這一方式成為不少基金公司正在嘗試的一條新路徑。

事實上，均衡配置並不算一條新路。與其説是轉變投資思路和投資方式，不如説是在易退難進、風險隨機的市場環境中，探索一種能夠適應這種環境的投資新範式，做更聚焦現實的投資。

通過偏均衡配置方式，可以減小基金經理的業績和從業壓力，畢竟大多數基金經理能每次押中行業輪動的概率確實不大。在此基礎上，基金經理再去挖掘優質個股創造阿爾法。這樣的話，相對基準偏離不會太大，業績也不會與基準差特別多。

很多基金公司便順應這一趨勢，發行了對標寬基指數的量化策略產品。

但隨着資金的不斷湧入，很多寬基已經呈現出交易擁擠的典型特徵，就像是“所有人都擠到船的同一側”。

於是，一些基金公司開始將目光聚焦到中證偏股基金指數的身上，這也是一種差異化競爭的體現。

02 洞察基金市場的關鍵密碼

和股票市場、債券市場相同，基金市場也存在與之對應的基金指數用於展現基金市場的綜合變動狀況。

基金指數作為基金市場的量化指標，能夠為基金投資者反映出基金整體的淨值規模變動趨向，進而助力基金投資者對基金市場的基本情況加以瞭解，中證偏股型基金指數即為其中之一。

根據中證指數公司的定義，中證偏股型基金指數以公募基金市場上所有股票型基金以及混合型基金中以股票為主要投資對象的基金作為樣本，採用淨值規模加權的方式編制指數，以反映全市場主動偏股型基金的整體表現，即主動權益基金經理的整體投資水平。

不可否認，從成熟市場的發展現狀來看，主動權益基金經理要想戰勝指數已變得越來越難。也可以看到，中證偏股型基金指數在與上證指數、滬深300、中證500、中證1000等主要寬基指數的階段性業績比拼中，也曾一度佔據下風。

但從長期來看，中證偏股型基金指數的收益表現還是優於上述寬基指數的。

數據來源：Wind，數據區間：2007.12.31-2024.5.31

此外，中證偏股型基金指數穿透後的板塊配置更加均衡，也更符合當下基金行業迴歸均衡配置的潮流。所以，市場上也越來越多地把中證偏股型基金指數作為衡量基金投資業績的重要基準或者參考標的指數。

一些機構在挑選基金時，也將能否跑贏中證偏股型基金指數納入篩選標準。倘若基金能夠長期跑贏中證偏股混合基金指數，那就意味着其持續處於全市場偏股型基金收益排名中等偏上的位置。

而一些基金經理，也試圖通過量化選股的方式，儘可能實現比中證偏股型基金指數更強一些的表現，華夏基金的孫蒙便是其中的一位。

03 從困境到超額收益的逆襲之路

作為公司“AI+”投資團隊的早期成員之一，孫蒙通過長期的摸索與實踐，藉助AI的力量，從基本面出發，通過模型化的方法，尋找市場中被低估或錯誤定價的標的，從而獲得超額收益。

作為孫蒙代表產品之一的“華夏中證500指數增強”，截至2024年1季度末，在過去三個月、過去六個月、過去一年、過去三年四個時間維度上，分別跑贏業績比較基準2.65%、4.23%、10.52%、25.43%。

數據來源：華夏中證500指數增強型證券投資基金2024年第1季度報告

持續創造超額收益之下，“華夏中證500指數增強”的基金份額也獲得顯著增長，從孫蒙2020年2季度上任之初的2.1億份，上升至2024年1季度的22.77億份。

事實上，“華夏中證500指數增強”近年來的發展並非一帆風順，期間也經歷過三次較為明顯的困難時期。

第一次發生在2020年底，當時市場風格以成長股為主線，市場資金傾向於追逐核心資產。而彼時，孫蒙基於模型給出的判斷是：成長股的投資性價比不高。

起初，這一判斷使他們在2020年底至2021年春節前持續的成長風格中，相較於同業處於劣勢。但在2021年春節之後，市場風格開始轉向，令成長風格和核心資產出現大幅回撤，孫蒙由於對風險的嚴格把控以及投資原則的堅守，最終產品的超額收益未受到太大影響。

正是這次經歷，讓孫蒙更為清醒地認識到，賺取市場風格的錢並非他所追求的，只有做有門檻的事才能獲取長期穩定的超額收益。首先，不希望行業熱點的輪動對超額收益產生影響；其次，對行業和風格均做了中性處理，堅持在行業裏優選個股；最後，不對模型的結果做過多主觀干預。

所以，當第二次面臨困難時，孫蒙又一次做出了正確的選擇。

2022年的3、4月份，當時市場持續下跌，致使情緒降至冰點。然而，孫蒙卻察覺到以科創板為主的科技行業，在一季度整體業績相當出色，從估值角度來看也極具性價比，且具備很強的成長性。於是，孫蒙決定逆勢加倉，持續抄底性價比適宜的標的。

但由於當時市場情緒並未好轉，導致其四月份上半個月的整體收益並不理想。直到後來市場企穩，那些被錯殺的、具有非常好的估值性價比和優質成長性的科創板標的，成為整個市場中反彈最快的“急先鋒”，基金淨值也迎來一波修復行情。

數據來源：華夏中證500指數增強型證券投資基金2024年第1季度報告

相比前兩次市場動盪，今年一季度由微盤股風格暴露引發的“量化股災”似乎更考驗基金經理的管理水平。

從上半年“華夏中證500指數增強”相對中證500 全收益指數仍有4.91個百分點的超額來看，孫蒙顯然是經受住了這波行情的考驗。

除了“華夏中證500指數增強”外，孫蒙還管理着“華夏智勝先鋒股票”、“華夏中證500指數智選增強”、“華夏智勝價值成長”等多隻產品，且均獲得了不錯的超額收益。

資料來源：華夏基金，業績截至2024.3.31，排名數據來自銀河證券，截至2023.12.31

如今，孫蒙將再次擴大投資版圖，即將發行一隻錨定中證偏股型基金指數的產品——華夏智勝優選混合型發起式證券投資基金（A類：021369，C類：021370）。

作為擬任基金經理的孫蒙，又將給投資人帶來怎樣的驚喜，我們拭目以待。