越疆科技毛利率波動加劇：銷售費用大幅攀升，持續虧損現金流為負_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

遨博智能、節卡股份和越疆科技被冠以“協作機器人三傑”，巧的是最近一年時間，這三家企業不約而同的都在衝擊資本市場，因此誰能搶先上市，誰就能成為“協作機器人第一股”。

公開信息顯示，2023年，遨博智能確定與輔導機構華泰聯合證券啓動上市計劃；2024年1月，證監會網站披露節卡股份回覆第一輪審核問詢函的回覆，上市進程持續推進中。

6月26日，深圳市越疆科技股份有限公司（以下簡稱，越疆科技）遞表港交所主板，聯席保薦機構為國泰君安國際和農銀國際。

第一股究竟能花落誰家，受到外界較高關注度。​

三年虧損近兩億元，毛利率波動不小

越疆科技專門從事協作式機器人開發、製造及商業化，根據灼識諮詢報告，按2023年的出貨量計，越疆科技在全球協作機器人行業中排名前二，並在中國所有協作機器人公司中排名第一，全球市場份額為13.0%。

截至最後可行日期，越疆科技推出4個系列共27款協作機器人型號，可滿足製造、零售、醫療健康、STEAM教育、科研等眾多領域的大量使用場景。

據介紹，協作機器人，指具有可操作性機械臂的機器人，用於在共享空間或人類與機器人近距離操作時進行直接的人機交互或協作。目前協作機器人行業正處於快速增長期，全球市場規模由2019年的4.67億元增加至2023年10.40億美元，複合年增長率為22.2%，預期到2028年達到49.50億美元，2023年至2028年的複合年增長率為36.6%。

於往績記錄期間，越疆科技的收入主要來自六軸協作機器人、四軸協作機器人和複合機器人的銷售。其中，六軸協作機器人期內貢獻收入及佔比逐年走高。

從2021年-2023年（以下簡稱，報告期內）越疆科技來自六軸協作機器人的收入金額分別為2595.7萬元、1.05億元和1.34億元，分別佔當期營收比重的14.9%、43.5%和46.8%，逐步成為期內貢獻收入最高的產品。

其次為四軸協作機器人，各期實現收入金額分別為1.20億元、1.01億元和9952.3萬元，分別佔比68.8%、41.9%和34.7%。

從售價看，六軸協作機器人的平均售價要遠高於四軸協作機器人和複合機器人。報告期內，六軸協作機器人平均售價分別為6.59萬元/台、6.14萬元/台和5.66萬元/台，而四軸機器人期內平均售價不超過9千元/台。需要指出的是，六軸協作機器人的平均售價三年間下滑0.93萬元。

為了保持核心競爭力，越疆科技的研發投入也在不斷加大。報告期內，公司的研發開支分別為4687.3萬元、5205.4萬元和7052.7萬元，佔各年度收入的26.9%、21.6%及24.6%。

持續走高的研發支出以及自身居高不下的經營成本讓越疆科技持續處於虧損之中，並且公司虧損還出現不斷擴大態勢。

報告期內，越疆科技實現營收分別為1.74億元、2.41億元和2.87億元，毛利分別為8808.0萬元、9821.7萬元和1.25億元，年內虧損分別為4175.6萬元、5247.7萬元和1.03億元，經調整虧損淨額分別為4304.1萬元、3989.8萬元和8181.7萬元，淨虧損率分別為24.0%、21.8%和36.0%。

與此同時，越疆科技的毛利率還出現了先升後降，由2021年的50.5%降至2022年的40.8%再升至2023年43.5%。

對此，越疆科技於招股書中提到，2022年毛利率的下降主要由於六軸協作機器人及四軸協作機器人的毛利率下降。​

重營銷輕研發，存貨週轉天數持續攀升

儘管公司方面強調自身不斷加大研發投入，但與銷售費用相比，越疆科技的研發投入則要明顯低於當期銷售投入。

報告期內，越疆科技的銷售及分銷開支分別為6363.0萬元、8927.4萬元和1.27億元，佔當期總收入比重的36.5%、37.0%和44.4%，可以説銷售費用高於研發費用近一倍。

同一時期，越疆科技的行政開支分別為2643.8萬元、4953.2萬元和5306.5萬元，佔比分別為15.2%、20.6%和18.5%。

另外，越疆科技存貨走高的風險也值得警惕。

報告期各期末，越疆科技的存貨分別為7090萬元、1.32億元和1.42億元，存貨週轉天數分別為248天、256天和304天，存貨減值分別為540萬元、860萬元和1710萬元。

截至報告期各期末，越疆科技的經營活動所用現金淨額分別為636.7萬元、-1.17億元和-1.58億元。

對於2022年、2023年現金流流出原因，越疆科技表示2022年現金流流出主要系除税前虧損5260萬元減已付所得税80萬元，2023年現金流流出系除税前虧損8980萬元已減付所得税3850萬元。

截至同一時期，越疆科技的年末現金及現金等價物分別為1.49億元、2.98億元和1.11億元。

同時，越疆科技表示，公司無法保證日後將能夠自經營活動產生正現金流量，倘公司日後繼續錄得經營現金流出淨額，公司的營運資金可能會受到限制，這可能會對公司的財務狀況造成不利影響。​

一年多時間由A赴港，資本青睞有加

越疆科技通過委聘經銷商及銷售網絡進行產品的銷售。截至報告期各期末，越疆科技的分銷網絡中分別有344名、387名及358名經銷商。同時，公司還預計分銷仍將是公司銷售網絡的重要組成部分。

越疆科技提到公司存在經銷商管理風險。“經銷商的流失或來自彼等的訂單減少均可能會對公司獲得客户以及公司的銷量及收入產生不利影響。”

在遞表港交所前，越疆科技還曾嘗試謀求A股上市。2023年1月，越疆科技籌備在上交所申請上市，與中金公司訂立輔導協議，並向中國證監會深圳監管局進行上市輔導備案。

2024年上半年，越疆科技自願決定尋求在港交所上市。越疆科技表示，為進一步拓展公司的全球業務，並考慮到港交所能夠為公司提取獲取境外資本及吸收各類境外國際化平台。

招股書顯示，2015年12月，越疆科技完成天使輪投資，融資方包括杭州道昇、珠海同道、杭州君溢、上海鐳厲、深創投；天使輪融資前，越疆科技的投前估值為1.34億元。

2017年4月，越疆科技完成A輪融資，投資方包括寧波同伴、前海股權、紅土創客、深創投、杭州道升、珠海同道、秦墨有限合夥；2018年5月，公司完成A+輪融資，融資方松禾成長。

2020年3月，公司完成B輪融資，融資方包括南山紅土、深創投、中原前海、前海股權、西藏鑫星融。2021年1月、3月，越疆科技分別完成C輪、C+輪融資，其中C輪融資引入投資者中金祺智、中車創投、融元天津、温潤振信等；C+輪融資引入投資者寧波卓袁、海聯中正、山東華融、深圳言蹊。

2022年6月、8月，越疆科技分別完成D輪、D+輪融資；其中D輪融資方中網投；D+輪融資方深圳千帆、海口國盈。D+輪融資後，越疆科技的投後估值達到了35.31億元。（港灣財經出品）