深圳海王集團把“賠錢貨”賣給了廣東國資_風聞

國研融生智庫 杜一用

連續兩年鉅虧的上市公司海王生物，被母公司深圳海王集團賣了，廣東省屬國企廣新控股當了接盤俠。對海王集團來説，這是賣掉了一個“賠錢貨”；對廣新控股來説，卻是個考驗。

在廣新控股接手海王生物的控制權之前，這家上市公司已經虧了兩年。2022年鉅虧10個億，2023年鉅虧將近17個億。這是海王生物上市以來虧得最慘的兩個年頭，海王生物1998年上市，2005年也曾虧過7個億，但第二年就扭虧了。

海王生物最好的業績出現在2017年，當年賺了6個多億。這以後，每況愈下。2020年虧了2.8個億後，2021年扭虧為盈，賺了不到1個億之後開始出現大幅虧損，兩年就虧掉了27個億。

在這個時候，廣東國企當了白衣騎士。根據海王生物7月31日公告，廣新控股和子公司絲紡集團斥資大約22個億，通過從海王集團受讓股份和定向增發的方式，獲得海王生物的實際控制權。

在這次交易之前，深圳海王集團是海王生物的實際控制人。海王集團是一家民企，目前有兩家上市公司，即A股的海王生物和港股的海王英特龍，另外主營醫藥連鎖的海王星辰已經發布招股書準備在A股上市。

海王生物是一家醫藥流通企業，產品中有藥品有醫療器械，目前最值錢的資產應該是503個國藥準字藥號和海王研究院的60多項專利。海王生物是一家全產業鏈企業，在全國20多個省份建起了龐大的醫藥商業業務網絡體系。

網絡體系在能賺錢的時候會體現疊加效應，一旦成了“賠錢貨”，就會變成拖後腿的資產。在醫療反腐之後，海王生物龐大的網絡體系就成了負資產。海王生物2023年報直言，醫療反腐絕不手軟的同時，藥品集中採購的覆蓋面不斷擴大。2020年以來，四輪高值耗材集採讓藥品採購價下降了80%。

體現在海王生物上，2022、2023兩年的營收只是下降了個位數，虧損卻成倍放大。2022年淨利潤下降了12倍，在此基礎上2023年虧損幅度又擴大了64%。這不難理解，利潤減少，體量未減，必然造成鉅額虧損。

在醫療反腐不斷深入的背景下，醫藥高毛率時代應該是一去不復返了。趁着資產還沒縮水抓緊變現，這或許是海王集團出讓海王生物控制權的真正原因。海王集團的另一家上市公司海王英特龍可不這樣，業績雖有起伏，但沒虧損過，海王集團就沒想過要賣掉這家公司。

廣東國企在這個時候入局，應該也有撿漏的考量。

從公告信息來看，廣東國企與海王集團的交易2022年1月就開始籌劃了。拖了兩年多完成交易，最後的成交價確定在2.43元。相對於現在的股價，這宗交易基本上是平買平賣。如果從開始談就商定這個價格，那海王集團還有挺大的折讓，當時股價是3元多。一般謀求控制權都要求溢價購買，就此而言，廣東國資購買的價格還算公允。不過挺奇怪，大概一個月前，海王生物突然來了一波行情，如果沒有這波行情，成交價格大概溢價了20%。

廣東國企估計也擔心買了個“賠錢貨”，與海王集團簽訂了對賭協議，約定海王生物2025-2027三年的淨利潤不能低於7.5個億。如果屆時業績兑現不了，海王集團要以股份、現金的方式進行補償。

很有意思，對賭協議的補償金額差不多就是此次交易的成交價。這意味着，海王生物在對賭期內如果只是把業績做到收支平衡，那海王集團今天轉讓的股份相當於白送了。如果繼續虧損，那海王集團要補的差價可就多了。但對海王集團來説，大不了就是把手中剩餘的股票都抵給廣東國資，這總比砸在自己手上天天往裏賠錢強。

新形勢下，海王生物要兑現業績承諾的挑戰其實蠻大。廣東國企想要穩住海王生物原來的基本盤已不太可能，而做大增量，隨着藥品集採程度越來越高，海王生物龐大網絡體系的“靈活”優勢已經越來越不明顯。

看得出廣東國企對救海王生物於水火信心滿滿。近些年，康恩貝在浙江國資、廣譽遠在山西國資入主後，都相繼擺脱困境走向了重生。作為改革前沿陣地的廣東，在盤活資產上應該有更豐富的實踐經驗。