融中朱閃:積極構建“中國特色”的股權投資正循環_風聞
融中财经-股权投资与产业投资媒体平台。1小时前

中國股權投資正被賦予全新的歷史使命。
資本向新,產業向質。在新的週期轉換中,我們要放棄以往的路徑依賴,積極擁抱變化,尋找新的突破口。
7月10日,2024融中夏季峯會之融中2024(第十屆)中國產業投資峯會於北京四季酒店盛大舉辦。峯會由融中傳媒、融中母基金研究院主辦、融中財經、融中諮詢協辦。來自投資圈和產業界重磅大咖新秀,以“穿越窄門”為主題,圍繞產業投資、CVC、醫療大健康、高端製造、新能源等領域展開探討,深刻剖析了中國產業投資新質發展的趨勢和機遇。
會上,融中董事長朱閃以《積極構建中國特色的股權投資正循環》為題發表主旨演講。
朱閃提到,目前中國股權投資行業正處在轉型期,各類投資機構應重新定位,找準自已的市場定位。
對於剛剛進入這個行業的國資機構,可以考慮整體團隊招聘或併購市場化管理人;對於市場化機構,要調整心態,在現有約束條件下尋找到新的發展空間。此外,早期創新投資應迴歸市場,讓市場化GP發揮更多作用;相對的,國資要堅持以母基金的形式發揮引導作用,不建議以GP形式參與早期投資。我們仍堅定認為優秀的早期投資機構,沉澱了大量產業資源的機構,包括長期專注特定細分賽道的機構、頭部機構、CVC等,仍然都擁有巨大發展空間。
對於產業資本、CVC而言,應從政策、市場等方面給予更多呵護而不是限制,應重視、鼓勵和推廣“CVC+”投資模式,即“CVC+頭部機構”“CVC+國資”。因為這些擁有巨大產業資源的產業資本,在當前中國股權投資行業的新格局下,有條件,也有意願代表市場力量發揮重要作用。
以下為融中董事長朱閃現場演講精彩內容,由融中財經編輯整理:
朱閃:尊敬的宋會長、李總,各位來賓,大家上午好,歡迎大家參加融中2024第十屆產業投資峯會。這是我們連續第10次舉辦這樣的峯會。和10年前相比,大環境和中國股權投資行業都發生了很大變化。當前,有些人樂觀,有些人悲觀。我想內卷也好,發牢騷也好,只要不想躺平,我們還是要探尋發展的空間,這也是舉辦這樣一場活動的目的。
我個人認為,當前約束條件肯定有,也可能比過去多,但總體而言,機會還是比挑戰多,還是有不少發展空間。下面簡單闡述一下這一結論背後的邏輯,也算為今天的峯會起個拋磚引玉的作用。
打造“中國特色”的股權投資
新質生產力本質是建設現代化產業體系,從過去過分依賴房地產、基建,轉為培育科技產業。在這方面,我們已經取得了一些令人矚目的成績,如出口新三樣,新能源汽車、鋰電池和光伏。未來,國家發力的兩個點:一個是“補短板”,也就是通常説的要解決一些被“卡脖子”的產業,以及發展國產替代;另一個是科技創新,即在某些領域要實現領跑,像最近“嫦娥六號”剛剛實現世界首次月球背面採樣及返回。
這種大背景下,中國的股權投資被賦予了全新的歷史使命。在現代化產業體系建設和發展新質生產力方面發揮着引領作用。當然,這裏所説的股權投資,是有別於傳統意義上“美國模式”的股權投資,是具有鮮明中國特色的股權投資。
今年以來,最高決策層對中國股權投資行業發展表現出了前所未有的重視,為中國股權投資的持續發展奠定了堅實基礎。在實操方面,也有了實際舉措,如超三千億國家大基金三期的成立。一方面,這是對前期股權投資基金引領特定產業突破的認可,另一方面,這也為行業未來發展提供了實實在在的資金來源。
當然,目前中國股權投資行業正處在轉型期,肯定會出現不少問題,有些可能還是較大的挑戰。
首先,有些機構會找不準自已的位置。比如,不少市場化機構還會沉浸在過去傳統的股權投資思維裏,不適應市場變化;而一些國資背景投資機構,從思想、組織、機制上也沒有做好引領行業的準備。
其次,市場化投資與政策性投資之間的關係尚未理順。最直接的反映就是在募資端——一隻基金,要如何把有着不同追求目標的LP組合在一起。
再次,地緣衝突、經濟下行、行業轉型,三者疊加,給股權投資鏈條上的每個環節都形成了壓力,造成了募資難、投資難、退出難等問題。
構建中國股權行業新的正循環
針對行業發展的這些問題,結合我們前期與很多機構的溝通調研,在此提出一些建議,供大家商討。
首先,各類投資機構應重新定位,找準自已的市場定位。
對於各級、各類國資背景的投資機構,要充分意識到自已已是行業主角,要發揮引領的作用,以高標準快速打造專業化、體系化的投資能力。
