巴比食品出手回購：持續性增收不增利，門店擴張單店收入卻下滑_風聞

《港灣商業觀察》廖紫雯

7月1日，中飲巴比食品股份有限公司（以下簡稱：巴比食品，605338.SH）發佈關於以集中競價交易方式回購股份的回購報告書，公告稱，擬1億元-2億元回購公司股份，回購價格不超過24.47元/股。此次回購股份資金來源於公司自有資金。

二級市場上，不到一年的時間，公司股價已跌幅過半，同時5月中下旬至今不到兩個月的時間，公司股價下跌超兩成。業績面上，自2022年以來，公司便持續出現增收不增利的情況。

此外，2023年全年，公司加盟門店數雖有所增長，但單店收入卻有所下滑，公司近日表示，將提高單店收入作為2024全年的重要工作目標。​

一兩億元回購，不到一年股價下跌超五成

本次回購期限為自公司股東大會審議通過回購方案之日起12個月內。公司將根據股東大會決議，在回購期限內根據市場情況擇機予以實施。

公告披露，公司控股股東、實控人、董事長劉會平基於對公司未來發展前景的信心及對公司長期價值的認可，結合公司經營情況及財務狀況等因素，為維護廣大股東利益，增強投資者信心，於2024年6月11日向公司董事會提議公司通過集中競價交易方式回購部分公司A股股份，回購的股份將用於減少註冊資本。

巴比食品指出，本次回購股份是公司基於對未來持續穩定發展的信心和對公司價值的認可，旨在提升公司股票長期投資價值，有利於增強投資者信心、促進公司健康可持續發展。

截至2024年3月31日，公司總資產為27.79億，歸屬於上市公司股東的淨資產為22.43億，流動資產15.16億（以上數據未經審計）。假設本次最高回購資金人民幣2億元（含），回購資金分別佔公司2024年3月31日總資產、歸屬於上市公司股東的淨資產、流動資產的比例分別為7.20%、8.91%、13.19%。

相關風險提示中，巴比食品指出，1、本次回購股份存在回購期限內公司股票價格持續超出回購價格上限，導致回購方案無法順利實施的風險；2、本次回購方案需徵詢債權人同意，存在債權人不同意而要求公司提前清償債務或要求公司提供相應擔保的風險；3、若發生對公司股票交易價格產生重大影響的重大事項，或公司生產經營、財務情況、外部客觀情況發生重大變化，或其他導致公司董事會決定終止本次回購方案的事項發生，則存在回購方案無法順利實施或者根據相關規定變更或終止本次回購方案的風險；4、如遇監管部門頒佈新的回購相關規範性文件，導致本次回購實施過程中需要根據監管新規調整回購相應條款的風險。

公司將在回購期限內根據市場情況擇機做出回購決策並予以實施，並根據回購股份事項進展情況及時履行信息披露義務，敬請廣大投資者注意投資風險。

二級市場上，2023年8月1日至今（2024年7月8日）不到一年的時間裏，公司股價下跌51.43%；今年5月中旬至今，公司股價下跌20%。​

持續性增收不增利，競爭優勢不足

巴比食品自成立以來，專業從事中式麪點食品的研發、生產與銷售，致力於“標準化生產，全冷鏈配送，直營、加盟、團體供餐為一體”的經營模式，是一家“連鎖門店銷售為主，團體供餐銷售為輔”的中式麪點速凍食品製造企業。

公司產品可以分為面米系列產品、餡料系列產品以及外部採購系列產品，具體包括自產的包子、饅頭、粗糧點心等各種單品以及豐富的餡料系列產品，外部採購系列產品包括飲品、粽子、糕點等，共計逾百餘種產品，形成了“蒸制面點和餡料系列產品為主，水煮麪點系列、烘烤麪點系列等產品為輔”的產品矩陣。

2024年一季度，巴比食品實現營收、歸母淨利潤分別為3.54億、3962.38萬，分別同比增長10.74%、下降3.43%。2023年全年，公司實現營收、歸母淨利潤分別為16.30億、2.14億，分別同比增長6.89%、下降4.04%。

看起來，巴比食品陷入到增收不增利。

主營業務分地區而言，2023年全年，公司華東地區實現營收13.54億，華南地區實現營收1.20億，華北地區實現營收5389.98萬，華中地區實現營收9681.49萬。

國信證券發佈研報表示，首次覆蓋，給予“中性”評級。預計2024/25/26年公司實現營業總收入18.4/20.5/22.8億元，同比增長12.7%/11.8%/10.9%，2024/25/26年公司實現2.4/2.7/3.0億元，同比增長10.3%/14.4%/10.9%，每股收益分別為實現0.94/1.08/1.20元，當前股價對應PE分別為16.9/14.8/13.3倍。

該券商認為，短期看，2024年下游消費力有望持續復甦，此前下游閉店影響逐漸消弭，公司拓店進展順利，疊加團餐業務積極開發，預計2024年公司有望迎來較好修復。中長期看，早餐市場空間廣闊，公司作為中式早餐門店龍頭產品力突出，門店全國化佈局，團餐業務份額在渠道動作下有望加速提升。給予公司2024年PE18-20x，合理價格區間為16.96-18.84元，對應市值區間為42-47億元，較當前股價有7-18%溢價空間。

2021年-2022年，巴比食品實現營收分別為13.75億、15.25億，實現歸母淨利潤分別為3.14億、2.23億。儘管公司營收出現一定增幅，但利潤端自22年來便保持承壓樣態。

