天士力“賣身”國資背後_風聞
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作者 | 閆曉寒
編輯 | 宋然
上市二十餘年的老牌中藥企業,控制權突變,天士力(600535.SH)被華潤三九(000999.SZ)收入囊中。
8月4日,天士力發佈公告稱,公司控股股東天士力生物醫藥產業集團有限公司(下稱“天士力集團”)及其一致行動人,擬通過協議轉讓的方式,向華潤三九(000999.SZ)轉讓所持有天士力28%的股份,轉讓總價為62.12億元。天士力集團放棄其所持有的天士力5%股份所對應的表決權等方式,使其控制的表決權比例不超過12.5008%。
同時,天士力集團擬通過協議轉讓的方式,向國新投資有限公司(下稱“國新投資”)轉讓其所持有天士力5%的股份,轉讓總價為11.09億元。
天士力控股股東將由天士力集團變更為華潤三九,實際控制人將由閆希軍家族(即閆凱境、閆希軍、吳迺峯、李畇慧)變更為中國華潤,後者同時也是華潤三九的實際控制人。未來天士力董事長由華潤三九提名的人員擔任,這意味着,天士力現任董事長閆凱境,將失去對公司的掌控。
不過,天士力集團並未完全退出。根據公告,本次交易完成後,天士力集團對天士力的持股比例由45.75%下降至17.2137%。
從1994年天士力創立,到依靠大單品複方丹蔘滴丸逐漸壯大,再到二代掌門人閆凱境接班、大刀闊斧改革,過去三十年,天士力在閆氏父子帶領下,逐步成長為一家頭部醫藥上市公司。在中醫藥產業發展受到高度重視的背景下,天士力集團選擇出讓天士力控制權,究竟出於怎樣的考慮?
8月5日,時代週報記者以投資者身份致電天士力董秘辦,相關人士表示,天士力實控人的變更,是為了企業更好的發展,雙方能夠合作共贏。公司未來發展由華潤三九決定,按照相關規定,董事會席位中,將有不少於5名的董事由華潤三九提名,以保證其表決權。
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未來將聚焦中藥
天士力集團將天士力的控制權轉讓給華潤三九後,二者的合作將集中在中藥層面。天士力控股集團官方微信“天士力大健康”發文稱,雙方將共同推進中藥事業,包括推動滴丸技術迭代、建設滴丸新劑型專業化生產基地等。
上述董秘辦人士也對時代週報記者表示:“在戰略上,未來天士力將集中精力發展中藥板塊。”過去多年,中藥一直是營收主力,當前公司利潤也全部由中藥貢獻,未來天士力還會以中藥為主。而對於化藥和生物藥未來發展,“要看產品,如果有好的產品,還會繼續推進。這兩年在生物藥方面,投資上走了一些彎路,所以之前已經考慮進行這一變動。”
天士力主營業務為中藥、化學制劑藥、化學原料藥、生物藥、醫藥商業。作為天士力的起家業務,中藥一直是其營收支柱。根據財報,2023年,中藥業務的營收為59.71億元,佔營收比重為68.84%。
同時,中藥也是天士力主營業務中唯一實現正增長的板塊,當期營收同比增速為6.62%。而化學制劑藥、化學原料藥、生物藥、醫藥商業增速分別是-5.30%、-19.67%、-23.47%、-14.21%。
國投證券在8月5日發佈的研報中表示,天士力的現代中藥佔比最高,盈利能力最強,對公司業績的貢獻最大,其他業務整體盈利能力偏弱,部分業務條線存在虧損。

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而心腦血管是天士力較為優勢的領域。在中藥方面,天士力有複方丹蔘滴丸、養血清腦丸、芪參益氣滴丸等多款獨家中成藥。其中複方丹蔘滴丸是天士力的核心大單品,也是細分領域市佔率位居前列的產品。
根據IQVIA中國醫院藥品統計報告(>=100牀位),中藥用於缺血性心臟病市場排名中複方丹蔘滴丸2023年市場份額排名全國第一。這意味着,其在醫院等相關醫療機構有較強的影響力和較大的市場份額。
獨家大單品在市場內的絕對地位,以及公司在心腦血管領域的優勢,或許是天士力能夠吸引華潤前來收購的原因之一。
某券商醫藥行業相關人士對時代週報記者表示,天士力的強項在於院內中藥,其複方丹蔘滴丸、養血清腦顆粒(丸)等核心品種多為處方藥,主打院內處方市場,而華潤三九以藥店OTC為主。
“華潤對天士力的收購補充了院內市場不足的短板。此外,天士力的中藥新藥研發能力較強,完成對天士力的收購後,華潤三九可以複方丹蔘滴丸等為基礎,拓展心腦血管疾病相關的中藥產品線。”上述人士表示。
近年來,華潤多次通過收併購等方式,在中成藥領域不斷拓展。2019年,華潤醫藥(03320.HK)斥資42億元,完成對江中藥業的收購;2022年,華潤三九花費29億元,收購中藥OTC公司昆藥集團。今年6月,華潤還宣佈要建設中藥產業鏈,響應2023年國務院、工信部組織實施的中央企業“產業鏈融通發展共鏈行動”。
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超高的研發投入去了哪?
