重歸“果鏈”，舜宇光學背後的中國供應鏈質變了？_風聞

“超級換機週期”屬實？

近日A股消費電子板塊，尤其是蘋果產業鏈個股股價的異動凸顯，歌爾股份趨勢性走強。而原因，一是果鏈二季度拉貨情況好於年初市場悲觀情形，二則是蘋果兩度上調新品備貨目標帶來收入增長預期，並驅動蘋果股價再創新高。

基於這一背景，相關果鏈公司也重回投資者視線之中。近日天風國際的分析師郭明錤發文稱，下半年開始，iPhone的訂單將逐漸重回到舜宇光學（02382.HK），並預期其將在2025年成為蘋果的新CCM供應商，且在越南量產與出貨新款M5系列MacBook機型的CCM。

先不論這一預測的確定性，若假定機構預測正確，舜宇光學能受益多少？機構又是基於怎樣的事實去預測這一可能性？舜宇光學又做對了什麼？

重回“果鏈”，舜宇光學獲益上限更高？

最早可溯源至1984年的舜宇光學是在2021年才正式打入蘋果產業鏈，當時主要是為iPhone 13提供前置攝像頭。在這一年中其股價期間累計漲幅達45%，並創下歷史最高價257.56港元/股，市值也創下超2800億港元的巔峯。

但**從財務數據來看，加入“果鏈”似乎並未給舜宇光學帶來明顯的業績增長。**財報顯示，2020年、2021年、2022年舜宇光學收入規模分別為380.02億元（人民幣，下同）、374.97億元、331.97億元，呈逐年遞減的態勢；對應營業利潤也由2020年的48.72億元，微增至2021年的49.88億元后，2022年同比驟降超一半至24.08億元。

事實上，這主要是由於當時全球智能手機的需求曲線已來到單邊右側下滑的拐點了。據Canalys統計，2022年全球智能手機出貨量同比2021年下跌11.3％，創十年來新低，2023年再度下降4%至11.4億部。

不過，隨着時間來到2024年，不同於舜宇光學首次進入“果鏈”的時機點略顯滯後，若此次舜宇光學最終確實重回果鏈，那麼其受益程度，至少在營收、利潤方面很大概率將強於2021-2022年。

一方面，此次蘋果產品的核心預期在於AI技術加持下的“超級換機週期”將刺激出龐大的新需求，尤其是其需求應用場景不僅限於手機端、PC端，還包括VR、AR、XR等新應用場景的商業化也在加速落地。

與此同時，高新科技也賦能了這些移動消費電子產品更高的價值量。需求量+價值量齊升之中，有望早早進入這系列產品供應鏈的舜宇光學自然將獲益更多。

另一方面，智能化場景中，光學元器件作為“眼睛”在其中的重要作用不言而喻，而高要求下，蘋果願意在這一環節上承受的成本下限也就更高，供應商議價能力自然相對更強，盈利能力得到提高。尤其是考慮到舜宇光學同時出貨CCM與鏡頭，產品整合後其利潤有了更好的成長可能。

對此，郭明錤的分析中也表示，成為 Apple CCM的新供應商對舜宇光學意味着，營收翻倍將成為可實現的長期營運目標，以及垂直整合將使其利潤成長。

教訓在前，舜宇光學試圖重新講好“高品質”

當然這一切是基於舜宇光學產品能保持高質量交付的前提之下。而對於這一點舜宇光學應該是有所感悟的。

時間回到2023年，舜宇光學由於生產問題流失了iPhone鏡頭訂單，導致其在蘋果光學供應中的比重降到極低。當年其收入體量也再度下滑。財報顯示，2023年舜宇光學總營收同比上一年下滑4.6%。

因此想要重新被認可，就必須從跌倒開始思考。

**首先，同步尖端產品趨勢。**根據外媒目前爆料的消息來看，按以往慣例預計將於9月上線的iPhone 16系列會在硬件和軟件有所升級。而天風證券猜測，在重要的“賣點”影像方面，iPhone 16 Pro和Pro Max將標配去年iPhone 15最新推出的頂配版四稜鏡攝像頭。

據現有資料，四稜鏡攝像頭其實是一種潛望鏡方案，其核心原理就是通過鏡頭後方的摺疊玻璃結構，對光線進行多次反射，從而實現更長的焦距和更高的光學變焦倍率。且這種“內變焦”方式，能讓手機兼顧增強手機影像功能的同時做到減薄化。

事實上，這與華為上半年發佈發影像旗艦機型P70系列採用的潛望長焦鏡頭技術與可變光圈技術是異曲同工的。

因而，依照這兩大巨頭在海內外手機市場中舉足輕重的地位可以預見，在不遠的未來這種潛望式長焦攝像頭將覆蓋到更多品牌、更多機型中。

從供應鏈來看，據郭明錤表示，目前蘋果與華為的潛望鏡鏡頭都是由大立光主供。不過同樣是這兩家大廠供應商的舜宇光學目前已首發了5X和10X潛望光學變焦模組，2023年在業內率先量產了潛望式攝像頭模組。

