幺麻子曲折上市路：毛利率近四年下滑不少，存貨出現較大增長_風聞

《港灣商業觀察》廖紫雯

近期，幺麻子食品股份有限公司（以下簡稱：幺麻子）申請股票在全國股份轉讓系統掛牌並公開轉讓，擬掛牌新三板。

幺麻子此前上市之路可謂一波三折。2022年9月，公司向四川證監局提交輔導備案基本情況，擬在深交所創業板上市；2021年3月，擬申請變更為主板上市；2023年3月3日、3月21日、6月27日，公司三度更新招股書；2023年年底，公司及保薦人向深交所提交了撤回上市申請，終止上市進程。

7月8日，掛牌審查部對幺麻子給出審核問詢函。掛牌審查部指出，公司曾申報主板IPO。請公司：1，説明終止審核的原因，是否存在可能影響本次掛牌且尚未消除的相關因素，是否存在可能被採取監管措施的違規情形，如有，請説明具體規範整改情況；2，對照主板申報文件信息披露及問詢回覆內容，説明本次申請掛牌文件與IPO申報文件的主要差異，存在相關差異的原因及合理性；3，説明公司是否存在媒體重大質疑情況，如存在，請説明具體情況、解決措施及其有效性、可執行性。請主辦券商、律師、會計師核查上述事項，並發表明確意見。

最新數據披露，2023年，幺麻子營收、淨利、毛利率較上年出現一定增長，其中休閒食品業務、其他業務的毛利率變動較大遭問詢。存貨方面，雖2023年存貨同比出現下滑，但2022年、2023年存貨數額較2020年、2021年出現較大增長。供應商方面，2020年-2023年，公司前五大供應商的採購佔比逐年遞增，已超六成。​

毛利率近四年變動不小

據公開資料，幺麻子是國內最大的藤椒油及椒麻味型複合調味品生產廠商之一。公司生產的主要產品可以分為調味油、複合調味料、蔬菜製品、休閒食品四個系列。其中，調味油系列產品主要包括藤椒油、花椒油、麻椒油、木姜油、熟香菜籽油五個系列，藤椒油是公司產品矩陣中的核心產品。

據此次公司於6月27日披露的公開轉讓説明書，2023年，幺麻子實現營收、淨利潤分別為5.45億、9877.78萬。

公司招股書停留在2023年6月。據早前招股書，2020年-2022年，幺麻子實現營收3.56億、4.62億、4.50億；淨利潤分別為1.02億、9789.66萬、8115.45萬。

其中，2020年-2022年，調味油系列實現收入分別為3.30億、4.29億、4.11億，佔主營業務比例分別為96.50%、95.02%、94.07%；複合調味料系列實現收入為402.31萬、1358.88萬、1901.29萬，佔比分別為1.18%、3.01%、4.35%；蔬菜製品系列實現收入分別為673.93萬、792.46萬、643.10萬，佔比分別為1.97%、1.75%、1.47%；休閒食品系列實現收入分別為119.46萬、96.99萬、50.58萬，佔比分別為0.35%、0.21%、0.12%。

2023年，調味油系列、複合調味料系列、蔬菜製品系列、休閒食品系列實現收入分別為4.98億、2485.65萬、941.78萬、233.59萬，佔主營業務比例分別為91.29%、4.56%、1.73%、0.43%。

2020年-2022年，公司綜合毛利率分別為42.54%、36.45%以及32.34%，其中主營業務藤椒油實現毛利率43.73%、37.74%、33.16%。

2022年毛利率情況詳細來看，調味油、複合調味料、蔬菜製品實現毛利率分別為32.19%、23.21%、9.59%；休閒食品、其他業務實現毛利率分別為48.76%、61.03%。

公開轉讓説明書披露，2023年，公司綜合毛利率為33.30%。其中，調味油、複合調味料、蔬菜製品實現毛利率分別為33.46%、23.52%、9.47%；休閒食品、其他業務實現毛利率分別為31.44%、69.39%。

掛牌審查部指出，根據申報文件，報告期內公司的毛利率分別為32.34%、33.30%，與可比公司基本一致，休閒食品、其他業務的毛利率變動較大；公司的淨利潤分別為8116.45萬元、9877.78萬元。

