融中朱閃：積極構建“中國特色”的股權投資正循環_風聞

中國股權投資正被賦予全新的歷史使命。

資本向新，產業向質。在新的週期轉換中，我們要放棄以往的路徑依賴，積極擁抱變化，尋找新的突破口。

7月10日，2024融中夏季峯會之融中2024(第十屆)中國產業投資峯會於北京四季酒店盛大舉辦。峯會由融中傳媒、融中母基金研究院主辦、融中財經、融中諮詢協辦。來自投資圈和產業界重磅大咖新秀，以“穿越窄門”為主題，圍繞產業投資、CVC、醫療大健康、高端製造、新能源等領域展開探討，深刻剖析了中國產業投資新質發展的趨勢和機遇。

會上，融中董事長朱閃以《積極構建中國特色的股權投資正循環》為題發表主旨演講。

朱閃提到，目前中國股權投資行業正處在轉型期，各類投資機構應重新定位，找準自已的市場定位。

對於剛剛進入這個行業的國資機構，可以考慮整體團隊招聘或併購市場化管理人；對於市場化機構，要調整心態，在現有約束條件下尋找到新的發展空間。此外，早期創新投資應迴歸市場，讓市場化GP發揮更多作用；相對的，國資要堅持以母基金的形式發揮引導作用，不建議以GP形式參與早期投資。我們仍堅定認為優秀的早期投資機構，沉澱了大量產業資源的機構，包括長期專注特定細分賽道的機構、頭部機構、CVC等，仍然都擁有巨大發展空間。

對於產業資本、CVC而言，應從政策、市場等方面給予更多呵護而不是限制，應重視、鼓勵和推廣“CVC+”投資模式，即“CVC+頭部機構”“CVC+國資”。因為這些擁有巨大產業資源的產業資本，在當前中國股權投資行業的新格局下，有條件，也有意願代表市場力量發揮重要作用。

以下為融中董事長朱閃現場演講精彩內容，由融中財經編輯整理：

朱閃：尊敬的宋會長、李總，各位來賓，大家上午好，歡迎大家參加融中2024第十屆產業投資峯會。這是我們連續第10次舉辦這樣的峯會。和10年前相比，大環境和中國股權投資行業都發生了很大變化。當前，有些人樂觀，有些人悲觀。我想內卷也好，發牢騷也好，只要不想躺平，我們還是要探尋發展的空間，這也是舉辦這樣一場活動的目的。

我個人認為，當前約束條件肯定有，也可能比過去多，但總體而言，機會還是比挑戰多，還是有不少發展空間。下面簡單闡述一下這一結論背後的邏輯，也算為今天的峯會起個拋磚引玉的作用。

打造“中國特色”的股權投資

新質生產力本質是建設現代化產業體系，從過去過分依賴房地產、基建，轉為培育科技產業。在這方面，我們已經取得了一些令人矚目的成績，如出口新三樣，新能源汽車、鋰電池和光伏。未來，國家發力的兩個點：一個是“補短板”，也就是通常説的要解決一些被“卡脖子”的產業，以及發展國產替代；另一個是科技創新，即在某些領域要實現領跑，像最近“嫦娥六號”剛剛實現世界首次月球背面採樣及返回。

這種大背景下，中國的股權投資被賦予了全新的歷史使命。在現代化產業體系建設和發展新質生產力方面發揮着引領作用。當然，這裏所説的股權投資，是有別於傳統意義上“美國模式”的股權投資，是具有鮮明中國特色的股權投資。

今年以來，最高決策層對中國股權投資行業發展表現出了前所未有的重視，為中國股權投資的持續發展奠定了堅實基礎。在實操方面，也有了實際舉措，如超三千億國家大基金三期的成立。一方面，這是對前期股權投資基金引領特定產業突破的認可，另一方面，這也為行業未來發展提供了實實在在的資金來源。

當然，目前中國股權投資行業正處在轉型期，肯定會出現不少問題，有些可能還是較大的挑戰。

首先，有些機構會找不準自已的位置。比如，不少市場化機構還會沉浸在過去傳統的股權投資思維裏，不適應市場變化；而一些國資背景投資機構，從思想、組織、機制上也沒有做好引領行業的準備。

其次，市場化投資與政策性投資之間的關係尚未理順。最直接的反映就是在募資端——一隻基金，要如何把有着不同追求目標的LP組合在一起。

再次，地緣衝突、經濟下行、行業轉型，三者疊加，給股權投資鏈條上的每個環節都形成了壓力，造成了募資難、投資難、退出難等問題。

構建中國股權行業新的正循環

針對行業發展的這些問題，結合我們前期與很多機構的溝通調研，在此提出一些建議，供大家商討。

首先，各類投資機構應重新定位，找準自已的市場定位。

對於各級、各類國資背景的投資機構，要充分意識到自已已是行業主角，要發揮引領的作用，以高標準快速打造專業化、體系化的投資能力。

對於剛剛進入這個行業的國資機構，可以考慮整體團隊的招聘或併購市場化管理人。高層應指定強力部門牽頭，協調建立相對統一的考核、激勵機制，包括容錯機制。對於市場化機構，要調整心態，從對過去的留戀中走出來，在現有約束條件下尋找發展空間。

