擴張“後遺症”！古井貢酒，三個月跌沒500億_風聞
侃见财经-侃见财经官方账号-35分钟前
古井貢酒，還在底部徘徊。
7月23日，古井貢酒股價報收188.99元/股，當天股價大跌6.96%，在白酒板塊幾乎“墊底”。
據悉，在5月6日時，古井貢酒的股價一度上漲至282.74元；如今不到3個月的時間，古井貢酒的股價已經跌去了30%，市值則縮水約500億。
近年來，古井貢酒以行業“黑馬”的態勢一路狂飆，2023年的營收更是成功突破200億大關，表現相當亮眼。但是，雖然營收在快速增長，但從財報數據中也可以看到，今年以來古井貢酒也出現了銷售費用大漲、存貨激增、產能過剩等諸多問題。
“狂飆”背後
白酒圈有句俗語，即“西不入川，東不入皖”。
這背後，指的是四川和安徽這兩個名酒輩出的省份，而古井貢酒正是安徽省名酒的代表之一。
過去幾年，古井貢酒以“黑馬”的姿態實現了快速發展。僅從營收數據來看，2023年古井貢酒實現營收202.5億，成功站上200億營收關口；而在2019年，其營收不過104.2億。
換而言之，僅僅過去了4年時間，古井貢酒的營收就接近翻倍了，這樣的增速放到整個釀酒板塊也可傲視羣雄。
在營收快速增長的推動下，古井貢酒的股價表現也相當亮眼。從年線來看，2019年至今，古井貢酒的股價漲幅高達375%，遠遠跑贏板塊44%的漲幅。
不過，在營收高增長的背後，古井貢酒的存貨、應收票據及應收賬款等多個指標明顯承壓。
先看存貨方面。根據財報顯示，截至今年一季度，古井貢酒的存貨為75.73億，同期流動資產合計301.1億，存貨佔流動資產的比例為25.13%；而在2019年的一季度，古井貢酒的存貨為23.52億，換算下來，4年時間古井貢酒的存貨翻了超過3倍。
再看應收票據及應收賬款方面。一般情況下，應收票據及應收賬款可以反映經銷商的積極性，截至今年一季度，古井貢酒的應收票據及應收賬款為6861萬，而在2019年時，古井貢酒的應收票據及應收賬款高達18.42億，現在的應收票據及應收賬款不過是當年的“零頭”而已。
從目前來看，和大部分酒企一樣，古井貢酒同樣也陷入了“銷售不暢、存貨高企”的艱難境地。
不過，相比其他白酒企業而言，古井貢酒的壓力可能更大，因為過去幾年，古井貢酒在擴張的同時也在不斷擴充產能。
2020年，古井貢酒發佈了非公開發行預案，擬募集資金不超過50億元，投入技改項目。這次定增最終在2021年7月完成，總共募資50億元。這次募資用途為投入之前披露的技改項目，根據公告，古井貢酒技改項目總投入達到89.24億元。建成後年產原酒6.66萬噸，相當於在2019年產量基礎上提升了71%。
從財報來看，截至今年一季度，古井貢酒的固定資產和在建工程分別為45.96億和31.58億，合計為77.54億；而在2019年時，固定資產和在建工程分別為17.23億和1.84億，合計為19.07億。對比不難看出，過去幾年古井貢酒的產能是在“爆發式”增長的，而這些產能未來都將成為古井貢酒的“負累”。
還能繼續“狂飆”多久？
在2023年古井貢酒全球經銷商大會上，古井貢酒提出“2024年實現240億元營收、2025年實現300億元營收”的目標。
如果真能實現這一營收目標，那麼毫無疑問在未來的兩年裏，無論是業績還是股價，古井貢酒都不會有太大的問題。不過，值得思考的是在整個行業都不景氣的背景下，這樣的營收目標真能實現嗎？答案顯然充滿了不確定性。
實際上，古井貢酒想要繼續維持高增長，已經相當有難度了。
從一季報來看，一季度古井貢酒的銷售費用高達22.52億，同期古井貢酒的營業總成本為54.7億，銷售費用佔營業總成本的比例為41.17%。要知道，在2019年時，古井貢酒全年的銷售費用為31.85億，現在一個季度幾乎趕上全年了。
龐大的銷售費用，對古井貢酒的利潤率也有不小的影響。
一季度，古井貢酒的毛利率為80.35%，但淨利率只有25.65%，當然，對比過去的幾個季度，今年一季度的利潤率數據是有明顯提升的。但跟同行對比，今年一季度洋河股份的毛利率為76.03%，淨利率為37.24%；山西汾酒的毛利率為77.46%，淨利率為40.86%；瀘州老窖的毛利率為88.37%，淨利率為49.83%。
古井貢酒的利潤率，尤其淨利率，是幾家酒企中最低的果。
當然，不排除古井貢酒為了追求高增長，進一步擴大營銷費用。但是，這樣換來的高增長顯然是“不健康”的，也是不長久的。
除了營銷費用已經達到非常高的水平之外，全國化進程緩慢同樣也制約了古井貢酒的進一步發展。
據媒體分析顯示，截至2023年年中，古井貢酒以安徽、湖北等大本營為中心的華中地區營收佔比為86.49%，仍然佔據着絕對核心地位；至於經銷商的區域分佈方面，同期古井貢酒經銷商總數為4341家，其中華中地區2649家，佔比約61%，華北、華南地區尚未成長為新的營收支柱。