以中藥起家並形成規模優勢的天士力,背後有着超高的研發投入。
天士力2023年財報顯示,同行業可比公司中,天士力在研發投入金額、佔營收比重方面均較高。2023年,天士力研發投入達到13.15億元,遠高於行業5.45億元的平均研發投入,當期其研發投入佔營收比重為15.17%。
而在閆凱境接班天士力的2014年,當年公司研發投入只有3.67億元。也就是説,至2023年的十年間,天士力的研發投入增長3.58倍。
與天士力營收規模最接近的濟川藥業( 600566.SH),當期研發投入為5.63億元,佔營收比重為6.26%。即使是營收規模遠超天士力的華潤三九,研發投入金額也僅為7.36億元,佔營收比重為4.07%。
同仁堂 (600085.SH)、以嶺藥業(002603.SZ)的研發投入金額分別為3.66億元、8.95億元,佔比為3.28%、7.15%。

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上述券商人士對時代週報記者表示,傳統中藥企業研發投入通常不高。2023年,同仁堂、東阿阿膠、步長製藥等中藥企業,研發投入佔營收比重均在5%以下。
較高的研發投入是否帶來創新成果?獲批品種數量是醫藥企業創新成果的一個重要衡量因素。2020年,中藥註冊管理辦法改革後,中藥新藥上市速度加快。2020年到2022年,國家藥監局共批准22箇中藥新藥上市。其中,康緣藥業獲批上市4個,以嶺藥業為3個。
而天士力2022年財報顯示,近3年,共有3款中藥產品獲批上市,包括芍麻止痙顆粒、坤心寧顆粒與複方丹蔘滴丸新增糖尿病視網膜病變適應症。
然而值得注意的是,當前支撐天士力業績的仍然是複方丹蔘滴丸、養血清腦顆粒(丸)、芪參益氣滴丸等中藥核心單品,而這些產品都是“閆希軍時代”的產物,上市時間均已超過20年。
二代閆凱境掌舵天士力後,沒有再出現類似爆款大單品,形成產品矩陣。
2023年財報顯示,天士力主要產品有複方丹蔘滴丸、養血清腦顆粒、養血清腦丸、芪參益氣滴丸、注射用益氣復脈、水林佳共6款產品。其中,注射用益氣復脈早在閆凱境接班前就已開始產業化建設,而其餘產品更是早就上市。
而最早上市的複方丹蔘滴丸當年銷量過億,養血清腦丸銷量最低,為885.63萬盒。
上述中藥核心單品中,僅複方丹蔘滴丸年銷量過億。根據財報,2023年,該產品銷量為1.41億盒;公司第二大銷量的養血清腦顆粒,自2017年以來,銷量始終維持在0.26億盒左右。
中藥之外,天士力多年前就意識到,一個單品打天下會帶來的增長侷限。2004年,天士力新藥“蒂清”獲新藥證書和生產批件,公司正式進入化學藥領域;2011年,生物溶栓新藥“普佑克”上市。由此,天士力在現代中藥之外,逐漸拓展到化藥和生物藥領域。
此前,天士力的研發集中在心腦血管領域。2014年,閆凱境接任天士力董事長後,在心腦血管、消化代謝、腫瘤、中樞神經四大領域加大研發投入。
然而天士力在生物藥、化藥方面發力多年,成效仍然不大。2023年,其化藥、生物藥營收佔總營收比重分別為14.53%、2.18%。
在生物藥領域,天士力只有一款生物藥普佑克,這款藥早在2011年就獲批上市,此後在生物藥領域,天士力再無新品上市。2023年,以普佑克為主的生物藥業務銷售額僅為1.9億元。
可見天士力在研發上的高舉高打,並沒能換來與之相對應的創新成果,這讓外界質疑高研發投入的使用效率。
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