10億美元，84歲“屠夫”，要在美股拿下第三個IPO_風聞

豬週期逆轉了嗎？

雙匯王中王火腿腸、玉米熱狗腸、台灣風味烤香腸……想必是不少人的童年回憶，圍繞着豬肉這門生意，也誕生了萬洲國際、雙匯發展兩家上市公司。如今，這一龐大豬肉帝國的創始人萬隆，又試圖將手中的一家公司推進資本市場。

日前，萬洲國際公告，已於2024年7月12日（交易時段後）根據上市規則第15項應用指引向聯交所提交一項建議分拆申請，涉及建議分拆在美國及墨西哥經營的史密斯菲爾德食品有限公司（下稱“史密斯菲爾德美國及墨西哥”）業務，以在美國紐約證券交易所或納斯達克證券市場作獨立上市。

有關史密斯菲爾德上市傳聞，此前就有報道稱，其已選擇了包括美國銀行和高盛集團在內的顧問，可能最早今年在美國進行首次公開募股，計劃籌資至少10億美元。

公告顯示，史密斯菲爾德食品有限公司是一家全球食品公司，亦是萬洲國際的全資子公司。目前預期史密斯菲爾德美國及墨西哥在建議分拆完成後仍將是本公司的子公司，而其財務業績將繼續併入本公司的財務業績。

早前，萬洲國際以71億美元收購了史密斯菲爾德，一舉創下了當時中資企業在美最大規模的併購交易之一。隨着收購完成，史密斯菲爾德也從紐交所退市。而今，萬洲國際又擬將分拆史密斯菲爾德美國及墨西哥上市，背後打的是什麼算盤？

71億美元“蛇吞象”併購

萬洲國際前身是雙匯國際。據公開資料，雙匯國際成立於2007年，總部設在香港，其中一個使命就是要充分利用香港專業的投資平台，發掘全球優質資源，在海外投資，實現企業在全球的資源優化配置。

2014年1月，雙匯國際更名稱為萬洲國際，新公司名稱中的“萬”和“洲”分別取其“永恆”和“大洲”的含意。時任萬洲國際董事長及首席執行官萬隆曾表示，將企業品牌更名為萬洲國際，反映了公司不斷國際化的業務佈局，結合中美兩國最大的豬肉食品生產企業，以滿足全球消費者的需求。

萬洲國際在美國市場的拓展，主要來自對史密斯菲爾德食品公司（下稱“史密斯菲爾德”）的收購。資料顯示，史密斯菲爾德1936年成立於美國弗吉尼亞州，到1998年已經成為美國排名第一的豬肉生產商。2013年，雙匯國際宣佈將收購史密斯菲爾德，從雙方體量看，這筆交易無疑是一個“蛇吞象”的壯舉。彼時史密斯菲爾德的總資產為100億美元，淨資產42億美元，銷售額131億美元；而雙匯國內業務的全部資產為200億元，淨資產130億元，銷售額400多億元。為了拿下史密斯菲爾德，雙匯國際支付了47億美元以收購股份，此外還將承擔史密斯菲爾德24億美元的債務，總收購金額高達71億美元，創下了當時中資企業在美最大規模的併購交易之一。

通過收購史密斯菲爾德這一巨頭，更名後的萬洲國際體量也壯大不少。2012年至2015年，萬洲國際生豬出欄量從30萬頭猛增至1900萬頭以上，生豬屠宰量由1000萬頭左右增加到4800萬頭以上，肉製品銷量由155萬噸提高到318萬噸；年內利潤在2014、2015年連續兩年近10億美元。

直到2021年，萬隆與其長子萬洪建的內鬥事件，讓史密斯菲爾德再次成為公眾討論的熱點。萬洪建指責雙匯發展於2021年2月底從史密斯菲爾德以25800元每噸高價進口六分體（六分體指的是豬經工業屠宰後分成六塊）近10萬噸，給雙匯發展造成損失8億元。而後雙匯發展在回覆函中承認高價進口豬肉，但否認是利益輸送。

