跌幅超30%，東阿阿膠業績回暖，市場在擔憂什麼？_風聞

此前，東阿阿膠創出歷史新高，股價最高觸達71.13元。

只是，大部分後知後覺的投資者才驟然發現——前幾年深陷困境的東阿阿膠，已經走出低谷期了。

在創新高沒多久後，東阿阿膠的股價便開始逐步回落。截至8月6日收盤，東阿阿膠股價報收48.18元/股，和5月份的高點相比，不到三個月東阿阿膠的股價便跌去了超過30%，而且目前尚未有止跌回升的跡象。

從半年報預告來看，東阿阿膠的基本面並不差，上半年東阿阿膠預計實現歸母淨利潤6.95億—7.6億元，同比增長31%—43%；實現扣非淨利潤6.58億元—7.23億元，同比增長34%—48%。

要知道，即便是在2018年巔峯期，東阿阿膠上半年的淨利潤和扣非淨利潤也才8.62億和7.8億，今年上半年的業績已經快要回到巔峯期了。

明明業績沒有的問題，為何最近一段時間以來，東阿阿膠的股價會持續回落？

走出低谷

阿膠，一種擁有2000多年曆史的“補血聖藥”，和人蔘、鹿茸被列為“滋補三寶”。

而東阿阿膠，則是阿膠領域的絕對龍頭。1996年，頭頂“阿膠第一股”的東阿阿膠成功上市，2005年被華潤相中入股，隨後迎來了快速發展的十年。體現在業績上，東阿阿膠的營收從10.76億元增長到63.17億元，淨利潤則從1.49億元增長到18.52億元，表現相當亮眼。

不過，來到2018年，東阿阿膠的增長勢頭戛然而止了。據財報顯示，當年東阿阿膠的營收和淨利潤增速分別為-0.46%和1.98%，創出10年新低，而導致業績增長放緩的原因則跟存貨高企、動銷不暢有關——2017年，即增速放緩的前一年，東阿阿膠的存貨已經上升至36.07億，當年的流動資產合計為96.40億，存貨佔流動資產的比例為37.42%。要知道在2008年之前，東阿阿膠的存貨一直在2億元以下。

當然，這還不是最差的情況。2018年，“水煮驢皮”事件爆發，這讓本來就賣不動的東阿阿膠雪上加霜——2019年，東阿阿膠實現營收29.7億，和上一年73.38億的營收相比下滑近六成；實現淨利潤-4.548億，同比下滑121.82%，這也是東阿阿膠上市十多年以來的“首虧”。

也是從那一年開始，東阿阿膠迎來了漫長的調整期。一方面，東阿阿膠開始主動去庫存，具體數據方面，截至今年一季度，東阿阿膠的庫存為9.54億，流動資產合計為105.9億，庫存佔流動資產的比例不到10%，和巔峯期36.07億的庫存相比已經大幅減少。

另一方面，東阿阿膠開始從主推健康消費品向“藥品+健康消費品”轉型。據媒體報道，東阿阿膠在2022年開始組建醫療事業部，下半年啓動了複方阿膠漿大品種戰略。在東阿阿膠的產品體系中，複方阿膠漿屬於中藥產品，而且還是雙跨藥品，既是OTC又是處方藥。從現在來看，轉型對東阿阿膠的發展至關重要，畢竟這讓其重新迴歸到了藥企的行列中，品牌形象明顯改善。

經過幾年時間的“刮骨療傷”，東阿阿膠也成功走出了低谷。根據其披露的財報預告顯示，上半年東阿阿膠預計實現歸母淨利潤6.95億—7.6億元，同比增長31%—43%；實現扣非淨利潤6.58億元—7.23億元，同比增長34%—48%。要知道，即便是在2018年巔峯期，東阿阿膠上半年的淨利潤和扣非淨利潤也才8.62億和7.8億，若按照最高值計算，今年上半年東阿阿膠的業績已經快要回到巔峯期了。

市場的擔憂

雖然業績表現亮眼，但最近一段時間以來，東阿阿膠的股價卻逆勢走低。

截至8月6日收盤，東阿阿膠股價報收48.18元/股，和5月份的高點相比，不到三個月東阿阿膠的股價便跌去了超過30%。

為何東阿阿膠的股價會和業績相“背離”？這背後，其實是資金對於東阿阿膠前景的憂慮。

首先，東阿阿膠近兩年的業績之所以能夠快速增長，和複方阿膠漿有很大關係。

此前，東阿阿膠的高管表示，複方阿膠漿近兩年增速較高，2022及2023年銷售額分別超過9億元和15億元。在2023年，東阿阿膠的營收為47.15億，可以計算出，複方阿膠漿收入佔比近三分之一。

不過，複方阿膠漿近年來之所以能快速發展，一方面跟基數低有關，另一方面則和其新適應症拓展有很大聯繫。根據東阿阿膠在2022年給出的研究結果顯示，複方阿膠漿可明顯改善肺癌等3個癌種患者的疲乏狀況；在2023年，複方阿膠漿又被推薦用於長新冠造成的心脾兩虛型睡眠障礙，神疲乏力，面色萎黃等症狀的改善。但是，到了2024年，複方阿膠漿並沒有拓展出新的適應症了。

總結來説，可以治療的疾病越多，複方阿膠漿的銷量自然也就越大，但適應症的拓展總歸有限，由此來看，複方阿膠漿的增長難免會放緩。

其次，回到東阿阿膠的核心單品——阿膠塊上。雖然複方阿膠漿近兩年表現亮眼，但東阿阿膠的核心單品仍是阿膠塊，佔營收的比重超過了50%。不過，經歷了前幾年的變故後，目前東阿阿膠的阿膠塊競爭力已經有所下滑，據媒體統計，2019年的時候，東阿阿膠在實體藥店還有62%的市場份額，但到了2021年，東阿阿膠的實體藥店市佔率僅為43%，2年時間市場佔有率下滑了19%。

當然，或許是意識到市場佔有率在下降，東阿阿膠加大了營銷投入，希望通過營銷搶回市場。根據一季報數據顯示，一季度東阿阿膠的銷售費用為5.648億，同比大幅增長32.65%。從目前來看，不可否認，東阿阿膠的確實走出了低谷期，但“填坑”之後東阿阿膠又面臨着新的挑戰，而市場主要擔心的地方也是在此。對於東阿阿膠而言，雖然業績明顯回暖，但在激烈的競爭環境下，挑戰還遠未到結束的時候。