正信光電轉戰港交所，王桂奮父子能否打破對賭失敗“魔咒”？_風聞

出品 | 子彈財經

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在新三板掛牌8年後，正信光電決定轉戰港交所。

6月28日，正信光電科技股份有限公司（以下簡稱：正信光電）遞表港交所，華泰國際為獨家保薦人。

招股書顯示，這是一家光伏組件專業製造商。近年來，光伏行業競爭激烈，“價格戰”早已拉開，身處其中，正信光電也難逃影響。

於2023年時，公司的收入、淨利潤雙雙以兩位數的速度下滑。

即便如此，仍有投資者在正信光電遞表前夕突擊入股。6月12日，正信投資將1.11億股非上市股份（相當於公司約20%股權）轉讓予宿遷廣業，代價為2億元。

不過，這份投資有着明確的要求。若正信光電未在2025年12月31日前通過上市聆訊，回購權將恢復，公司實控人王桂奮、王迎春父子全資持股的正信投資需要對投資者股票進行回購。

此前，三次對賭失敗後，正信投資已經對三位投資者所持股票進行了回購。這一次，王桂奮父子能打破對賭失敗的“魔咒”嗎？

1、業績數據“打架”，3年計提壞賬準備27億

其實，正信光電最早並未從事光伏行業。

2006年，王桂奮創立金壇正信玻璃燈飾有限公司，從事燈具、燈飾、玻璃製品及電器件的製造與加工業務。次年，公司才開始進入光伏行業。

如今，正信光電主要生產及銷售全系列光伏組件，包括用於家庭客户、工商業企業及電站項目的標準化光伏組件，以及用於各種應用場景的場景化光伏組件。

根據艾瑞諮詢的資料，2023年，公司是全球第三大光伏組件專業製造商，年出貨量達2.7GW。

但若將“專業”這個定語放開，正信光電的排名將大幅滑落。艾瑞諮詢資料顯示，按2023年出貨量計算，正信光電在全球光伏組件製造商中排名第32位，在這個賽道遙遙領先的則是晶科能源、隆基綠能。

（圖 / 正信光電招股書）

而此次衝刺港交所，並不是正信光電第一次和資本市場打交道。

早在2016年，正信光電就已經在新三板掛牌上市，此次轉戰港交所，公司解釋是為了利用境外融資平台增強競爭力、為業務發展籌集資金、推動國際化戰略以及進一步擴充資本架構。

正是透過這一次遞交的招股書，「子彈財經」發現，正信光電存在數據“打架”的情況。

正信光電披露的招股書顯示，2021年至2023年（以下簡稱：報告期），公司實現收入28.13億元、41.72億元、35.79億元；公司擁有人應占溢利（即歸母淨利潤）-2556.8萬元、1.50億元、9394.6萬元。

（圖 / 正信光電招股書）

但在正信光電披露的各期財報中，2021年至2023年，其營收為28.16億元、41.76億元、35.88億元；歸母淨利潤分別為-2303.45萬元、1.50億元、9223.49萬元，各期財務數據均不相同。

（圖 / 正信光電2024年4月公告）

（圖 / 2023年財報）

對於公司招股書與財報的財務數據為何存在出入的疑問，「子彈財經」試圖向正信光電方面進行了解，但截至發稿仍未獲回覆。

但無論是在招股書還是財報上，正信光電在2023年均出現了營收、利潤雙雙下滑的問題。

按招股書數據計算（編者按：若無特殊註明，本文數據皆以招股書為準），2023年，公司實現收入35.79億元，同比下滑14%；公司擁有人應占溢利9394.6萬元，同比下滑37%。

業績的下滑與核心產品價格走低不無關係。在報告期內，光伏組件每年貢獻8成以上的收入，是企業的支柱產品。在2023年時，光伏組件售價出現明顯下滑。

2021年至2023年，光伏組件平均售價為每瓦1.41元、1.70元、1.35元。由此可見，2023年的平均售價較去年下滑了約五分之一，這對企業利潤的影響不言而喻。