對於剛剛進入這個行業的國資機構,可以考慮整體團隊的招聘或併購市場化管理人。高層應指定強力部門牽頭,協調建立相對統一的考核、激勵機制,包括容錯機制。對於市場化機構,要調整心態,從對過去的留戀中走出來,在現有約束條件下尋找發展空間。
我們堅定地認為,當前市場上的優秀的早期投資機構、過去沉澱了大量產業資源的機構,包括長期專注特定細分賽道的機構、頭部機構、CVC等,都仍然擁有巨大發展空間。
第二,科學協調市場化投資與政策性投資,有所分工,有所融合。
早期創新投資應迴歸市場,讓市場化GP發揮更多作用。我們不太建議,國資以GP形式參與早期投資,還是應該堅持以母基金的形式發揮引導作用。在形成產業階段,市場化機構與國資機構可以合作,也可以競爭,讓市場機制多發揮些作用。而在形成產業後的階段,國資可以發揮主導作用,包括產業的整合等。
此外,我們也建議,在一些非硬核行業,如大消費,包括文旅等,從政策上、資本市場上保留其發展空間。國資可以不投資,但可以讓市場化機構發揮作用。畢竟,中國消費市場空間巨大,讓市場發揮作用,創造價值,同時,緩衝硬科技企業暫無現金流的問題。
第三,切實落實培育耐心資本的各項政策。
國務院辦公廳的“創投17條”已經對培育耐心資本作出了很多具體闡述,後續的關鍵是落實,包括放鬆社保基金的股權配置上限,調整銀行系,險資股權資產的風險係數等。
另外,從考核上建立免責容錯機制,拉長考核週期。這裏我強調三點:
一是基金期限的延長。專精特新、小巨人企業平均設立年限為15.8年,而中國私募股權投資基金平均期限僅為5.2年,兩者存在巨大錯配。相較而言,海外私募股權基金平均期限達到了11.7年,所以需要延長中國私募股權基金的期限,特別是政府引導基金的期限。
二是社保在過去不到一年時間裏,以單一LP身份出資了3家頭部機構,在經濟發達地區設立了3只基金,為財務投資與政策引導的結合提供了參考,也為後續社保投資以及險資投資提供了參照。
三是對於產業資本、CVC等機構,從政策、市場應給予更多呵護而不是限制。因為作為擁有產業資源的產業資本,在當前中國股權投資行業的新格局下,有條件,也有意願代表市場力量發揮重要作用。
第四,科研院所與產業共同發力,加強孵化創新企業。
在產業換檔的大背景下,我們認為,更多的是需要孵化而不是發現投資標的。在這方面,科研院所與鏈主企業發揮着重要作用。科技成果的轉化面臨着所有權、收益權、以及科研技術產業化落地等諸多挑戰。期待像上海交大這樣的試點方案能成功並得以推廣。
同時,引導早期投資機構發揮鏈接資本市場的作用。鏈主企業對產業的發展最為敏感,無論是在“強鏈、補鏈”還是在孵化、引領未來創新企業方面,都有無可替代的優勢和作用,應重視、鼓勵和推廣“CVC+”投資模式,也就是“CVC+頭部機構”“CVC+國資”。
第五,針對退出痛點,建立多渠道退出機制。
“創投17條”針對退出也有諸多闡述,包括併購、税收、多層次資本市場建設等,關鍵也是落地。建議在併購貸款、虧損項目抵税、穩定IPO預期方面,儘早出台細則。
就各類機構本身而言,一方面,在法律合規、程序合規的前提下,通過協商,儘快退出,有利於盤活資金,減少損失。另一方面,有條件的,設立接續基金,以達到延長基金的目的。
從國家層面,高層應開始考慮參照之前處理銀行資產的AMC,設立統籌處理政府引導基金份額的“類AMC”基金。
最後,我們總結一下,如何構建中國特色的股權投資正循環。
在早期科創投資方面,讓市場發揮更多作用,政府以母基金的形式發揮引導作用,孵化和培育創新企業。在企業成長階段,交棒給國資機構以及擁有產業資源的市場化投資機構,優中選優,逐步培育形成產業鏈。在產業整合階段,由國資機構、產業資本、鏈主企業主導產業整合,“強鏈、補鏈”,形成產業集羣。在這一過程中,長期資本、各類投資機構,通過股權溢價、資本市場收益、企業現金流等獲得回報。各級政府贏得税收,獲得優質企業股權作為核心資產,建立起現代化產業體系,並持續產生現金流。各類利益攸關者,將回報中的一部分再循環成為耐心資本,開始新一輪的正循環。
要構建這樣一箇中國股權投資的正循環,需要每家從業機構和每位從業人員的共同努力,也需要我們在這個新的正循環中找準自已的位置。謝謝大家!