中國肉類工業教父的豬肉帝國

如若史密斯菲爾德上市成功，“雙匯系”旗下上市公司數量將達到三家，除港股上市公司萬洲國際外，還擁有A股上市公司雙匯發展。

據財報介紹，雙匯發展業務涉及肉類產業鏈的各個環節，覆蓋飼料業、養殖業、屠宰業、肉製品加工業、外貿業、調味品業、包裝業、商業等，打造了中國肉類行業知名品牌——“雙匯”。目前，雙匯發展市值已超800億元。

誰能想到，如今的百億上市公司雙匯發展曾是一家瀕臨倒閉的企業。雙匯發展的前身是漯河肉聯廠。1984年，伴隨着中國城市經濟體制改革，漯河肉聯廠成為第一批走向市場、由省管下放到地方的小型肉聯廠。經過民主投票，1968年進廠當工人的萬隆當選了廠長，而他面臨的是一個規模小，連年虧損，淡季長期停工待料，一年有半年的時間煙囱不冒煙的廠子。

由於當時的豬肉市場還沒有放開，豬價低，農民養豬的積極性並不高，而且生豬收購價由國家統一規定。但當時出台的一項政策讓萬隆看到了希望，政策規定企業在完成國家下達的生產任務之後，可以根據自身需要購進一些原材料。萬隆決定將生豬收購價格每斤比國家規定價上浮2分錢。這對農民產生了不小的“誘惑”，方圓百十里鄉村的生豬源源不斷地湧進漯河肉聯廠，當年，漯河肉聯廠奇蹟般地扭虧為盈。

1992年，經過對市場的周密考察和深入研究，萬隆拿出了當時僅有的1200萬元家當，一次性從日本、德國、瑞士引進火腿腸生產線10條，啓動“雙匯”火腿腸項目。從結果看，這也取得了巨大成功，1992年2月10日第一根“雙匯”牌火腿腸問世後，僅一年時間，“雙匯”就躋身國內火腿腸市場前三強。

1994年，雙匯與香港華懋集團合資，引入資金1.27億元，建成了亞洲最大的肉製品大樓，生產能力大幅增長。這一時期，先後在雙匯投資的有不同國家和地區的外商，建立了30多家合資公司，給雙匯的發展注入了源源不斷的血液。隨後，雙匯又開發了魚肉腸、玉米熱狗腸、台灣風味烤香腸等一系列產品投放市場，最終奠定了火腿腸之王的地位。

再看萬洲國際，其在歐洲等地區也有所佈局。官網介紹，萬洲國際是全球最大的豬肉食品企業，其市場份額於中國、美國和歐洲的所在市場均排名第一。

近年來，萬洲國際的版圖擴張仍在持續。2023年10月，萬洲國際訂立一份有關西班牙熟食及其他肉製品生產商Argal Alimentación，S.A.（下稱“Argal”）的股份購買協議。根據該協議，集團將持有Argal的50.1%股權，而現有股東將保留其49.9%的股權。該交易已於2024年3月完成，而Argal預期會成為萬洲國際在西班牙及歐洲發展的堅實平台。

2023年2月，萬洲國際完成收購羅馬尼亞肉製品生產商Goodies Meat Production S.R.L.（下稱“Goodies”）的100%股權。其產品組合包括沙樂美腸、火腿、煙肉、博洛尼亞臘腸及其他肉類特產。收購Goodies補充並加強萬洲國際在歐洲的現有業務。

如今的萬洲國際，除了雙匯發展、史密斯菲爾德，還擁有眾多知名品牌。締造了這一切的萬隆更是被稱為“中國肉類工業教父”“中國肉類品牌創始人”。

逃不過的豬週期

非洲豬瘟疫情爆發以來，豬價一路上漲之後引發了生豬養殖企業的擴產潮。從2021年開始，供給的持續增加最終使得豬價進入了下行階段；雖然在22年有過短期的反彈，但相比20年的歷史級高位還是低了不少，豬週期景氣度大幅下行，豬企們也損失慘重。

此前，3月18日，江浙地區養豬大户天邦食品公告稱，鑑於公司無法清償到期債務，且明顯缺乏清償能力，但具有重整價值，公司擬向法院申請重整及預重整。其也是繼正邦科技、傲農生物後第三家因無法清償債務宣佈重組的上市豬企。

