凌凱科技前五大客户依賴症加劇：研發費用率驟降，應收賬款大增_風聞

《港灣商業觀察》黃懿

6月13日，上海凌凱科技股份有限公司（下稱“凌凱科技”）在港交所提交上市申請，擬於主板上市，華泰國際為其獨家保薦人。

凌凱科技致力於提供小分子化合物技術和產品解決方案，專注於製藥、新材料和新能源行業。根據灼識諮詢的資料，按2023年收入計算，凌凱科技是中國新材料行業第五大氯化鋱供應商。​

業績迅速增長，客户和供應商重疊

招股書顯示，2021年至2023年（報告期內），凌凱科技收入分別為1.35億、2.16億、4.85億；淨利潤分別為-3694.2萬、-7115萬、1.36億。

於往績記錄期間，凌凱科技的收入來自小分子化合物產品銷售、提供小分子化合物生產工藝技術授權及技術服務、流動化學設備設計與銷售。

其中，小分子化合物產品銷售的收入佔比分別為95.7％、97.3％、48.9％；小分子化合物工藝技術授權及技術服務的收入佔比分別為4.3％、2.7％、43.4％；流動化學設備設計與銷售的收入佔比分別為0、0、7.7％。

小分子化合物產品銷售主要由醫藥產品、新材料產品及新能源產品、其他產品組成。而這一業務分部在2023年的收入佔比鋭減，主要體現在醫藥產品的下滑上，同一時期內，醫藥產品的收入佔比為85.5％、93.8％、17.6％；新材料產品及新能源產品的收入佔比分別為0.6％、3.5％、31.2％。

而小分子化合物工藝技術授權及技術服務的增長，主要體現在技術服務上，其收入佔比分別為4.3％、2.7％、35.8％。

也就是説，在2022年至2023年這短短一年內，凌凱科技的業務發生了不少調整。一方面是小分子化合物產品銷售和小分子化合物工藝技術授權及技術服務逐漸走向持平，另一方面是小分子化合物產品銷售中的醫藥產品的收入佔比下滑了76.2個百分點。

對於醫藥產品銷售在2023年的急劇下滑，凌凱科技稱，主要是由於醫藥公司的下游需求減少，導致醫藥產品的銷量下降，而這與整體市場狀況一致。

2023年，小分子化合物工藝技術授權及技術服務的快速增長，主要是由於公司擴大服務範圍，包括為新材料公司及新能源公司提供技術服務，以應對該等公司對小分子化合物產品的技術開發外包日益增長的客户需求，導致技術服務訂單的數量增加，以及公司於2023年開始通過授權山東凌凱藥業有限公司（下稱“山東凌凱”）非獨家使用公司的雙氟磺醯亞胺鋰及硫醯氟加工技術而獲得授權收入。

據悉，山東凌凱曾為凌凱科技的子公司，現為聯營公司，目前山東凌凱的實際控股股東為成都華神科技集團股份有限公司（下稱“華神科技”，000790.SZ)。

2023年，凌凱科技與山東凌凱簽訂了設備設計與銷售協議，合同價值約為6000萬元，截至2023年末已有3720萬元已確認為收入。工藝技術服務及授權業務方面，也是通過授權“山東凌凱”非獨家使用雙氟磺酰亞胺鋰及硫酰氟加工技術而獲得授權收入，山東凌凱也由此成為凌凱科技2023年的第四大客户。

隨着業務的調整，凌凱科技的毛利率也出現了驚人的上漲。報告期內，凌凱科技的毛利率分別為17％、3.8％、48.3％。

其中，小分子化合物產品銷售的毛利率分別為16.0％、15.9％、13.8％；小分子化合物工藝技術授權及技術服務的毛利率分別為78.6％、76.3％、83.5％。

對於凌凱科技在2023年一年內出現的業務調整，還涉及客户和供應商重疊。

於往績記錄期間，凌凱科技的部分主要供應商也為公司的客户，而部分主要客户也為公司的供應商。客户E及安徽諾全藥業有限公司於往績記錄期間內為公司的主要客户，主要向公司採購小分子化合物用於藥品生產。同時，公司向對方採購化工原料，用於生產其他類別的小分子化合物。此外，福建永晶科技股份有限公司及富祥藥業於往績記錄期間內為凌凱科技的主要供應商，主要向公司提供化工產品，同時也向公司採購特定的化工產品及技術服務以用於生產。

除此之外，報告期內，公司來自前五大客户的收入分別佔公司總收入的58.1％、61.9％、79.8％。對前五大供應商的採購佔比分別為30.3％、65.1％、49.9％。

