出海有“奇蹟”？創正電氣轉道北交所IPO 海外收入遭問詢_風聞

作者：七佰

在滬深市場IPO收緊的背景下，越來越多的優質企業轉向北交所。

6月21日，創正電氣正式遞表北交所並獲得受理。據瞭解，創正電氣最初的輔導計劃為創業板，2023年底，創正電氣卻將上市目的地改至北交所。彼時創正電氣給出的正式解釋是“公司根據自身發展戰略進行綜合考量”。

而從招股書披露的財務資料看，創正電氣改道北交所的真實原因或是營收規模和扣非淨利潤相對較小，缺乏衝擊創業板的實力。

招股書顯示，2023年創正電氣實現收入1.37億元，實現扣非淨利潤4153.40萬元。按照修改後的創業板新規——“最近一年淨利潤不低於6000萬元”，其顯然還沒進入“及格線”。

當然，此番轉戰北交所，創正電氣在業績這一指標上還是頗有底氣的。

在北交所首輪審核問詢函中，創正電氣的一些問題也引起了關注，畢竟，北交所的門檻是越來越高了。

體量較小 但毛利率冠絕同行

招股書顯示，創正電氣是一家以安全為核心的防爆解決方案提供商，專業從事廠用防爆電器、三防產品的研發、生產和銷售，其中，廠用防爆電器包括防爆電器、防爆元件、防爆燈具等產品。

財務方面，創正電氣近年來業績呈現一派之象。招股書顯示，2021年至2023年（以下簡稱“報告期”），創正電氣營收分別為1.13億元、1.18億元、1.37億元，淨利潤分別為3481.54萬元、3413.85萬元、4306.40萬元。

進入2024年，創正電氣的業績延續強勁勢頭。2024年一季度，該公司實現營業收入3372.14萬元，同比增24.59%；實現歸母淨利潤1367.94萬元，同比增66.48%。

不過，創正電氣不論是營收還是淨利潤規模，都與同行業可比公司存在較大差距，其中營收規模處於墊底位置。

從上圖可以看出，創正電氣2021年和2022年營收連續兩年在可比同行中墊底，而在2023年除了新黎明未公佈財報外，其營收依然是位居同行最末

位，淨利潤也僅超過海洋王。

值得注意的是，在經營規模不佔優勢的情況下，創正電氣的綜合毛利率卻遠超同行業平均水平。

招股書顯示，報告期內，創正電氣的綜合毛利率分別為69.65%、72.03%、75.48%，同行業可比公司的毛利率均值分別為54.97%、53.11%、54.18%。更遠超行業龍頭華榮股份同期的59.23%、59.76%、57.64%，其盈利能力在同行中可謂“”。

不過，這也引發了北交所對於毛利率高於可比公司且持續上漲合理性的問詢。在首輪問詢函中，北交所要求創正電氣結合與可比公司已經獲取國際標準認證相關產品對應收入佔比，分析毛利率高於同行業可比公司合理性，同時還要求其結合相關收入佔比説明毛利率高於可比公司的合理性，並且進一步要求其説明產品性能優異、技術水平較高的具體體現、毛利率高於可比公司的合理性。

此外，創正電氣在研發方面也受到北交所的問詢。招股書顯示，報告期內，創正電氣研發費用分別為722.10萬元、1049.54萬元、1222.88萬元，研發費用率分別為6.37%、8.93%、8.93%，同期可比公司平均水平分別為4.04%、4.84%、5.74%，創正電氣高於可比公司均值。

在首輪問詢中，北交所就創正電氣研發工時均攤及研發費用真實準確性提出問詢。

問詢函顯示，報告期內，創正電氣研發管理存在的問題包括：非研發部門人員（包括市場服務部和市場管理人員）被認定為研發人員；兼職研發人員工時分配採用簡單N:1比例均攤，導致高層管理人員研發工時佔比異常高，超過80%。

監管層對此表示高度關注，不僅要求創正電氣詳細闡述研發人員認定、研發工時填報及分攤過程中存在的內控不規範情況，還進一步要求該公司分析這些不規範行為對研發費用真實性和準確性的潛在影響，評估其重大性，並明確説明已採取的具體整改措施及其有效性。

出海有“奇蹟” 天降大客户

“卷”是近年來國內市場的關鍵詞，各大廠商基本都祭出了“以價換量”的“殺手鐧”。

在充分競爭的防爆電器行業，創正電氣電器卻走出了反行情。2023年，其主營業務防爆電器產品均價由2022年的141.68元漲至199.76元，漲幅高達四成。

究其原因，或許是出海所致。報告期內，創正電氣來自內銷的收入佔比分別為66.30％、64.70％、55.85％，來自外銷的收入佔比分別為33.70％、35.30％、44.15％。