此外，據雪球數據，2021年-2023年，公司實現ROE分別為17.72%、11.19%、10.02%，分別同比下降0.17%、36.85%、10.46%。

中國食品產業分析師朱丹蓬對《港灣商業觀察》表示，巴比食品在整個品類的競爭中並沒有太大的優勢，其產品的創新升級和迭代速度跟不上消費升級的速度。作為早餐店，巴比食品失去了很多消費紅利，市場需求被外賣服務和24小時便利店搶走，導致巴比食品2023年整體數據表現並不理想。此外，巴比食品的全國化拓展並不充分，主要集中在華東地區，這也是其業績不佳的原因之一。

同時，朱丹蓬指出，未來，巴比食品需要通過全國化運營，並對產品矩陣進行創新、升級、迭代和完善，這是其突破發展瓶頸的關鍵所在。​

門店擴張但單店收入有所下滑

2023年年報披露，巴比食品2023年開拓1319家加盟門店，超1000家的年度目標。2023年年末，公司加盟門店數量合計5043家。

門店詳細來看，2023年，華東區域門店新增563家，減少347家，期末加盟門店數量為3345家；華南區域門店新增366家，減少102家，期末加盟門店數量為727家；華中區域門店新增264家，減少172家，期末加盟門店數量為803家；華北區域門店新增126家，減少128家，期末加盟門店數量為168家。

2023年6月，巴比食品正式開放湖南省區域市場，為與公司內部管理口徑保持一致，湖南市場門店數據已合併計入華南區域門店數據中；2021年，公司啓動華中區域品牌併購項目拓展巴比品牌門店，華中區域門店除包含巴比品牌門店外，還包括併購方式合併的“好禮客”“早宜點”品牌門店。

朱丹蓬指出，巴比食品“每開兩家店關閉一家”的現狀，主要因為選店不慎重。連鎖門店針對各自情況開店閉店，做出自我調整當屬正常。但如果整體盈利能力不高，商業租金又在上漲時，主動式的閉店和被動式閉店都將出現。

就加盟店平均收入來看，2023年，公司特許加盟模式實現收入為12.52億，門店數為5043家，門店平均收入為24.82萬。

時間線拉長來看，2021年-2022年，門店數分別為3461家、4473家，平均收入分別為32.39萬、25.45萬。

在此前五月公司發佈的投資者關係活動記錄表中，巴比食品指出，面對當前整體宏觀經濟和消費恢復情況，公司積極調整經營策略，在門店拓展規劃方面，全年開店目標繼續保持穩健，低於2023年實際開店數量，拓展團隊工作重心將更加註重提升開店成功率。**在單店收入修復方面，公司將提高單店收入作為2024全年的重要工作目標，將採取各種經營手段和舉措穩定單店收入。**在團餐業務方面，公司將通過新客户開發、新產品開發包括預製菜產品開發，提高團餐業務營收佔比。綜上，公司將繼續堅定推動全國化戰略佈局落地，通過門店拓展和投資併購手段增加連鎖門店數量，同時快速提升團餐業務營收增速，實現業務雙輪驅動的戰略目標。

有投資者指出“公司華東地區一季度新開門店數量同比較少的原因是什麼？華中地區門店數增加，但非巴比品牌門店數量減少的原因是什麼？一季度淨開店主要集中在華東以外區域，這對公司利潤表現是否會有不利影響？”

對此，巴比食品表示，華東地區一季度新開門店數量相比去年同期有一定程度的下降，主要因為潛在加盟商對當前市場前景預期更加謹慎，投資行為更加保守。此外，與去年同期相比，業外加盟商來源佔比下降，導致開店數量同比減少。華中地區非巴比品牌門店主要指此前收購的好禮客等品牌門店，其門店數量減少主要有兩方面原因：一部分好禮客品牌門店翻牌成為巴比品牌門店，另一部分門店系自然流失。公司一季度淨開店主要集中在華東以外區域是推行全國化佈局戰略的必然趨勢，華東以外區域的開店策略比華東更為激進，門店日均訂貨水平也與華東區域存在一定差距，可能會影響公司整體平均單店收入水平，但對利潤的影響是正向的，因為工廠的盈利能力更依賴於產能利用率的提升。

同時，投資者指出，“我們發現如果只看一季度的閉店率的話，其實公司一季度的閉店率還是比較低的，閉店數量低於公司去年各季度，請介紹下公司閉店率的情況及全年展望如何？另外公司在提升單店收入方面有哪些具體舉措？”

巴比食品表示，一季度閉店率較低，主要因為存量門店數量增加，預計未來三個季度閉店率不會出現明顯上升。

公司進一步指出，公司將提高單店收入作為2024全年的重要工作目標，將採取以下舉措：首先是提升外賣業務的滲透率。儘管華東地區80%的門店已開展外賣業務，但外賣業務平均滲透率僅為17%左右，且存在比較明顯的兩極分化和長尾效應，因此公司將加大對外賣業務運營的投入力度，拓展外賣運營團隊和提高運營能力，進一步提升外賣業務整體滲透率。其次是公司目前已在探索一些市場新業態，未來可能引入非包子類麪點產品，如現制現售的粥類、湯麪類產品，未來還可能增加米飯類產品，拓展中晚餐消費場景，最終目的是打造早中晚三餐時段相對平衡的全時段的餐飲業態模型。最後是計劃在特殊銷售渠道，如高速公路服務區、高校內部等開設巴比門店，提升整體營業額。（港灣財經出品）