知原藥業研發投入不及同行：銷售費用奇高，學術推廣費每天幾十萬_風聞

《港灣商業觀察》施子夫  王璐

日前，江蘇知原藥業股份有限公司（以下簡稱，知原藥業）更新了招股書，擬深交所主板上市，保薦機構為安信證券。

知原藥業首次遞表於2023年4月13日，最新的招股書披露了公司在分紅上的大手筆超越以往。而另一個角度卻呈現的是，在2022年六位高管年薪超過1500萬後，2023年卻又大幅下調。

一邊鉅額分紅，另一邊高管薪資下降，知原藥業到底是出於怎樣的考量呢？

知原藥業主要從事皮膚領域藥品、功效性護膚品、腎病領域藥品的研發、生產、銷售及推廣服務。截至招股説明書籤署日，公司已擁有獨家創新藥複方氯倍他索軟膏等藥品批准文號36個，化妝品備案及註冊55個。

根據弗若斯特沙利文數據顯示，2023年度，其獨家創新藥複方丙酸氯倍他索軟膏（金紐爾）在我國丙酸氯倍他索的市場佔有率第一；甲硝唑凝膠（麗芙）在我國甲硝唑凝膠市場佔有率第一；聯苯苄唑溶液（洛芙）在我國聯苯苄唑溶液市場佔有率第一。​

毛利率和研發費用率不及同行

財務數據層面，2021年-2023年（報告期內），知原藥業實現營業收入分別為5.11億元、8.6億元和10.31億元，實現淨利潤分別為8739.91萬元、1.34億元和1.46億元，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為1.16億、1.12億元和1.88億元。

不難看出，在營收上知原藥業近三年增速穩定，但淨利潤在2023年卻呈現增速放緩態勢。

報告期內，公司綜合毛利率分別74.46%、72.38%和72.04%，其中主營業務毛利率分別為74.75%、72.82%和72.22%，其他業務毛利率分別為27.33%、41.43%和55.09%。

雖然毛利率呈下滑態勢，但不難看出公司毛利率仍然相對較高。不過，以主營業務毛利率與同行業可比公司對比的話，報告期內都有所不及，同行業可比公司毛利率分別為77.95%、77.52%和77.45%。

知原藥業表示，報告期內公司主營業務毛利率水平整體略低於華邦健康和三生製藥，略高於佐力藥業，略有差異主要系收入結構不同所致。公司主營業務毛利率整體略低於華邦健康，主要系華邦健康專注於皮膚領域用藥，為專科藥物，毛利率相對較高；公司主營業務毛利率略低於三生製藥，主要系三生製藥在腫瘤、腎病、皮膚類的領域銷售的藥品較為集中，且其銷售規模較大，規模經濟效益顯著；公司主營業務毛利率高於佐力藥業，主要系佐力藥業主營業務中包含藥品製劑與中藥飲片，其中中藥飲片毛利率較低，拉低了其整體毛利率。整體來看，公司毛利率與同行業可比公司平均水平不存在重大差異，處於合理區間。

作為醫藥行業，外界對於其研發費用和銷售費用顯然關注密切。報告期內，知原藥業研發費用金額分別為2947.65萬元、3671.94萬元和4878.43萬元，研發費用率分別為5.77%、4.27%和4.73%，雖然研發費用不斷增加，但研發費用率與2021年相比差距了1個百分點。

**與此同時，知原藥業的研發費用率也弱於行業可比公司平均值的5.87%、5.53%和5.96%。**​

銷售費用奇高，學術推廣費平均每天六位數

值得關注的是，報告期內，公司銷售費用分別為1.92億元、3.33億元和4.07億元，其中市場推廣費分別為1.39億元、2.6億元和3.12億元，三年合計7.11億元。換言之，近三年，知原藥業銷售費用合計9.32億元，研發費用合計1.15億元，銷售費用是研發費用的8倍以上。

同一時期，知原藥業銷售費用率分別為37.66%、38.74%和39.52%，而同行業可比公司平均值分別為38.19%、36.23%和33.03%，也就是説，截至2023年，知原藥業比同行平均值高出了6.49個百分點。

知原藥業表示，2021年度至2022年度，公司銷售費用率總體接近於同行業可比公司平均值，2023年度，公司銷售費用率高於同行業可比公司平均值，主要系公司增加了較多電商費用和廣告宣傳費用的投入，使得公司的銷售費用率有所上升。

更系來看市場推廣費構成，廣告宣傳費和學術推廣費用佔比合計達七成。

在近年來醫療醫藥領域反覆嚴查之際，市場顯然對於學術推廣費用關注頗多。招股書介紹，知原藥業的學術推廣費包括了會務費、信息收集費和市場調研費。報告期內，公司會務費分別為5966.02萬元、8754.59萬元和6300.20萬元，佔學術推廣費比重分別為70.20%、72.21%和60.06%。

一年數千萬會務費，平均每天達到了六位數金額。公司對此的説法是：會務費主要系因組織開展學術拜訪、圓桌討論會、專家講座、患者教育會等拜訪活動及學術會議產生的費用。

著名經濟學家宋清輝對此強調，醫藥領域銷售費用極高近年來已經引發監管部門與紀檢部門嚴查，這的確顯得很不正常。尤其是很多公司的銷售費用構成中，市場推廣費及其學術推廣費都顯得很高，這些項目歷來容易滋生腐敗，包括以學術為名的會議，拜訪等等。知原藥業這些費用並不算低，是否可能存在相關問題，公司還需要進一步明確每年多少場會務，每場會務平均金額，圓桌討論會每年具體有多少場及其對應費用，專家講座相關費用等等，只有更加明細，投資者才可以認真審視這些成本支出。​

四年分紅7500萬，核心高管薪資波動明顯

知原藥業本次計劃募集資金7億元，其中2.5億元用於製劑生產基地改擴建項目、2.9億元用於研發中心項目以及1.6億元用於補充流動資金。

然而，外界也備受關注的是，公司報告期內現金分紅金額分別為779.40萬元、1558.80萬元和3897萬元，加上2020年分紅1238萬元，四年合計分紅近7500萬元。而且，尤其是2023年公司營收和淨利潤並沒有取得爆發式增長，或超越此前年份時，公司分紅金額卻達到了最高。

招股書顯示，徐軍及其一致行動人謝宏偉先生通過無錫中和、無錫朗名、無錫朗威、無錫朗億間接控制公司55.81%股份，通過無錫朗行、無錫知問間接控制公司10.12%股份，合計間接控制公司65.93%股份，因此，徐軍系公司實際控制人，謝宏偉為其一致行動人。

一邊補流，一邊鉅額分紅，同時知原藥業的針對核心六位高管的薪資也進行了下調。據《港灣商業觀察》查詢招股書發現，2022年，公司六位高管年薪合計超過1500萬元，2023年這六位高管年薪合計則降低至1055萬元，一年時間，僅高管年薪就減少了400多萬元。

招股書也介紹，2021年度、2022年度和2023年度，公司董事、監事、高級管理人員及其他核心人員每年的薪酬總額分別為942.63萬元、1884.75萬元和1351.62萬元，佔同期利潤總額的比重分別為8.31%、11.80%和7.61%。

總體來看，知原藥業董監高及其核心人員薪資近三年可謂劇烈波動。為何每年數據都會差異不小，公司恐怕還需要進一步詳細解釋。（港灣財經出品）