中聯重科“逆襲”_風聞

**導語：**憑藉海外市場的高增長以及新品類的擴展，中聯重科正上了一出“老三”逆襲的戲碼。

李平 | 作者 礪石商業評論 | 出品

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7月5日，據中國工程機械工業協會對挖掘機主要製造企業統計，2024年6月，中國銷售各類挖掘機16603台，同比增長5.31%，其中國內7661台，同比增長25.6%；出口8942台，同比下降7.51%。

2024年以來，隨着各地推動設備以舊換新和房地產利好政策的陸續出台落地，國內工程機械出現了觸底反彈的跡象。數據顯示，2024年1-6月，國內共銷售挖掘機53407台，同比增長4.66%。作為工程機械行業的風向標，國內挖掘機銷量累計同比增速的轉正，釋放出一定行業回暖的信號，這也讓二級市場對工程機械板塊的關注度開始提升。

在工程機械板塊中，三一重工、徐工機械以及中聯重科位列行業三甲。其中，三一重工長期有着“機械茅”的稱號，市值一度達到4000億元。近兩年完成整體上市的徐工機械後來居上，規模、利潤超越三一重工位居第一。

相對而言，行業老三中聯重科知名度不及前兩者，尤其不為專注於頭部企業的投資者人羣所關注。

十二年前，工程機械重鎮湖南長沙上演了一場著名的同城德比。隨着三一重工“恨別長沙”，中聯重科似乎成了這場“械鬥”中最後的贏家，但也由此被貼上了“地方國企”的標籤。

也是從2012年開始，經歷過“四萬億”政策刺激的我國工程機械行業開始了長達5年之久的調整期，業內企業集體陷入低谷，不僅業績出現大幅下滑，應收賬款壞賬也急速上升。2016年，國內工程機械上市公司集體陷入虧損。

2017年開始，工程機械行業迎來新一輪復甦，“遷都”北京的三一重工率先走出了低谷期，經營業績大幅回暖。2018年，三一重工營收規模、扣非淨利潤均創出歷史新高。2021年2月，三一重工市值曾創出4000億元的新高。

對比看，留在長沙的中聯重科卻仍深陷資產減值損失的泥潭。2017年，中聯重科財報出現了79.5億元鉅額虧損。此後，儘管中聯重科營收創出新高，淨利潤水平卻始終未能超越2012年水平。“機械茅”的桂冠，已經成了老對手三一重工的專屬。

輸給三一重工之後，中聯重科成為了行業老二。此後，隨着徐工機械的整體上市，中聯重科進一步淪為行業第三。自此，中聯重科在二級市場上的存在感逐漸轉弱。截至2022年末，中聯重科總市值僅為444億元。

所幸的是，被資本市場忽視的中聯重科並沒有放棄自己。自2023年以來，中聯重科營收逐季回暖，股價也率先觸底回升。2023年全年，中聯重科股價累計上漲27.54%，老對手三一重工股價卻下跌12.13%。

2024年4月，中聯重科總市值一度突破800億元，較2022年4月低點漲幅接近100%，增長幅度領跑工程機械行業。

縱有疾風起，人生不言棄。中聯重科如何成就了一出“老三”逆襲的好戲？

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近日，英國KHL集團旗下《International Construction》雜誌發佈了2024年度全球工程機械製造商50強榜單，共有13家中國企業入圍。徐工機械、三一重工、中聯重科三巨頭依然位居國產品牌前三甲，分列全球工程機械第4、6、12名，市佔率分別為5.3%、4.2%、2.4%。

對比2023年度排名來看，多家中國工程機械製造商的排名低於去年，其中徐工機械、三一重工排名均較上一年下降1名，柳工下降2個名次，位列第19，中聯重科排名保持不變。對比看，美國約翰迪爾、德國利勃海爾排名均有所提升。

這其中，工程機械行業的“外熱內冷”無疑是國產品牌排名下滑的一個主要原因。

自2021年下半年以來，受基建和房地產等領域項目開工下降及疫情衝擊影響，國內工程機械行業需求受到明顯衝擊。2022年，規模以上企業挖掘機銷量為26.13萬台，同比下降23.8%，其中國內銷量15.19萬台，同比降幅高達44.6%，下降幅度甚至超過上一輪下滑週期（2012-2015年）。

在此背景下，2022年國內工程機械上市公司業績紛紛下滑，徐工機械、三一重工、中聯重科營收降幅均超過20%。

進入到2023年，在房地產投資和新開工面積持續下降的背景下，國內工程機械產品需求仍不樂觀。據不完全統計，在中國工程機械工業協會公佈的10餘個工程機械設備品類中，有接近7成的產品整體銷量下滑。其中，國內挖掘機實現銷售9.0萬台，同比降幅達到40.8%。

相較低迷的國內市場，海外市場工程機械產品需求依然穩定。尤其是在拜登基建法案+芯片法案等政策影響下，美國基建週期疊加製造業迴流，北美需求的持續增長支撐了卡特彼勒和小松延續了擴張週期。

與此同時，境外市場也成為國內工程機械生產企業發力的重點。2023年全年，三一重工實現海外銷售收入432.58億元，同比增長18.28%；國際收入佔比達到60.48%；徐工機械海外市場實現營業收入372.2億元，同比增長33.7%，收入佔比達到40%。

相比三一和徐工，中聯重科海外市場勢頭更猛。年報顯示，2023年全年，中聯重科實現境外收入179.05億元，同比增長79.2%，境外收入佔比提升至38.04%，創歷史新高。此前的2021年-2022年，中聯重科海外收入已經連續2年保持了50%+的營收增速。