（圖 / 正信光電招股書）

而正信光電的淨利潤表現飄忽不定的背後，還有一個重要原因——壞賬。

財報顯示，2021年至2023年，公司分別計提了9.54億元、8.74億元、9.02億元壞賬準備，合計27.3億元。

在這期間，正信光電踩雷超過30家企業，計提了100%壞賬，而公司給出的理由均是“預計無法收回”。

（圖 / 從上至下分別為2021年至2023年財報（來源：正信光電財報））

這些壞賬準備是當期淨利潤的數倍，對公司利潤的侵蝕相當嚴重。未來如何改變這一問題，還需要王桂奮多下功夫。

2、拖欠供應商貨款，卻為無關公司償還近億欠款

在遞表港交所後不久，正信光電宣佈新增銀行賬號被凍結了資金。

7月4日，正信光電發佈公告稱，截至2024年7月2日，公司新增銀行賬户資金凍結金額8580萬元，凍結資金的銀行是浦發銀行陸家嘴支行。

（圖 / 正信光電公告）

對此，正信光電錶示因尚未收到相關法律文書，尚未能明確賬户資金凍結的原因。與此同時坦承，這對公司的資金週轉和使用產生了一定的影響。

在此之前，正信光電的資金鍊已經面臨巨大壓力。

招股書顯示，截至2023年12月31日，正信光電的現金及銀行結餘為12.47億元，其中受限制現金214.7萬元、質押存款高達11.68億元，剔除這兩項之後，其現金及現金等價物僅有7683.5萬元。

（圖 / 正信光電招股書）

上述同期，正信光電的短期借款已經達到4.54億元，兩相對比之下，正信光電面臨的現金流壓力可窺一二。

（圖 / 正信光電招股書）

現金流緊張之下，正信光電屢次將資產“擺上貨架”，回籠資金。「子彈財經」據招股書信息不完全統計，其在2021年至2024先後將從事光伏發電相關業務的5家公司全部轉讓。

除此之外，正信投資也將委託正信光電運營、並表的盤錦泰合及盤錦屹成轉讓予宿遷國開。通過上述資產“大甩賣”，正信光電和正信投資共回籠資金6833萬元。

在這期間，正信光電甚至已經出現拖欠供應商貨款的現象。

2015年3月至2019年1月，安徽銀欣新能源科技有限公司（以下簡稱：銀欣新能源）與正信光電簽訂共計29份《電池片採購合同》，約定正信光電向銀欣新能源採購多晶電池片。

（圖 / 正信光電公告）

合同簽訂後，銀欣新能源按約向正信光電發貨，所發貨物對應貨款為5.04億元，並向正信光電開具了全額增值税發票。

不過，正信光電僅支付部分貨款，尚有餘款2.73億元未付。為此，雙方自2021年起屢次對簿公堂。

一審判決明確，正信光電於判決生效之日起十日內給付安銀欣新能源貨款1502.34萬元，並自2018年12月1日起至實際付清之日止按一年期貸款市場報價利率計算支付相應利息。

（圖 / 正信光電公告）

此後，雙方分別上訴。今年7月1日，正信光電發佈公告表示，此案迎來終審判決，維持原判。

奇怪的是，深陷供應商訴訟索賠案件中的正信光電卻為無關公司償還銀行欠款近億元。

2022年4月，公司為江蘇豐登作物保護股份有限公司（以下簡稱“豐登公司”）在江南銀行作擔保的9997萬元貸款全部到期，並出現逾期。

同年6月，公司承擔全部擔保責任，為豐登公司代償了在江南銀行的9997萬元貸款本金和258萬元貸款利息，而江南銀行為正信光電提供了9997萬元代償資金支持。

（圖 / 正信光電財報）

對此，新三板曾發出問詢函，要求公司解釋此筆擔保的背景和原因，並説明這是否構成資金佔用或其他侵佔公司資產、損害公司利益的情況。

正信光電錶示，公司為豐登公司提供擔保主要是公司與豐登公司均有資金需求，而由於雙方擔保均不能滿足金融機構的授信條件，基於此情況，在金融機構的協調下，公司與豐登公司在江南銀行相互提供1億元的等額擔保，以獲得銀行的信貸支持，滿足運營資金需求。

