暫停轉融券，A股長期影響如何？_風聞

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作者 | 呂澤強

編輯 | 王薇薇

暫停轉融券業務一出，A股立馬飄紅。

7月11日，A股市場迎來一波大反攻行情。據Wind數據，當日近5000只股票飄紅，逾百隻個股漲停。截至收盤，上證指數上漲1.06%報2970.39點，深證成指漲1.99%，創業板指漲2.06%，北證50漲2.29%。

就在7月10日傍晚，證監會宣佈，批准中證金融公司暫停轉融券業務的申請，自2024年7月11日起實施。

廣東財經大學金融學教授、博士生導師段軍山7月11日對時代財經表示，暫停轉融券，對於恢復信心，增加買盤會產生提振作用。

但從更長的時間維度來看，轉融券為融券業務提供了大量的券源，對平抑非理性波動，促進多空平衡與價格發現，吸引中長期資金入市仍具有積極作用。

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暫停轉融券，A股應聲上漲

7月10日傍晚，證監會發文表示，“為切實回應投資者關切，維護市場穩定運行，證監會依法批准中證金融公司暫停轉融券業務的申請，進一步強化融券逆週期調節，自2024年7月11日起實施。存量轉融券合約可以展期，但不得晚於9月30日了結。”

同時，證監會批准證券交易所將融券保證金比例由不得低於80%上調至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低於100%上調至120%，自2024年7月22日起實施。

同日，滬深北三大交易所跟進宣佈，調整融券的保證金比例；中證金融公司也表示，將暫停轉融券業務。

消息一出，獲得了A股市場的積極回應。據Wind數據，7月11日A股有4988只股票上漲，104只個股漲停。行業板塊幾乎全線上揚，申萬一級行業中，商貿零售、有色金屬、綜合、基礎化工、輕工製造、機械設備等行業漲幅居前，僅銀行板塊逆市下跌。

證監會對融券和轉融券的強監管，近年來一直在持續。

證監會在7月10日的發文中表示，2023年8月以來，採取了一系列加強融券和轉融券業務監管的舉措，截至2024年6月底，融券、轉融券規模累計下降64%、75%；融券規模佔A股流通市值約0.05%，每日融券賣出額佔A股成交額的比例由0.7%下降至0.2%，對市場的影響明顯減弱，為此次暫停轉融券業務創造了條件。

證監會採取的監管舉措，包括今年1月28日全面暫停限售股出借，2月8日暫停新增轉融券規模，以現轉融券餘額為上限等。此前，限售股股東配合轉融券變相減持的行為被市場詬病，此舉極大提振了中小股民的信心。

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自此開始，跌跌不休的市場行情暫時告一段落。據Wind數據，上證指數由年內最低點2702.19點（2月5日）上漲至最高點3171.15點（5月20日）；深證成指由年內最低點7964.71點（2月5日）上漲至9788.07點（5月9日）。

不過，自5月份開始，市場行情又一路下滑，如今上證指數仍未回到3000點。

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A股長期影響如何？

暫停轉融券，對A股的影響如何？市場有不同觀點。

“當初設計轉融券這個交易工具主要是為了抑制新股上市後遭到爆炒。”段軍山對時代財經表示。

自2010年融資融券業務啓動以來，新股長期處於“無券可融”的狀態。2019年科創板改革試點，引入戰略投資者在承諾的持有期限內證券出借機制。同時，為配合科創板的順利推出，完善資本市場融券機制，規範公募基金參與轉融通證券出借業務的行為，2019年6月14日，證監會發布《公開募集證券投資基金參與轉融通證券出借業務指引（試行）》，降低了公募基金參與轉融通證券出借業務的門檻。

此後，市場可出借的券源暴漲。據Wind數據，2018年~2023年，轉融券市場每年的出借量分別為16.56億股、43.77億股、239.02億股、350.19億股、336.90億股、410.41億股。

證監會在上述發文中也肯定了融券和轉融券的積極作用，“融資融券是資本市場重要的基礎性制度之一，對平抑非理性波動，促進多空平衡與價格發現，吸引中長期資金入市具有積極作用。我國從2013年前後建立了轉融通制度，一方面，為融資融券業務提供必要的資金和證券來源。另一方面也為監管部門掌握業務開展情況，加強日常監管，及時採取逆週期調節措施提供了手段。”

段軍山告訴時代財經，“轉融券是過手證券，它可以不停轉動，產生乘數效應。在市場低迷時，它會對買盤產生擠出效應。證監會暫停轉融券，對於恢復信心，增加買盤會產生提振作用。”

段軍山認為，A股是新興加轉軌市場，制度設計應當與時俱進，暫停轉融券有利於緩解市場情緒，留住場內資金，增加資金入市。“畢竟A股估值具有極大吸引力，同時表明監管層廣納言路”，段軍山説。

不過，中國社會科學院經濟研究所的一名研究員對時代財經表示，具備一定做空手段，長期看其實利於資本市場的理性和價值發現機制的建設及功能完善。

那應該如何完善目前A股的多空平衡與價格發現機制？

段軍山認為，“增強‘國家隊’和公募基金規模是解決多空不平衡的關鍵方法。與美國同行相比，中國投資機構規模尚小，難以拉動股市走向牛市。A股存在過度交易現象，例如，股指期貨、股指期權每月交割一次，這樣做不利於長期投資和價值投資，建議可把金融衍生品交割期由一個月改為三個月。”

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