中央財經大學副教授劉春生向《港灣商業觀察》指出，“山東凌凱從作為凌凱科技的子公司變為聯營公司後成為第四大客户，這種情況在合理範圍內；同時，與山東凌凱合作達成的交易在遵循公平、公正、公開原則並經過適當審批和披露程序的前提下，才能在一定程度上保證凱科技業績的真實性。市場懷疑對其真實性的質疑是合理的，投資者仍需關注公司的關聯交易情況，並結合其他信息綜合判斷公司的投資價值。”​

推廣費增加，研發費用佔比大幅下滑

凌凱科技業績的快速增長還離不開公司對分銷及銷售開支的大力投入。

報告期內，凌凱科技的分銷及銷售開支分別為902.5萬、1046.8萬、1419.7萬，同比增長15.99％、35.62％。其中，員工成本分別為427.0萬、615.8萬、822.2萬，同比增長44.22％、33.52％；業務發展及推廣費分別為199.4萬、286.0萬、427.6萬，同比增長43.43％、49.51％。

凌凱科技稱，於往績記錄期間，員工成本逐漸增加，主要由於業務不斷擴大導致營銷團隊人數增加。

然而，研發開支的增速遠不及分銷及銷售開支的來得快。

報告期內，凌凱科技的研發開支分別為2435.1萬、4363.6萬、4534.0萬，佔同年總收入的18.1％、20.2％、9.4％。其中，員工成本分別為1549.6萬、3128.7萬、3282.8萬。

凌凱科技指出，2023年研發費用的提升，主要由於研發人員人數增加導致員工成本增加，及在上海收購新樓宇作為研發中心總部以及購買機器及設備以支持研發活動導致折舊及攤銷增加。

但是凌凱科技並未對研發開支佔比總收入的下滑情況作出解釋。​

應收款項飆升，銀行借款不低

雖然凌凱科技的小分子化合物產品銷售的收入佔比逐年下滑，但是其存貨卻不見減少。

報告期內，凌凱科技的存貨分別為2407.7萬、5152.7萬、6116.7萬。其中，原材料分別為599.1萬、1298.5萬、922.2萬；製成品分別為1808.6萬、3854.2萬、5194.5萬。

凌凱科技指出，2022年存貨的增長主要是由於公司擴大醫藥小分子化合物產品銷售，為應對2022年對抗病毒小分子化合物產品不斷增長的客户需求。2023年增長的原因是公司根據業務擴張增加採購。

對於2023年存貨增長的解釋卻與小分子化合物產品銷售的收入佔比逐年下滑的狀況相違背，屬實讓人不解。值得注意的是，凌凱科技的存貨分別扣除撇減約230萬、321萬、341萬。

同一時期內，存貨週轉天數分別為78天、65天、81天。凌凱科技指出，2023年的存貨週轉天數的增加，主要是由於原材料增加（與銷量增加一致）及預計客户對產品（尤其是新材料小分子化合物產品）的需求增加而導致製成品增加。

雖然凌凱科技對市場有着較為積極的預估，但是截至2024年4月30日，截至2023年末存貨的34.5％隨後被使用╱ 出售。

隨着業績的快速增長，還給凌凱科技帶來不少壓力的是應收款項。

報告期內，凌凱科技的貿易應收款項分別為2935.6萬、1605.5萬、2.04億，同比增長-45.31％、1173.21％；貿易應收款項、應收票據及其他應收款項以及預付款項總額分別為1.25億、1.09億、3.22億，同比增長為-12.35％、194.62％。

貿易應收款項週轉天數隨之快速上升，分別為65天、37天、81天。

凌凱科技對於貿易應收款項及其週轉天數的上升歸結於業績的上漲，但是截至2024年4月30日，截至2023年12月31日未結清貿易應收款項的26.7％已隨後結算。顯而易見，這一回款情況，並不理想。

也由於存貨和應收款項的不樂觀，即便凌凱科技轉虧為盈，其仍只能錄得經營活動所用現金流量淨額。報告期內，凌凱科技的經營活動所用現金流量淨額分別為3162.7萬、7713.5萬、1.09億。

與其同時，凌凱科技還揹負着不少銀行借款。截至2021年至2023年以及2024年4月30日，銀行借款分別為1.96億、3.67億、5.54億、5.40億。

其中，須一年內償還的分別為1.61億、1.35億、2.28億；須一年至兩年之間償還的分別為139.0萬、1.00億、1.29億；須兩年至五年之間償還的分別為3429.9萬、1.29億、9580.0萬；須五年以上償還的分別為144.8萬、420.0萬、1.00億。（港灣財經出品）