但正信光電明確，公司、控股股東、實際控制人等相關主要責任主體與豐登公司、豐登公司控股股東、實際控制人紀立新以及豐登公司股東江蘇豐登投資有限公司之間不存在關聯關係。

公司之所以履行擔保責任，是為維護公司自身信用，避免影響公司自身貸款和遭受可能產生的訴訟。並堅稱，這不構成資金佔用，也不存在侵佔公司資產、損害公司利益的情況。

既然要避免遭受訴訟，正信光電為何依然拖欠供應商貨款，並進行了長達3年的訴訟？

對此，「子彈財經」試圖向正信光電方面進行了解，但截至發稿仍未獲回覆。

3、多次對賭失敗後，王氏父子再籤對賭協議

在正信光電，王桂奮、王迎春父子是絕對的掌控者。

在股權上，IPO前，王桂奮及其子王迎春透過正信投資、正信新能源持有公司73.47%股權。其中，正信投資由王桂奮、王迎春分別持股99%、1%；正信新能源由王桂奮全資持有。

（圖 / 正信光電公告）

在人事安排上，王桂奮出任董事長、總經理兼執行董事等職，王迎春出任執行董事。在此之外，王桂奮還安排妹妹王美華出任執行董事兼財務副部長，內侄仲云為股東代表監事及生產總監。

在薪酬上，王桂奮、王迎春父子更是遙遙領先。

2021年至2023年，王桂奮薪酬分別為103.4萬元、145.4萬元、200.5萬元；王迎春薪酬為102.2萬元、125.5萬元、159.6萬元。在這3年時間裏，王桂奮、王迎春父子是公司僅有的兩位薪酬上百萬的高管。

（圖 / 從上至下分別為2021年至2023年薪酬（來源：正信光電招股書））

對內掌控一切的王桂奮父子，對外卻屢屢對賭失敗。

招股書顯示，在早期引入富舜資產管理、千德投資、江蘇中科沙鋼三位投資方時，正信投資均授予了對方回購權，倘公司未能滿足分別簽署的補充協議所載的規定條件及要求，富舜資產管理、江蘇中科沙鋼有權要求正信投資購回其非上市股份，而千德投資有權要求正信投資、正信新能源、王桂奮及王迎春購回其非上市股份。

在2023年時，這些回購權均被使用。

（圖 / 正信光電招股書）

2023年6月7日，正信投資購回富舜資產管理代富舜1號基金、富舜3號基金及富舜新能源一號私募股權投資基金（以下合稱：富舜資管）持有的1969.51萬股非上市股份，代價8364萬元。

2023年7月26日，千德投資所持有的247.75萬股非上市股份以1203萬元被轉讓予正信投資。

2023年12月21日，江蘇中科沙鋼的2590萬股非上市股份以8116萬元被轉讓予正信投資。

「子彈財經」注意到，這些贖回過程似乎並不是都很愉快。其中，正信投資回購富舜資管、江蘇中科沙鋼的股份，均是通過司法扣劃的方式進行。

在此次遞表前夕，正信光電又引入了一位投資者——宿遷廣業。6月12日，宿遷廣業突擊入股，以2億元收購了正信投資約20%股權。

（圖 / 正信光電招股書）

這一次，正信投資又給予了宿遷廣業回購權。按照規定，倘若公司未能於2025年12月31日完成境外（包括香港）上市的聆訊，則在公司上市申請失效或被拒絕後，宿遷廣業有權要求正信投資購回持有的全部或部分非上市股份。

（圖 / 正信光電公告）

距離這一時間點僅剩1年半時間，而這一次，王桂奮父子能賭贏嗎？

*文中題圖來自：攝圖網，基於VRF協議。