豬企集體回血， 牧原股份扭虧力度顯著，中金：龍頭範式顯現！_風聞

近期，中金公司發佈農林牧漁行業中期策略報告，報告指出，生豬在經歷“深虧損、高負債、慢去化”之後迎來景氣反轉，下半年行業存在供需兩端共振，豬價仍具備一定向上支撐。

從更長視角看，生豬養殖行業或將呈現新範式，低成本、穩資金、大體量養豬龍頭率先展現稀缺性。集團場從高速擴張轉向高質量增長階段，部分龍頭企業保持行業第一梯隊的低成本優勢，這助力龍頭在週期波動中收穫頭均超額收益，並通過大體量出欄規模強化資產負債表優勢。

在近期密集發佈的中報預告中，頭部豬企盈利情況也深刻詮釋了龍頭優勢。

【本輪豬週期呈現“深虧損、高負債、慢去化”特點】

中金公司認為，目前市場預期較弱，源於本輪週期深虧損、高負債、慢去化。

**深虧損：**從全行業角度看，測算2023年自繁自養養殖利潤/外購仔豬養殖利潤年度平均值為-229.7/-259.6元/頭，單年份頭均虧損幅度處於歷史較高位置。從上市公司角度看，測算2023年上市公司頭均盈虧幅度亦處在歷史較高位置，甚至部分上市公司出現上市以來首年虧損。

**高負債：豬企資金壓力已至歷史較高位。**第一，行業整體資金壓力處於歷史較高位置，測算2024年一季度行業資產負債率均值為66%。第二，豬企資金持續消耗，基本耗至上輪週期底部。測算樣本企業頭均貨幣資金降至低位，2018年二季度/2024年一季度末樣本豬企頭均現金為773/682元。

**慢去化：去化速度歷史最慢，磨底時間較長。**從去化幅度看，以過往週期中虧損導致的去化為起點，並選擇其後8個月進行對比，發現2014年1-8月/2018年4-11月/2021年7月-2022年2月/2023年1-8月，累計能繁去化幅度-8.3%/-9.2%/-7.9%/-3.5%。

從去化時間看，2023年8月後行業仍處於去化狀態，即2023年8月-2024年4月行業仍在去化，2023年1月至2024年3月的15個月內能繁母豬產能持續累計去化約9.1%。因此本輪週期從虧損深度、虧損天數來看均為歷史較高水平，但能繁去化幅度卻為歷史偏低水平。

【“低成本、穩資金、大體量”龍頭展現稀缺性】

中金公司研報指出，短期看，供給端，能繁母豬存欄與10個月後生豬均價呈負相關，生豬供應減少或支撐下半年豬價。需求端，下半年集聚多個消費旺季，節日備貨及消費有望拉動豬價。綜合來看，下半年存在供需兩端共振，豬價仍具備一定向上支撐。

中期視角下，生豬養殖行業或將呈現新範式，低成本、穩資金、大體量養豬龍頭率先展現稀缺性。回顧2018年非瘟期間，龍頭憑藉先發優勢彎道超車。立足當下後非瘟時期，集團場從高速擴張轉向高質量增長階段，部分龍頭企業保持行業第一梯隊的低成本優勢，這助力龍頭在週期波動中收穫頭均超額收益，並通過大體量出欄規模強化資產負債表優勢。

從近期密集發佈的中報預告來看，在豬價上漲背景下，豬企二季度實現大面積扭虧，其中，頭部豬企扭虧力度最大，反映出了龍頭企業業績優勢。

根據牧原股份業績預告，上半年歸屬於上市公司股東淨利潤7-9億元，去年同期虧損27.79億元，同比增長125.19%-132.38%。

今年一季度，牧原股份虧損23.79億元，計算二季度單季盈利預計超30億元。

其他已發佈業績預告的豬企來看，新希望二季度盈利預計超7億元，唐人神二季度盈利預計超2億元。

中金公司指出，行業從“資金競賽”迴歸“成本競爭”，非瘟期間積累的資本紅利、防疫紅利、豬價紅利等戰略機遇正在邊際收窄，大企業順勢成長為低成本、大體量的龍頭企業或凸顯稀缺性。

【大量資金借道高含豬率、低費率主題ETF佈局豬週期】

在豬價週期波動和上市豬企佔有率提升背景下，行業資源不斷向龍頭企業集中。如果用一隻指數來觀測這一現象，那就是中證畜牧養殖指數，前十大權重合計達到73.36%（中證指數公司官網，截至2024.7.11）。

細分行業分佈全面而有側重，據統計，養豬相關的公司權重合計達64%，“含豬率”非常高，相比其他農業類主題指數，更能精準聚焦豬週期。若考慮豬飼料、豬疫苗等上下游相關，廣義“含豬率”超90%，是把握產業上下游整體機遇的有力抓手。

在週期景氣反轉、下半年行業供需格局改善預期下，完全複製中證畜牧養殖指數的**畜牧養殖ETF（516670）**近期獲得大量資金關注。

行情數據顯示，自5月22日至7月11日，畜牧養殖ETF（516670）份額累計增長3.88億份，增幅約46%，增幅位居同主題ETF第一，合計獲得資金淨申購近2.58億元。

公開資料顯示，在全市場養殖主題ETF中，畜牧養殖ETF（516670）管理費率最低，僅為0.2%，高含豬率、低費率的主題ETF或為把握豬週期的有力抓手。

**畜牧養殖ETF（516670）**還設有聯接基金（A類014414；C類014415），可供場外投資者定投、申購。