掛牌審查部要求公司補充披露休閒食品業務、其他業務的毛利率變動較大的原因。請公司説明：（1）結合可比公司主營業務、主要產品、主要原材料等因素，補充説明可比公司的選取是否恰當；（2）經銷、直銷的毛利率差異原因及合理性；（3）結合消費需求、產品特性、市場佔有率情況等，説明報告期內營業收入、淨利潤增長的原因及合理性，與行業發展狀況是否匹配，與同行業可比公司變動趨勢是否一致。​

存貨整體出現較大增長

幺麻子存貨主要包括原材料、週轉材料、在產品、庫存商品、低值易耗品等。

其中，原材料主要包括菜籽油、鮮藤椒、幹藤椒、竹筍等；在產品主要為處於煉製及沉澱過程中的調味油；半成品主要包括藤椒基礎油；庫存商品主要包括各類調味油、複合調味料等產成品。

2020年-2022年，幺麻子存貨淨額分別為1.56億、1.97億、2.66億，其中以藤椒基礎油為主的在產品和半成品系存貨主要組成部分，各期末淨額合計分別為1.30億、1.76億、2.42億。

公司於早前招股書中指出，2020年度上半年受外部環境影響，公司出貨量下降。但公司預計外部環境不利影響不會長期持續，同時2020年藤椒等原材料採購價較低，增大了鮮藤椒的採購規模，導致原材料和藤椒基礎油等半成品期末淨額上升，存貨規模有所增長。

2021年12月31日存貨規模進一步增長，主要系原材料價格增長導致半成品和庫存商品中材料成本提升所致。2022年12月31日存貨規模進一步增長，主要系公司2022年度增加了藤椒基礎油產量，疊加原材料菜籽油採購價格持續上漲，導致期末藤椒基礎油和藤椒油半成品結存金額上漲。

最新數據披露，2023年，幺麻子存貨淨額為2.61億，其中以藤椒基礎油為主的半成品系存貨主要組成部分，期末淨額合計分別2.37億。

幺麻子指出，總體而言，公司存貨庫齡較短且質量較高。但如市場競爭加劇導致銷售不暢，或倉儲管理不善，則可能造成庫存積壓，存貨庫齡過長，導致其變質損耗風險上升。

著名經濟學家宋清輝對《港灣商業觀察》指出，當前營收情況下，公司存貨淨額顯然過高。存貨過高對企業而言是一個巨大的風險因素，‌因為它不僅佔用大量資金，‌增加運營成本，‌而且還可能因市場預判失誤導致資金鍊出現危機。與此同時，也存在較高的存貨跌價風險。​

前五大供應商採購佔比超六成

幺麻子採購的主要原材料包括油料、農副產品和包裝材料，其中，油料主要包括菜籽油、超臨界萃取藤椒基礎油，農副產品主要包括藤椒、紅花椒和雅筍，包裝材料主要包括玻璃瓶、馬口鐵罐、標籤紙等。

2020年-2023年，公司前五大供應商的採購佔比分別為59.35%、61.71%、66.55%、66.70%。

宋清輝指出，此類單一品類佔比較高的食品企業，前五大供應商的採購佔比較高可能會影響到企業的可持續盈利能力和長期穩定發展，同時也將對公司議價權帶來一定不良影響。

掛牌審查部指出，根據申報文件，公司主要原材料為油料，以及藤椒、紅花椒、木姜、竹筍等農副產品，歷年供求格局和採購價格存在較大波動。公司向前五大供應商採購佔比分別為63.79%、66.70%，其中向第一大供應商成都市新興糧油有限公司採購佔比分別為43.96%、35.15%。報告期各期末公司存貨餘額分別為2.66億、2.61億，主要為以藤椒基礎油為主的半成品。

掛牌審查部要求公司説明：（1）行業狀況、主要供應商的行業地位，報告期內公司與主要供應商的合作時間、合作背景、是否簽訂框架協議、結算模式與定價方式，是否具備穩定性和可持續性，是否對主要供應商存在重大依賴，集中度較高是否符合行業特徵；（2）公司存貨各項目的發生、計價、分配與結轉是否符合《企業會計準則》的規定，是否與項目實施流轉一致、分配及結轉方法是否合理、計算是否準確，報告期各期存貨變動與收入成本的匹配性，是否存在利用存貨科目跨期調節收入、利潤的情形；（3）公司存貨跌價準備具體計提方法是否謹慎，存貨跌價準備計提是否充分，是否符合《企業會計準則》的規定，對比同行業可比公司跌價準備計提方法和計提情況，是否存在差異及原因。（港灣財經出品）