我們堅定地認為，當前市場上的優秀的早期投資機構、過去沉澱了大量產業資源的機構，包括長期專注特定細分賽道的機構、頭部機構、CVC等，都仍然擁有巨大發展空間。

第二，科學協調市場化投資與政策性投資，有所分工，有所融合。

早期創新投資應迴歸市場，讓市場化GP發揮更多作用。我們不太建議，國資以GP形式參與早期投資，還是應該堅持以母基金的形式發揮引導作用。在形成產業階段，市場化機構與國資機構可以合作，也可以競爭，讓市場機制多發揮些作用。而在形成產業後的階段，國資可以發揮主導作用，包括產業的整合等。

此外，我們也建議，在一些非硬核行業，如大消費，包括文旅等，從政策上、資本市場上保留其發展空間。國資可以不投資，但可以讓市場化機構發揮作用。畢竟，中國消費市場空間巨大，讓市場發揮作用，創造價值，同時，緩衝硬科技企業暫無現金流的問題。

第三，切實落實培育耐心資本的各項政策。

國務院辦公廳的“創投17條”已經對培育耐心資本作出了很多具體闡述，後續的關鍵是落實，包括放鬆社保基金的股權配置上限，調整銀行系，險資股權資產的風險係數等。

另外，從考核上建立免責容錯機制，拉長考核週期。這裏我強調三點：

一是基金期限的延長。專精特新、小巨人企業平均設立年限為15.8年，而中國私募股權投資基金平均期限僅為5.2年，兩者存在巨大錯配。相較而言，海外私募股權基金平均期限達到了11.7年，所以需要延長中國私募股權基金的期限，特別是政府引導基金的期限。

二是社保在過去不到一年時間裏，以單一LP身份出資了3家頭部機構，在經濟發達地區設立了3只基金，為財務投資與政策引導的結合提供了參考，也為後續社保投資以及險資投資提供了參照。

三是對於產業資本、CVC等機構，從政策、市場應給予更多呵護而不是限制。因為作為擁有產業資源的產業資本，在當前中國股權投資行業的新格局下，有條件，也有意願代表市場力量發揮重要作用。

第四，科研院所與產業共同發力，加強孵化創新企業。

在產業換檔的大背景下，我們認為，更多的是需要孵化而不是發現投資標的。在這方面，科研院所與鏈主企業發揮着重要作用。科技成果的轉化面臨着所有權、收益權、以及科研技術產業化落地等諸多挑戰。期待像上海交大這樣的試點方案能成功並得以推廣。

同時，引導早期投資機構發揮鏈接資本市場的作用。鏈主企業對產業的發展最為敏感，無論是在“強鏈、補鏈”還是在孵化、引領未來創新企業方面，都有無可替代的優勢和作用，應重視、鼓勵和推廣“CVC+”投資模式，也就是“CVC+頭部機構”“CVC+國資”。

第五，針對退出痛點，建立多渠道退出機制。

“創投17條”針對退出也有諸多闡述，包括併購、税收、多層次資本市場建設等，關鍵也是落地。建議在併購貸款、虧損項目抵税、穩定IPO預期方面，儘早出台細則。

就各類機構本身而言，一方面，在法律合規、程序合規的前提下，通過協商，儘快退出，有利於盤活資金，減少損失。另一方面，有條件的，設立接續基金，以達到延長基金的目的。

從國家層面，高層應開始考慮參照之前處理銀行資產的AMC，設立統籌處理政府引導基金份額的“類AMC”基金。

最後，我們總結一下，如何構建中國特色的股權投資正循環。

在早期科創投資方面，讓市場發揮更多作用，政府以母基金的形式發揮引導作用，孵化和培育創新企業。在企業成長階段，交棒給國資機構以及擁有產業資源的市場化投資機構，優中選優，逐步培育形成產業鏈。在產業整合階段，由國資機構、產業資本、鏈主企業主導產業整合，“強鏈、補鏈”，形成產業集羣。在這一過程中，長期資本、各類投資機構，通過股權溢價、資本市場收益、企業現金流等獲得回報。各級政府贏得税收，獲得優質企業股權作為核心資產，建立起現代化產業體系，並持續產生現金流。各類利益攸關者，將回報中的一部分再循環成為耐心資本，開始新一輪的正循環。

要構建這樣一箇中國股權投資的正循環，需要每家從業機構和每位從業人員的共同努力，也需要我們在這個新的正循環中找準自已的位置。謝謝大家！