萬洲國際同樣沒能逃開豬週期的影響。從收入看，生產、批發及零售包裝肉制產品的肉製品分部與包含生豬養殖、生豬屠宰，以至批發及零售生鮮和冷凍豬肉產品在內的豬肉分部是萬洲國際的核心業務。2023年，受肉製品和豬肉的銷量及平均銷價下跌等因素影響，萬洲國際業績同比下滑，全年實現收入262.36億美元，同比減少6.8％；經營利潤14.71億美元，同比減少29.7％。

其中，2023年，豬肉分部對集團經營利潤的貢獻為負值。2023年，其產生經營虧損4.80億美元（2022年：經營利潤3000萬美元）。

對於豬肉分部的虧損，萬洲國際主要歸因於在美國的豬肉業務面對不利行情的打擊。當生豬養殖成本因昂貴的飼料價格居高不下，豬肉價值卻因消費需求疲軟而承受壓力。年內，雖然在加工方面的業績顯著提升，但在生豬養殖方面卻遭遇前所未有的虧損。

美國的豬肉業務在生豬養殖方面在2023年經重大困難，萬洲國際也相應採取了改革措施。例如其在密蘇里州及猶他州縮減母豬的數量、地理上重組業務、關閉表現不佳的養殖場、終止不合格養殖户的合同等。2023年，萬洲國際在美國的生豬出欄量同比下降8%，併產生與加速折舊、合約終止成本、僱員解僱福利、資產減值及其他退出成本等相關的額外費用合共1.76億美元。

更早前，2022年5月，由於經營成本持續上升，萬洲國際關閉了位於美國加利福尼亞州的加工設施，退出亞利桑那州及加利福尼亞州的若干生豬養殖業務，以及減少猶他州的母豬數量。2023年年內，繼續產生退出及重組成本5400萬美元（2022年:1.51億美元）。另一方面，於2023年6月將上述加工設施出售予一名獨立第三方，所得款項淨額為2.05億美元，並確認税前處置收益8600萬美元。

除了美國和墨西哥，萬洲國際的收入還來自中國及歐洲等多個地域，而不同地區的生豬養殖行業形態存在差異，導致豬週期不同步，所以豬週期對萬洲國際不同地區業績的影響也是不同的。

在中國，萬洲國際經營利潤減少42.6%至5400萬美元，是由於消費疲弱且市場競爭激烈。而生豬價格低迷，也導致中國在生豬養殖方面無利可圖。相較之下，歐洲於2023年的經營利潤為9000萬美元（2022年：經營虧損2100萬美元），扭為盈的主要原因是生豬價格顯著上漲，彌補了原材料及生產成本高昂的負面影響。

2024年一季度，中國及美墨生豬價格仍在下滑。萬洲國際財報披露，中國平均生豬價格為每公斤14.90元（相等於約2.07美元），同比下降5.1%，這是由於生豬供應持續處於高位。在美國，由於供應充足，平均生豬價格下跌0.8%至每公斤1.26美元。

反映到業績上，2024年一季度，萬洲國際豬肉業務分部仍在虧損，取得經營虧損2700萬美元。其中，美國及墨西哥的豬肉業務分部是第一大拖累，2024年一季度，該分部經營虧損6200萬美元。

同時，在A股上市的雙匯發展也出現了業績下滑，2024年一季度，雙匯發展營收、淨利潤雙降。

不過，第二季度以來，國內豬企業績出現回暖。A股養豬三巨頭——牧原股份、温氏股份、新希望均在2024年第二季度取得盈利。且牧原股份、温氏股份二季度淨利潤均覆蓋了一季度的虧損。

對於業績回暖，不少企業提到豬價上漲。從牧原股份6月份生豬銷售簡報看，2024年第二季度以來其商品豬價格持續上漲，6月其商品豬銷售均價17.73元/公斤，是2023年至2024年上半年，銷售均價最高的一個月份。

隨着史密斯菲爾德食品的IPO計劃逐步推進，萬隆及其團隊有望在美股市場再次掀起波瀾。讓我們拭目以待，看這位84歲的“豬肉加工”帝國掌門人如何再次書寫資本傳奇。