**其次，技術是核心底層。**從技術來看，四稜鏡攝像頭所追求的長焦體驗，背後其實隱含了攝像頭模組技術的小型化、減薄化。

圖源：舜宇光學官網

舜宇光學目前已將鏡頭小型化的反射潛望模組供應給部分客户了。而其擁有的高精密光學組裝技術，已經能做到亞微米級光學對準，使得羣內對焦產品形成可能；封裝技術也實現小型化了，並且依託這一優勢，其全綵0.4cc、單色0.2cc也已實現規模化量產，甚至已將應用場景拓展至對小型化要求更迫切的XR和loT領域。

據悉在光學器件性能要求更高的Vision Pro等新場景上，舜宇光學已率先嚐到紅利，且成為了Meta、Pico等全球知名品牌的VR產品的首選供應商。由此可見，其在產品的一體化設計、小型化設計、光學性能上具備的底氣。

**最後，不容忽視的“產業集羣效應”。**為應對一些不可控風險、以及全球零部件代工產業逐步向東南亞轉移的趨勢，舜宇光學在去年3月已向越南政府提議，計劃建設一座價值20億至25億美元的工業中心，而蘋果也早就計劃在越南生產MacBook，空間上兩者之間加大的合作可能性也得到增強。

或許正是基於企業的這些內核與產業機遇，市場得以推斷蘋果此次很可能重新選擇舜宇光學，並且有望讓其進入Macbook光學鏡頭的供應鏈。

雄起時代中，尖端化、自主化才是中國供應鏈絕境逢生的“本”

放大觀察視角來看，其實相較於舜宇光學與蘋果兩個個體間的合與分，最值得關注的實則還是整個“果鏈”內的中國企業們這些年在蘋果業務上經歷的一些起伏，與完成的質變。

回顧來看，可以發現，在“果鏈”之中曾差點被踢出供應鏈的企業中並不只有舜宇光學。

根據蘋果2021財年公佈的前200大供應鏈名單中，中國大陸是其最大的供應地區，擁有超50供應商。然而在2021年至今，國內多家企業先後被踢出果鏈或遭遇砍單。

具體來看，2020年，也就是歐菲光進入“果鏈”的第五個年頭，其接到了被列入實體清單通知，隔年被提出蘋果供應鏈，隨後其業績一落千丈，持續多年虧損。

2022年歌爾股份突然收到境外大客户的通知，其生產一款智能聲學整機產品被暫停，當年其業績也近乎夭折，計提損失超17億元。

2023年此前一直傳聞產品質量存在問題可能被蘋果砍單的聞泰科技主動宣佈停止供應蘋果。24Q1其淨利潤下滑近7成。

從這幾個典型案例中，可以發現，這些“入果”多年的供應商其蘋果業務受到大挫的原因既有不可控的系統性風險因素、也有自身內在的短板原因。然而也存在一個共性：作為當時全球最具成長價值的企業之一，蘋果意味龐大的“金礦”，也正是如此，這些企業當時的經營重點就是把好蘋果這條大腿，以至於**在經營上也高度依賴蘋果，抗風險能力較弱，**合作一經波動就造成了業績大幅下滑。

不過，正所謂“田忌賽馬，焉知福禍”。成長之路總是要摔一些跤的。經此一遭，目前國內大多挺過陣痛期的“果鏈”供應商都從不同方面總結了一些思考，並做出一定改變。

**其一，產品經得起推敲。**從整個大趨勢來説，基於中國產業轉型、勞動成本以及全球大環境等因素，近年來蘋果供應鏈開始了一系列“去中國化”動作。但主要還是集中在技術含量低的環節，對於歌爾股份、比亞迪電子、長盈精密等以技術和產品為支撐的企業，從庫克的態度就可以看出仍是蘋果仍有被反向制約到。

而這背後是這些企業多年來對其產品、經營的持續打磨。2023年歌爾股份、長盈精密光在研發投入就分別投入了47.16億元、81.89億。可見“果鏈”的光環強弱是依舊企業本身生產的質量與實力來定，如今舜宇光學的重歸也是最好的案例之一。

**其二，多元化經營。**為了降低對蘋果的依賴，國內果鏈企業近年來陸續開展多元化戰略。比如舜宇光學正是得意於其涵蓋手機、汽車、安防、AR/VR等領域的多元佈局才抗住了這一輪消費電子產業的下行週期；此外歌爾股份轉型VR、AR領域、藍思科技探索了新能源汽車、智能頭顯以及光伏等領域、領益智造也另外涉足汽車與光伏賽道。

**其三，打造一個比肩甚至超越蘋果的中國自主鏈主。**為強化鏈主對整個供應鏈的絕對話語權，以及保證供應鏈的安全性與生命力，蘋果其實一直會再隔一段時間就對供應鏈進行“洗牌”。

但這對於供應商而言，將是始終懸於頭頂的一劍，難以控制。因此，一個能與蘋果比肩的國產鏈主是產業最大做強的必要選擇。而時隔兩年之後重新迴歸的華為讓這一可能出現了也真是得益於此，被蘋果“拋棄”，歐菲光在被拉出“泥沼”。

可見，這一輪消費電子的復甦中，可以看到的是曾經受限於人的中國供應鏈的崛起。而一個供應鏈背後真正的掣肘其實是需要整個整個產業合力才能最終打破的。

這代表着在雄起的新時代中，中國供應鏈、乃至整個中國製造業需要繼續向一個內核——自主且尖端，走去。

來源：港股研究社