不難看出，中聯重科海外營收增速在三家企業中位居第一，海外市場的高增長讓公司率先走出了行業的低谷期，同時也成為公司國際排名未被外資品牌趕超的關鍵因素之一。

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得益於海外市場的高速增長，從2023年全年業績來看，國內工程機械三巨頭淨利潤同比增速已經轉正。數據顯示，2023年全年，三一重工實現營收732.22億元，同比增長-8.51%，實現淨利潤45.27億元，同比增長5.53%；徐工機械實現營收928.48億元，同比增長-1.03%，實現淨利潤53.26億元，同比增長23.51%；中聯重科實現營收470.75億元，同比增長13.08%，實現淨利潤35.06億元，同比增長52.04%。

不難看出，三家企業利潤端均實現了正增長，但只有排名第三的中聯重科營收端實現了正增長。箇中緣由就在於，中國企業雖然在境外市場實現正增長，但仍不能彌補內銷下滑的虧空。數據顯示，2023年全年，三一重工內銷收入為282.64億元，同比下滑22.71%；徐工機械境內銷售收入為556.28億元，同比下降15.69%；中聯重科國內營業收入291.7億元，同比下降7.81%。

可以看出，工程機械三強之中只有中聯重科的內銷收入下滑不足10%，這也是其營收得以率先回正的一個主要原因。具體來看，品類擴張成為中聯重科對抗週期下行的一個關鍵因素。

我國工程機械種類繁多，應用廣泛，主流產品包括挖掘機械、混凝土機械、起重機械、剷土運輸機械、壓實機械、樁工機械和路面機械等。其中，挖掘機屬於工程機械中的明星產品，市場份額超過40%。

內資三巨頭中，三一重工在挖掘機領域獨佔鰲頭，而中聯重科的傳統優勢產業是工程起重機和混凝土機械，挖掘機發展較為滯後，這也成為公司與三一重工之間差距不斷被拉大的一個重要原因。

近幾年來，中聯重科持續加大了在挖掘機方面的投入。2021年，中聯重科通過非公開增長募集資金52億元，其中挖掘機械智能製造項目總投資資金超過30億元。

2023年，中聯重科土方機械（主要包括挖掘機和推土機）營收達到66.48億元， 同比增長89%。其中，中大型挖掘機國內市場份額同比實現翻倍增長，海外銷售規模同比增長超過100%。

除了挖掘機之外，高空作業機械也是中聯重科重點佈局的新興板塊之一。2023年，中聯重科高空作業機械實現收入57.07億元，同比增長24.17%。

據年報披露，中聯重科高空作業機械國內市場中小客户市場佔有率位居第一，產品型譜實現4-72米全覆蓋，電動化產品滲透率達90%以上，為國內型號最全的高空設備廠商，迅速躋身行業國產龍頭之列。

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可以看出，中聯重科高空作業機械、土方機械兩大新興板塊均實現了20%以上的同比增長，成為公司內銷板塊領先於對手的關鍵。此外，農業機械也是中聯重科戰略性投入的一個領域，在內部被視為與傳統板塊、新興板塊並列的三大產業板塊之一。

對此，公司董事長詹純新曾公開表示，農業機械將成為公司未來的第二增長曲線，“農業機械未來比工程機械的體量要大得多。從產業發展規律來看，全世界農業都是最後工業化的，只有整個社會工業化以後，才有足夠大的大規模生產能力反哺農業，讓農業進入工業化。等到農村土地集約化經營大面積實施後，大型農業機械將大有用武之地。”

作為傳統農業大國，我國農機裝備市場空間巨大。數據顯示，2022年國內農機制造業總產值約5000億元。但從全球競爭格局來看，一拖集團等國內頭部農機企業規模僅在百億規模，而約翰迪爾、凱斯紐荷蘭、久保田等國際化農機巨頭營收則突破千億規模，並在國內市場佔據主導地位。

2014年，中聯重科以20.88億元收購奇瑞重工60%的股份，進入農業機械行業。經過多年發展，中聯重科在農業機械實現主銷機型全覆蓋，產品包括拖拉機，深耕機，犁地機，收割機，收穫機，糧食乾燥機，穀物乾燥機，農業機具等。

數據顯示，2018年-2021年，中聯重科農業機械板塊營收由14.77億元增長至29.07億元，營收規模穩步提升。

近兩年，中聯重科農業機械板塊營收略有下滑，主要受到“國四”標準切換影響。2023年，中聯重科農機板塊實現營收20.92億元，同比微降2.17%。

根據最新調研記錄，中聯重科在談及農機板塊時表示，受國四切換影響，2023年市場容量對比2022年下滑比較嚴重，2024年一季度，市場相對2022年和2023年總體低位運行。不過，隨着土地流轉價格下降，玉米小麥種植面積穩定，總體市場從國四切換影響中緩慢恢復。得益於新產品的推出，中聯農機一季度國內銷售實現了逆勢增長，同比增長超過100%，整體毛利率較去年同期提升非常明顯，高端產品對毛利的貢獻進一步放大。

在農機板塊高速增長的助力下，中聯重科一季度業績增速繼續保持領先。數據顯示，2024年1-3月，中聯重科實現銷售收入117.73億元，同比增長12.93%，實現淨利潤9.16億元，同比增長13.06%；徐工機械實現營業收入241.74億元，同比增長1.18%，實現淨利潤16億元，同比增長5.06%；三一重工實現銷售收入178.3億元，同比增長-0.95%，實現淨利潤15.8億元，同比增長+4.21%。

通過年報和一季報的業績對比不難看出，中聯重科股價的逆勢上漲有着基本面的強力支撐。而無論從海外出口增速還是從品類的擴張來看，中聯重科“老三逆襲”的故事還遠未結束。