可以看出，報告期內，創正電氣外銷比例逐年增大，出海成果逐漸顯現。

值得一提的是，創正電氣2023年突然出現的第一大客户還是一家海外客户。招股書顯示，2021年、2022年，創正電氣的前五大客户均為金龍魚、中石油、中海油、中國化學、惠生、倍加福等國內外知名企業。

但到了2023年，此前從未在前五大客户列表中出現的Extec Group S.R.O，卻突然成為了創正電氣的第一大客户。

財務資料顯示，報告期各期，創正電氣對Extec Group S.R.O的銷售金額分別為127.47萬元、299.85萬元、1631.38萬元。其中，2023年銷售增長超過4倍。

不過，與大客户合作常伴隨挑戰，而其中最棘手的便是應收賬款的管理與回收。這些大客户往往因其規模和流程複雜，使得資金回收過程變得尤為漫長和艱難。Extec Group S.R.O成為創正電氣第一大客户，也是創正電氣應收賬款來源的第一大户。

招股書顯示，2023年創正電氣對Extec Group S.R.O的銷售金額為1631.38萬元，對其應收賬款餘額高達1331.66萬元，佔應收賬款期末餘額合計數的比例為27.29%。也就是説，產品是賣出去了，但都是打的白條，創正電氣為此做了66.58萬元的壞賬準備。

事實上，創正電氣應收賬款餘額也在逐年增大。報告期各期末，創正電氣應收賬款餘額分別為3836.52萬元、3999.91萬元、4879.64萬元，佔同期流動資產的比例分別為37.05％、29.32％、37.20％。

創正電氣在招股書中表示，應收賬款餘額較大，佔流動資產比例高，主要原因是大型國企、上市公司等客户結算後內部審批及資金落實耗時長，造成結算與實際收款間有時間差，致各期末應收賬款餘額顯著。

左手分紅 右手募資

創正電氣是一家典型的家族企業，其實控人為一家四口。

股權結構方面，截至招股説明書籤署日，黃建鋒直接持有40.56％股份，通過擔任盈元合夥執行事務合夥人控制20％的表決權，合計享有創正電氣60.56％的表決權；黃建鋒的配偶錢鼕鼕直接持有17.44％的股份；黃建鋒與錢鼕鼕的兒子黃明笙、女兒黃怡悦分別持有12％、6％的股份，上述4人合計控制創正電氣96％的股份。

而在IPO前，創正電氣存在大額現金分紅行為。公開信息顯示，2023年6月29日，經創正電氣2023年第一次臨時股東大會審議通過，以該公司現有總股本86680000股為基數，向全體股東每10股派4.65元(含税)，本次權益分派共計派發現金紅利4030.62萬元。2022年，創正電氣的淨利潤為3413.85萬元，本次分紅佔2022年淨利潤的118.07%，約佔報告期內利潤總額的35.98％。

在問詢函中，就大額分紅的原因，北交所要求創正電氣説明分紅後補充流動資金的必要性，未來是否具備穩定、持續現金分紅的能力，分紅相關制度安排是否明確可執行，並説明分紅款的去向，是否存在與客户、供應商及其關聯方等異常資金往來情形。

本次IPO，創正電氣擬募資1.58億元，其中2600萬元用於補充流動資金。

招股書顯示，截至2023年12月31日，創正電氣貨幣資金儲備達到3230.47萬元，顯示出強大的資金流動性。尤為值得一提的是，該公司當前並無短期借款負擔，亦無需面對一年內到期的非流動負債壓力。此外，該公司的流動比率、速動比率以及資產負債率等關鍵財務指標均顯著優於同行業平均水平。

同時，創正電氣自身造血能力同樣不俗。報告期內，創正電氣經營活動產生的現金流量淨額分別為3593.76萬元、3739.65萬元、4663.07萬元，經營現金流良好，且呈逐年增長態勢。

又是大比分紅，又無債務壓力，在現金流良好的情況下，創正電氣卻計劃通過募資來補充流動資金，這一舉動引發了市場的廣泛關注，並對其募資補流的必要性產生了疑問。

總體來看，創正電氣家族企業色彩濃厚，IPO前大額分紅卻擬募資補流，應收賬款回收風險等值得警惕。創正電氣最終能否如願登陸北交所，IPO參考將持續關注。